王亚伟千合资本一季度调研名单曝光 六股兴奋

2017/03/15 08:32:48

今年以来截至上周,王亚伟旗下的千合资本合计出现在6只股票的调研机构名单中。分别是远兴能源 、世联行 、中钢国际、鞍钢股份 、神州长城、云南白药。千合资本旗下千合紫荆精选系列8只产品,最近一次公布净值是2月15日。这8只产品,2017年以来的总回报在6.59%至6.62%之间。

王亚伟一季度调研云南白药 等6只股票


今年以来截至上周,王亚伟旗下的千合资本合计出现在6只股票的调研机构名单中。分别是远兴能源 、世联行 、中钢国际、鞍钢股份 、神州长城、云南白药。千合资本旗下千合紫荆精选系列8只产品,最近一次公布净值是2月15日。这8只产品,2017年以来的总回报在6.59%至6.62%之间。


云南白药:混改落地,内生、外延并重共筑新白药


云南白药 000538


投资要点:


多年混改尝试终落地,新华都254亿增资获50%股权。新华都实业通过增资的方式入股云南白药控股,254亿现金获得50%股权。交易完成之后云南省国资委和新华都各持有白药控股50%股权,打破了之前云南省国资委100%的控股地位。新华都及陈发树通过白药控股间接持有上市公司云南白药20.76%的股份,再加上二级市场上所持的4.25%云南白药股份,其所持云南白药股份已增至25.01%。我们认为此次混改成功,将进一步帮助公司推行管理绩效改革,提高市场竞争能力;另一方面,白药控股254亿现金+上市公司74亿准现金,有望通过外延方式跨入医药医疗新兴领域,实现白药发展历史上又一次跨越式发展。


经营性现金流持续改善,账上准现金达到74亿元。公司前三季度经营性现金流净额达到27.92亿元,经营性现金流同比2015年三季度增加了8.7亿元;前三季度应收票据+应收账款共计39.9亿元,较年初下降了6.8亿元。公司从2014年开始,经营性现金流持续增长,公司账上现金与准现金也随之保持高增长。货币资金从2014年末的20.2亿元到2016年三季度增长至23.6亿元;交易性金融资产从2014年末的4.4亿元到2016年三季度增加至51.2亿元,我们预计交易性金融资产以货币基金为主。我们认为公司业务已经发展至成熟期,强大的造血能力给公司外延式发展提供了强有力的保障。


健康事业部发展稳定,未来有望通过外延切入新兴领域。受到快消品行业整体洗牌的影响,最近三年公司健康业务部一直缺乏新爆品,预计2016年健康事业部收入在15%左右。我们认为引入新国都之后,将在电商领域与云南白药形成合作,帮助采之汲系列产品进一步推广;通过新华都在国内外的资本运作经验,可以对海外成熟品牌发起并购,也有望切入到医疗服务、精准医疗等新兴领域,最终实现跨越式发展。


全面要约收购价格64.98元提供安全垫,看好之后业绩增速回升。我们认为随着白药控股混改的落地,可以预期未来管理层的股权激励,以及外延并购速度均有望加速推进。本次混改同时触发了白药控股对云南白药的全面要约收购,收购价格为64.98元,也为股价提供了有力的安全垫。考虑到交易完成到绩效改革尚需要时间,我们暂时维持公司2016-2018年EPS预测为2.87/3.15/3.65元,分别增长7.91%/9.80%/15.90%,对应2016-2018年PE分别为27、24、21倍,维持买入评级。


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神州长城:中标188亿元大订单,海外/医建持续发力


神州长城 000018


公司全资子公司神州国际与武船重工作为联合体中标金边双子大厦世贸中心(柬埔寨)建设项目,中标总金额约27亿美元,折合人民币约187.81亿元,项目采取F+EPC总承包模式,合同工期暂定60个月。


评论:


维持增持。考虑到公司在手订单充裕,海外订单爆发式增长,医疗营收/净利润预计可大幅增长,我们维持预测公司2016/17年归母净利分别为5.4/7.6亿,EPS分别为0.32/0.45元,增速分别为55%/41%,给予公司2017年约46.7倍PE估值,目标价14.93元,空间32%,维持增持。


