拥抱“大消费” 白马股配置价值凸显

2017/04/21 09:18:22

继前一交易日重挫后,今日沪深两市早盘小幅低开后一路震荡前行,不少超跌个股止跌反弹。盘面上,酿酒行业、食品饮料、医药制造、家电行业等大消费板块涨幅居前。

拥抱“大消费” 这些白马股配置价值凸显


继前一交易日重挫后,今日沪深两市早盘小幅低开后一路震荡前行,不少超跌个股止跌反弹。盘面上,酿酒行业、食品饮料、医药制造、家电行业等大消费板块涨幅居前。


值得注意的是,在这些领涨大消费板块中,有不少白马股再创历史新高,例如,贵州茅台、格力电器、老板电器、云南白药、泸州老窖、小天鹅A等。


消费白马股上涨逻辑不变


对于不断创新高的消费龙头股,市场出现了争议,集中表现为消费股到底贵不贵?分析人士表示,虽然消费板块目前已积累了一定的涨幅,但需要更多地结合基本面和估值来看。以最近公布一季报的家电公司海信科龙为例,公司业绩同比增速超过75%,超出市场预期,股价则迭创新高。她说:“从去年开始,消费股的行情就得到了印证,市场喜欢的就是确定性。消费品公司各有各的特质,但今年更多体现出各个细分子板块的系统性机会。”


大消费白马股行情并不是市场潜在波动越大,投资者风险偏好降低追求业绩确定性而产生的结果。恰恰相反,是市场的波动不断降低,投资者的预期目标回报降低,加之白马股股性有所提高,其业绩确定性优势才能够弥补股性不足的缺点,成为市场抱团的热点。


研究表明,白马股炒作主要有以下三种情况:


1)如果市场波动水平继续下降,那么还会有更多的投资者涌入这些白马龙头,寻求稳定回报,白马龙头逐步泡沫化;


2)如果市场波动水平维持当前水平,那么白马股稳定的预期收益率对很多投资者而言仍然具有吸引力,“抱团”仍然会持续,跌下来打开预期收益率空间就有新的投资者参与,但短期内再向上的空间也有限。


3)如果市场波动开始上升,其它高贝塔的股票通过择时就能够提供更多的可能性、更多的收益弹性,相应的白马龙头的吸引力开始下降,“抱团”结束。


业内人士指出,目前大盘依然维持震荡行情走势,短期内难现大行情,因此对于具备安全边际的白马股依然对很多投资者而言仍然具有吸引力,并且随着消费升级、社保养老金等长期资金的入市以及A股纳入MSCI指数的潜在可能,大消费龙头公司业绩的确定性可能更强。


相关基金投研人士认为,未来十年是消费升级的高峰期,也是需要重点把握的投资主线。中国“婴儿潮”期间出生的80后、90后陆续走上工作岗位,有了财富积累,并进入了消费能力的集中释放期,而这一代人的消费观念也更加开放和积极。在消费升级背景下,随着行业集中度不断提高,龙头企业市场占有率或将不断提高,估值仍有溢价的可能。


低估白马股值得关注


在白马股不断创新高的情况下,还有哪些被低估的白马股呢?


中信证券通过跟踪各个行业的个股,结合贝塔值和相关财务数据对每个行业进行筛选:


1)把所有股票按行业分类,每个行业按市值大小分成两组。


2)在每个行业的两个市值组合当中,按照贝塔值进行排序每个市值组合当中各选2只贝塔值最低的个股。


3)进一步筛选:a)一致预期的营业利润率处于全部A股前30%;b)前一年度ROA处于全部A股前50%;c)剔除“(短期净营运资本变化+长期营运资本变化)/总资产”位于全部A股前10%的个股。


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格力电器:补库存助力业绩释放,多元化战略稳步推进


格力电器 000651


研究机构:国金证券 分析师:曹燕萍 撰写日期:2017-03-09


投资逻辑


短期逻辑:补库存持续至年中,格力业绩亟待释放。空调行业于2016年中结束休克式去库存,夏季高温、地产旺销以及产品涨价预期开启补库存周期。去年12月空调内销增速达到82%,远高于20%左右的零售增速。空调销量增长和滞后8个月的房地产销售增速相关性最强,因此我们判断2016年地产旺销对空调内销的拉动至少持续到2017年上半年末。格力电器龙头地位稳固,16年家用空调内销市占率33%,领先美的11pct,补库存周期中业绩弹性最大。公司2016Q3营收增速转负为正(+5.8%),净利润增速达到16年单季高点(+14.5%),预计在补库存、低基数等因素影响下,格力电器业绩恢复性增长的趋势仍将持续。


中长期逻辑:低估值高分红稀缺标的。无论是相对国内同行美的和海尔(14xPE)或是国际巨头伊莱克斯(15xPE)和大金工业(21xPE),格力电器当前市盈率尚有提升空间。另一方面,格力具备可持续的高分红能力,当前股价对应近12个月股息率5.5%,位列全部A股第8位。2015年,格力现金分红比例72%,公司现金流充沛并有能力维持高分红水准。今年6月,MSCI将第四次决定是否把A股纳入新兴市场指数。我们认为A股加入MSCI只是时间问题,MSCI将在10年内吸引超过2万亿增量资金。海外资金偏好低估值高股息蓝筹的特点将在中长期利好格力电器的配置价值。


外延逻辑:多元化战略稳步推进。格力并未放弃携手珠海银隆,2月21日双方签订战略合作协议,格力为银隆提供智能装备和工业制品,银隆向格力开放电池、整车及储能技术,这一系列运作帮助格力顺利切入新能源汽车、储能以及电池制造领域。格力借助银隆率先扎根新能源客车领域,未来钛酸锂电池性能改善将有助于公司进军前景更为广阔的乘用车和储能市场。


投资建议


空调行业景气度上行,格力电器业绩弹性较大;中长期看,格力低估值高分红的稀缺性值得长线资金积极配置;多元化方面,格力携手珠海银隆顺利切入新能源车和储能市场,未来外延想象空间较大。预计格力电器2016-18年净利润分别为142、164、183亿元,对应EPS2.36、2.72、3.03元,对应PE为10.41、9.05、8.11倍。维持“买入”评级。


风险提示


多元化战略具有一定的不确定性;地产销售不及预期。


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云南白药:混改落地,内生、外延并重共筑新白药


云南白药 000538


研究机构:申万宏源 分析师:杜舟 撰写日期:2017-01-04


投资要点:


多年混改尝试终落地,新华都254亿增资获50%股权。新华都实业通过增资的方式入股云南白药控股,254亿现金获得50%股权。交易完成之后云南省国资委和新华都各持有白药控股50%股权,打破了之前云南省国资委100%的控股地位。新华都及陈发树通过白药控股间接持有上市公司云南白药20.76%的股份,再加上二级市场上所持的4.25%云南白药股份,其所持云南白药股份已增至25.01%。我们认为此次混改成功,将进一步帮助公司推行管理绩效改革,提高市场竞争能力;另一方面,白药控股254亿现金+上市公司74亿准现金,有望通过外延方式跨入医药医疗新兴领域,实现白药发展历史上又一次跨越式发展。


经营性现金流持续改善,账上准现金达到74亿元。公司前三季度经营性现金流净额达到27.92亿元,经营性现金流同比2015年三季度增加了8.7亿元;前三季度应收票据+应收账款共计39.9亿元,较年初下降了6.8亿元。公司从2014年开始,经营性现金流持续增长,公司账上现金与准现金也随之保持高增长。货币资金从2014年末的20.2亿元到2016年三季度增长至23.6亿元;交易性金融资产从2014年末的4.4亿元到2016年三季度增加至51.2亿元,我们预计交易性金融资产以货币基金为主。我们认为公司业务已经发展至成熟期,强大的造血能力给公司外延式发展提供了强有力的保障。


健康事业部发展稳定,未来有望通过外延切入新兴领域。受到快消品行业整体洗牌的影响,最近三年公司健康业务部一直缺乏新爆品,预计2016年健康事业部收入在15%左右。我们认为引入新国都之后,将在电商领域与云南白药形成合作,帮助采之汲系列产品进一步推广;通过新华都在国内外的资本运作经验,可以对海外成熟品牌发起并购,也有望切入到医疗服务、精准医疗等新兴领域,最终实现跨越式发展。


全面要约收购价格64.98元提供安全垫,看好之后业绩增速回升。我们认为随着白药控股混改的落地,可以预期未来管理层的股权激励,以及外延并购速度均有望加速推进。本次混改同时触发了白药控股对云南白药的全面要约收购,收购价格为64.98元,也为股价提供了有力的安全垫。考虑到交易完成到绩效改革尚需要时间,我们暂时维持公司2016-2018年EPS预测为2.87/3.15/3.65元,分别增长7.91%/9.80%/15.90%,对应2016-2018年PE分别为27、24、21倍,维持买入评级。