中标大额海外订单显强劲实力。1)项目位于柬埔寨首都金边市中心,包括两栋133层的双子塔大楼、四栋豪华住宅大楼、一个商业裙楼及四层地下停车场,总建筑面积156万平米;2)武船重工隶属于中船重工,总资产超300亿元,具钢结构工程专业承包壹级等多项资质,综合实力强;3)中标该项目显示公司海外业务承接能力强并积极向EPC进军,从海外装饰工程龙头向国际工程龙头蜕变升级,未来成长空间大。


海外业务爆发增长显深厚内力。1)2016年年初以来中标海外订单约266亿元(占比近90%),同比增长497%,预计目前在手海外订单约358亿元,海外订单收入比约22倍(2015年海外营收约16亿元),随一带一路深入推进,有望承接更多大额海外项目;2)公司在海外主要从事EPC业务,压价竞争现象不如国内激烈,毛利率较高,据2016年中报显示,公司海外业务毛利率达28%,不仅高于同期国内业务毛利率(17%),也高于国际工程板块平均毛利率(14%);3)人民币兑美元汇率12月28日一度破7,贬值可提供业绩增量,预计公司2016年汇兑收益约0.9亿元。


医建业务稳扎稳打显转型动力。1)采用PPP等模式以“建筑+医疗”相关性的切入方式,收购或合作运营现有医院+投资建设新院,引进医疗技术权威+组建医疗团队,加速医疗转型;2)截至目前承接医建PPP订单约27亿,预计2016/17年来自医建PPP的营收为0.8/30亿;3)员工持股前复权价11.78元/股,目前浮亏4%;定增价10.41元/股(大股东参与、证监会受理),目前略浮盈8.5%;4)10月15日解禁股3.75亿股,占总股本的22.1%,定增前复权价2.59元/股,浮盈336%,此外预计还有部分限售股已通过二级市场抛售,预计限售股解禁、大宗减持等压力因素基本消除。


核心风险:海外布局、医建PPP不及预期,业绩增长低于预期等


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鞍钢股份:出售电渣重熔相关资产,理顺产权、使用权关系


鞍钢股份 000898


报告要点


事件描述


鞍钢股份向控股股东鞍山钢铁集团公司(鞍山钢铁)出售电渣重熔相关资产, 此项交易为关联交易,不过未构成重大资产重组,交易金额为人民币12657.40万元,评估增值人民币105.24万元,增值率0.84%。


事件评论


出售电渣重熔相关资产,理顺经营管理关系:此次公司出售的电渣重炉相关资产,包含15吨和 22吨大型电渣炉各一套及电渣重熔成套辅助设备等, 主要用于高品质钢板坯生产。上述资产公司于2009年从鞍山钢铁购入,不过,由于资产建设地点位于鞍山钢铁下属的鞍钢铸钢公司厂区内,实际运行期间为便于管理,公司并未生产使用,而是采取租赁方式,将生产线出租给鞍钢铸钢公司,公司收取租金,并以市场价格购买鞍钢铸钢公司生产的钢坯(如无市场价格,则以带料加工的方式委托鞍钢铸钢公司代为加工钢坯)。但如此经营方式,会导致出资主体、管理主体和使用主体无法保持一致,且难以避免关联交易。因此,将电渣重熔相关资产回售给鞍山钢铁,首先并不影响公司经营生产,毕竟公司仍可以向鞍钢铸钢公司采购高品质特厚钢板坯或委托其带料加工高品质特厚钢板坯;其次,这有利于理顺资产产权、使用权关系,盘活资产,符合公司利益。


业绩弹性显著,龙头风范再起:在今年1季度实现归属母公司净利润-6.15亿的不利开局下,公司前三季度仍可实现9.77亿元的盈利,同比上升210.02%,实现EPS 为0.14元,业绩弹性可谓显著,其中2季度单季度盈利水平已恢复至2010年以来高位。这种改变与行业好转息息相关,也与公司内部管理革新举措不可分割,而公司出售电渣重炉相关资产,理顺资产产权、使用权关系,也应是管理革新大势下的相应举措。从而,在行业好转与公司经营管理改善双向效应下,公司盈利预期正不断修复,作为行业龙头, 其存量受益作用也日趋显现。