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小天鹅A:行业结构升级明显,公司经营稳步上升


小天鹅A 000418


研究机构:信达证券 分析师:郭荆璞 撰写日期:2017-03-15


洗衣机行业转型升级依然明显公司业绩取得较好成绩。2016年洗衣机市场走出阴霾呈现上扬,中国家电企业结构升级明显。洗衣机行业将目标放在了渠道融合,技术创新,为消费者量身打造等方面,实现全方位改革深化。根据产业在线数据,2016年1-12月,我国家用洗衣机行业总产量5,886.11万台,同比增长4.39%;总销量5,950.46万台,同比增长6.00%。小天鹅实现超行业的快速增长,16年公司销量同比增长21.2%,销量的增长依然来自于产品力的提升与产品结构的优化。


公司实行双品牌战略差异化定位受欢迎。小天鹅是国内唯一从上世纪70年代至今一直聚焦于洗衣机业务的企业,公司在行业30多年的稳扎稳打使“小天鹅”品牌深受消费者信赖。公司一直坚持以用户为中心的理念,实行“小天鹅”、“美的”双品牌战略,以差异化的品牌定位满足不同消费者的需求。根据中怡康统计,16年公司零售量份额达到27.0%,同比提升1.6个百分点;根据海关数据统计,16年公司出口量份额17.8%,同比提升3.1个百分点。


持续加大研发投入产品力不断提升。产品力是每个企业的核心竞争力,小天鹅不断提升产品竞争力,持续加大研发投入,制定了中长期产品和技术路线。公司尤其加大对高端产品的技术创新力度,在比弗利产品、迪士尼产品、自动投放产品、水魔方产品和智能产品方面取得显著成果;干衣机和智能云洗衣机也发展良好,16年干衣机和洗干一体机销售额超过12亿元。公司不断优化的产品销售结构,使公司电商销售也取得高速增长,2016年公司线上全网零售额45.8亿元,同比增长84.6%。


盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为14.33、17.19、19.49亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.27元、2.72元和3.08元。在家电行业结构转型升级的背景下,我们看好小天鹅通过提升制造力、品牌力,通过提升效率,持续构造双品牌运作体系,带来的持续稳定的利润增长能力,维持“增持”评级。


风险因素:洗衣机市场需求下滑,原材料价格大幅上涨。


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泸州老窖:国窖喜迎开门红,全年有望持续高增长


泸州老窖 000568


研究机构:中泰证券 分析师:谢刚 撰写日期:2017-01-23


核心观点:近期我们实地走访和电话交流了华东、华中、西南区域经销商,国窖1573迎来2017年销售开门红,预计2016年12月以来国窖1573收入增速达50%,超出市场预期,继续验证我们看好公司营销改善和管理优化的核心逻辑。目前行业龙头茅台和五粮液价格持续上涨为国窖发展预留空间,结合开门红优秀表现和全年任务规划,我们预计全年国窖1573收入可实现40%以上增长,公司整体收入有望实现20%以上增长,继续看好公司长期成长逻辑,高、中、低端酒三大引擎持续发力将不断推动公司业绩高速增长,预计未来2年净利润复合增速可达近30%增长。上调目标价至45.4元,维持“买入”评级。


国窖迎来开门红,销售增速超预期。近期我们渠道走访显示,华东、华中、西南等区域经销商均实现开门红,2016年12月和2017年1月(专营公司年度结算截止11月30日)的销售收入同比增长50%以上,部分片区这两月时间完成2016年目标的70%以上;对于整个全国市场,我们预计这两月时间国窖销售收入达到20亿元(专营公司口径),相当于2016年销售任务的一半。开年以来国窖系列产品火热销售势态超出市场预期,目前经销商库存水平较低,良性增长也更具备持续性。


国窖1573实现顺价销售,终端库存和价格管控能力显著提升。1)价格恢复顺价:2016年以来公司多次对国窖1573停止发货,市场预期会上调出厂价,但公司最终并没有直接提价,我们认为这种间歇式停货策略可以有效消化产品库存,夯实渠道基础,统一各区域价格体系。在茅台和五粮液价格上涨背景下,国窖1573采取跟随变向涨价策略,10月和12月公司两次提高计划外配额价格至740元,这些举措都体现了现任管理层对稳定渠道价格体系的高度重视和具备的丰富经验。目前国窖1573一批价普遍达到640元,摆脱过去两三年价格倒挂首次全面实现顺价销售。2)终端掌控能力得到显著提高:公司采用终


端配额制模式,发货节奏遵循“少批量多批次”策略,这样可以将终端库存维持在合理水平。在考核制度方面,公司专门设立了终端动销奖,大幅提高业务员对终端动销的重视程度和协助渠道动销的积极性。此外,2016年公司和IBM合作开发了物流供应链和终端信息化系统,能及时跟踪终端库存数据,大幅提升业务员工作效率,有效保证产品动销质量。


渠道费用逐步回收由厂家投放,费用执行效率更高。目前经销商的利润主要就是渠道差价,在批价持续上行背景下经销商渠道利润相对丰厚,考虑有终端店的经销商则渠道利润更高。随着产品实现顺价,2016年公司开始回收经销商的费用支持,费用使用转向由厂家业务员来执行,包括品鉴会、宴请客户等各种品牌推广和客户开发费用等,经销商基本只用负责打款和配送,压力也变得更小。公司坚持不给渠道压货,厂家直接执行费用更具备落地性,费用使用效率亦更高。


行业龙头茅台和五粮液价格上行为老窖发展预留空间,2017年薄弱市场发力下国窖1573收入保守估计可实现40%以上增长。目前渠道反馈对完成国窖全年任务(增长60%)信心充足,结合开门红旺销和高端酒行业持续向好大背景,我们认为经销商低库存基础上2017年国窖1573收入保守估计可实现40%以上增长。1)行业角度:我们认为高端酒市场在持续扩容,渠道也反馈今年春节前夕高端酒需求相当旺盛,价格的易涨难跌预期更是促进终端消费。目前飞天茅台一批价高达1180-1200元,普五一批价也达到750元,由于高端酒市场格局极为稳固,国窖1573的发展环境得到大幅改善,高性价比优势下增长空间也随之打开。2)公司角度:渠道反馈2017年国窖收入目标规划同比增长60%,不同区域任务不一样,比如大本营市场相对成熟,目标增速在30%-50%,其他基数较小市场任务规划要更高些,开门红基础上各片区对完成目标信心充足。对于基数较大的成熟市场,我们认为可以通过导入中国品味和年份酒等更高价位产品来补充增量,即在原来的消费人群中提炼出来一部分更高层次的消费者;对于基数较小的市场,我们认为增长的核心就在于扩大终端店覆盖数量和单店销售额,比如上海地区计划进一步把覆盖面延伸至郊区,另外厂家增加业务员数量亦可有效贡献销售增量。


中端酒特曲和窖龄保持稳增长,低端酒博大系列触底回升。1)中端酒:2016年公司对窖龄酒品牌进行清理,上半年销售受到一定影响,但下半年实现良好增势。2017年公司将继续加大对窖龄酒的营销团队投入,价格定位上坚持高于特曲低于国窖1573,产品方面主推30和60年,力求将90年做成一个价格标杆。特曲方面,2016年公司对其出厂价进行了小幅上调,11月继续上调终端成交价,新品特曲增长势头良好。整体来看,我们预计2017年公司中端酒可实现25%以上增长。2)低端酒:2016年前三季度均在调整,四季度库存基本消化完毕收入重回正增长,未来公司将继续以头曲二曲为主导,我们预计2017年低端酒收入可实现10%增长。


公司管理层的改革举措得到渠道方面普遍认可,我们继续看好公司长期增长逻辑。2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了大胆改革。2016年高端酒国窖1573率先反转实现翻倍增长,中端酒特曲和窖龄酒结构优化实现30%增长,低端酒四季度止跌回升,成为未来业绩增长的又一引擎,我们认为高、中、低端三大引擎持续发力将不断推动公司业绩高速增长,预计未来两年利润复合增速可达近30%增长。


上调目标价至45.4元,维持“买入”评级。整体来看,国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升,2016年渠道费用高投入下,2017年利润增速将会更快,我们预计2017-2018年公司收入复合增速可达20%以上。根据目前定增方案进展情况,我们在2017年开始考虑增发摊薄,预计2016-2018年分别实现净利润18.27、25.01、31.96亿元,同比增长24.03%、36.87%、27.83%,对应EPS为1.30、1.62、2.08元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,上调目标价至45.4元,对应2017年28xPE,维持“买入”评级。


风险提示:行业恶性竞争、中高端酒动销不及预期、食品品质事故


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