预计公司2016、2017年EPS 分别为0.21元和0.21元,维持“增持”评级。


风险提示:


1. 钢铁行业需求出现超预期波动。


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中钢国际:收购市政资质公司,向市政PPP领域迈进


中钢国际 000928


事件:公司发布公告,下属子公司中钢设备有限公司于2017年1月22日收购湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权,后者具备建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质。


进军市政PPP领域:公司传统业务是钢铁相关工程建设,近年来受宏观经济影响,钢铁行业陷入萧条,下游产业在供给侧改革的背景下新增投资意愿不强,影响到公司的业务发展。通过本次收购,公司具备了从事市政工程类业务的资质,对公司达到“钢铁和非钢业务各50%”的业务结构调整目标起到有力保障。公司希望在未来几年打造百亿PPP工程规模。但考虑中钢集团“债转股”仍在推进,公司受到影响流动资金仍有一定压力,且公司之前未有参与PPP项目的经验,我们认为相关业务未来两年可能仍是在探索发展阶段。


国内钢厂搬迁项目为公司2017年新签订单提供保障:2017年,国内有多个钢厂搬迁项目即将启动。河北省办公厅于2016年8月23日公开河北省六大钢铁集团搬迁改造项目产能置换方案,涉及炼钢产能1762万吨。参考国丰钢铁800万吨产能搬迁项目380亿的投资额,每吨钢铁产能的搬迁投资近5000元,则河北省钢铁搬迁项目的投资额将在800亿以上,另有柳钢可能在今年开始搬迁工作。公司是钢铁工程领域龙头企业,将受益于这些钢铁类项目,2017年国内签单有充足保障。


在手订单充裕,国际大宗商品涨价有利下游投资意愿向固定资产投资端传导:我们之前的报告中曾对公司的订单推进情况进行过详细梳理,考虑未公告小单,目前公司已开工或17年大概率将开工、可以在未来两年确认收入的订单余额约230亿元。公司国外业务生效订单多,但融资较慢,不过考虑去年来国际大宗商品涨价带来下游企业盈利改善,固定资产投资意愿增强,项目推进或将加速。


“一带一路”峰会召开在即,市场情绪或将起,公司有望享受估值溢价,突破20倍市盈率的市场认知。


盈利预测与投资建议。我们提高对公司的盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.78元、1.11元、1.3元(原预测值为0.78元、1.02元、1.25元),2017-2018年归母净利润复合增长率达29%,对应2017年估值19倍,维持“买入”评级。


风险提示:海外工程推进不及预期的风险,国内外钢铁行业大幅下滑的风险,PPP项目开展不及预期的风险。


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世联行:业绩保持高增长符合预期


世联行 002285


事件:


世联行(002285)今天公告2016年业绩预告,预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加46.73%。


点评:


公司预计2016年年度实现营业收入62.69亿,同比上升33.1%;实现营业利润10.99亿,同比上升47.09%;利润总额11.14亿,同比上升47.66%;归属上市公司股东净利润7.47亿,同比上升46.73%;基本每股收益0.37元。业绩增长理想,符合预期。2016年公司依托全国布局的组织优势,交易服务收入再创新高;同时互联网+业务保持快速增长,持续为公司贡献收入和利润。


公司2016年度财务状况良好,截止报告期末,公司总资产77.7亿元,归属于上市公司股东的所有者权益41.8亿元,分别较期初增长了5.03%、17.78%。


其中公司16年前三季度实现营业收入41.93亿元,同比增长37.7%;归属于上市公司股东净利润为3.79亿元,同比增长50.89%;扣非归属净利3.53亿,同比增长43.6%;基本每股收益0.19元。16年1-9月份公司累计实现代理销售金额4,003亿元,比上年同期增长34.06%。


整体看,公司为A股上市唯一的房地产服务型企业,在房地产行业进入“下半场”,发展空间更大,前景良好。近年公司业绩一直保持快速增长,成长性强。16年全年业绩增长超四成,业绩保持高速增长,符合预期。同时除房地产交易服务传统业务外,互联网+、资产管理服务和金融服务等新业务均取得较好的发展,贡献业绩逐步提升。公司积极布局发展长租公寓,方向正确并且市场空间较大,值得期待。预测公司16年EPS为0.37元,对应当前股价PE为20.5倍,估值合理,维持“推荐”评级。


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远兴能源:天然制碱龙头,盈利有望显著回升


远兴能源 000683


公司概况:天然碱行业龙头,产业链一体化布局


公司是一家以天然碱业务为主导,煤炭业务及新能源化工、精细化工及物流业为发展方向的现代化能源化工企业。15全年和16年前三季度公司归母净利润分别为5680万元和5042万元,同比分别下降72.7%和34.5%,而16全年预计亏损4.0-5.2亿元,主要由于计提减值准备约3.8亿元。公司主要产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇等产品,16年上半年占公司营业收入的比重分别为29.6%、9.4%、16.8%、13.3%和25.5%。


资源丰富凸显价值,天然制碱毛利率领跑行业


公司是国内唯一一家使用天然碱法的公司,天然碱业务包括纯碱与小苏打两种产品:纯碱产品市占率约为8%左右,小苏打市占有率约50%。公司纯碱年产能180万吨,15年产量为178万吨,产销率接近100%。16年上半年纯碱业务营收10.23亿元,同比上涨4.71%,纯碱业务毛利率为50.8%,高于历史平均水平。小苏打产能50万吨,15年产量52.7万吨,产销率为92.96%。16年上半年小苏打业务营收3.25亿元,同比下降4.13%,毛利率为54.20%,同比增长5.11个百分点,处于历史较高水平。


煤炭:权益产能300万吨,16年底部回升


公司现有煤炭产能450万吨,权益产能300万吨,主要来自公司控股67%的湾图沟煤矿。另外公司参股34%的纳林河矿业公司设计产能为800万吨,目前正在审批中,公司后续煤炭产能有望逐步释放。2016年上半年公司煤炭业务收入8.81亿元,同比增长37.09%,毛利为6289.8万元,同比下降68.1%。16年3季度以来,公司煤炭价格有所回升,预计下半年煤炭业务盈利状况将有所改善。此外,公司投资建设自有铁路项目,预计该项目投入运营后可以帮助公司煤炭和其他产品有效控制成本,提高行业竞争力。


积极布局坑口尿素,甲醇业务亏损收窄至2亿


公司尿素产能95万吨,15年产量为96.35万吨。受尿素市场产能过剩影响,2016年上半年公司尿素业务营收5.79亿元,同比下降46.88%,尿素业务毛利1.59亿元,同比46.82%。公司尿素产量增加得益于子公司博大实地的50/80项目投产,公司30万吨合成氨制52万吨尿素项目预计将于2017年底达产,项目投产后公司尿素产能有望得到较大提升。


公司甲醇产能为133万吨,受甲醇价格低迷及天然气价格上涨影响,15年公司甲醇业务停产,16年部分恢复生产。16年上半年公司甲醇业务收入为4.70亿元,同比增长36.93%,销售情况较15年有所回升。考虑到甲醇价格下半年逐步回升,2016年度公司甲醇业务亏损额有望收窄,预计亏损将由3亿元收窄至约2亿元。


天然碱业务保持领先,煤炭及化工业务有望反弹,远期发展值得期待,上调评级至“谨慎增持”


受益于供给侧改革,2016年公司纯碱业务盈利增加,煤炭板块有望扭亏为盈,同时甲醇、尿素项目未来业绩有望得到改善。同时2016年9月公司完成增发募集29亿元,其中22亿元拟投资建设50万吨/年合成氨联产50万吨/年尿素、60万吨/年联碱项目,预计项目投产后有望进一步增厚公司业绩。预计公司16-18年EPS分别为-0.11元、0.15元和0.15元,17-18年对应PE为21倍,中长期我们继续看好纯碱业务和煤炭业务的回暖,公司盈利有望显著提升,上调评级至“谨慎增持”。


风险提示:公司2016年预亏,业绩受甲醇价格、天然气价格、纯碱价格影响较大。


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