煤炭行业结构优化显现 六股有望率先发力

2017/09/13 08:31:32

近期,支撑煤炭行业政策利好频现。8月28日,发改委起草了《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度指导意见及相关考核办法》,公开向社会征求意见。

煤炭行业结构优化全面显现 12家公司三季报业绩超预期


近期,支撑煤炭行业政策利好频现。8月28日,发改委起草了《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度指导意见及相关考核办法》,公开向社会征求意见。此外,日前,国务院发布的《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》指出,要在更大程度更广范围推行混合所有制改革,制定出台山西省国有企业混合所有制改革工作方案。


9月9日,中国煤炭工业协会副会长姜智敏在2017年第二届中国国际期货论坛动力煤/甲醇分论坛上表示,2016年,各地区、各有关部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,扎实推进钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展各项工作,超额保质完成了全年目标任务,市场供求关系得到改善,行业经济运行状况明显好转,产业结构调整和布局优化取得积极进展。今后一个时期,随着供给侧结构性改革的深入发展,煤炭行业将加快向结构优化、相关产业融合、商业模式创新、生产消费方式深刻变革转变。


对此,市场人士普遍认为,在供给侧结构性改革逐步推进、煤价稳步上行、环保政策趋严的大环境下,预计2017年全年煤炭市场处于紧平衡状态。受益于煤炭市场回暖,带动行业效益稳步回升,上市煤企上半年盈利能力大幅回升,相关企业2017年三季报经营业绩仍将超预期,值得关注。


在供给侧结构性改革不断推进的背景下,今年上半年煤炭上市公司盈利能力大幅回升,经营状况良好,彻底摆脱了前几年的困难局面。据2017年半年报披露显示,37家煤炭上市公司平均销售毛利率27.9%,较去年同期上升12个百分点。其中,销售毛利率超过30%的上市公司有19家,去年同期仅7家。与此同时,37家上市公司净利润率为10.5%,较去年同期大幅上升17个百分点。


值得注意的是,截至目前,已有14家公司披露三季报业绩预告,业绩预喜公司达到12家,占比逾八成。具体来看,中国神华、永东股份、盘江股份、恒源煤电、陕西煤业、大同煤业、露天煤业等7家公司预计2017年三季报业绩同比增长均超50%,*ST大有、山西焦化、*ST郑煤等公司2017年三季报业绩有望扭亏为盈,陕西黑猫、中煤能源2017年三季报业绩有望略增。


受上述多重利好消息刺激下,昨日煤炭板块表现较为活跃,在可交易的36只成份股中,当日股价实现上涨的个股有15只,占比逾四成。其中,陕西黑猫涨停,而开滦股份、中国神华、山西焦化、新大洲A、山煤国际、露天煤业和陕西煤业等个股涨幅也较为显著。


资金流向方面,统计发现,昨日,板块内共有9只煤炭股备受市场资金的关注,累计吸金22786.59万元。其中,陕西黑猫大单资金净流入居首,达到11871.4万元,中国神华紧随其后,大单资金净流入也达6241.03万元。另外,开滦股份(2074.33万元)、安泰集团(1535.45万元)、新大洲A(534.07万元)、安源煤业(282.16万元)、百花村(110.26万元)、*ST平能(96.74万元)和云煤能源(41.15万元)等个股也获得大单资金的青睐。


对于板块的投资机会方面,中信证券表示,煤炭行业基本面仍然向好,但预期板块波动增大,长期仍以价值为上。目前看整体基本面好于预期,由于安全监管因素,煤炭短期供给略有收缩,预计动力煤价淡季仍可维持高位,焦煤提价动力仍然存在,焦炭供给收缩的逻辑可持续至中期。配置策略上建议选择估值较低且受益于国企改革、产业政策的龙头个股,建议关注阳泉煤业、潞安环能、陕西煤业及开滦股份等。


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阳泉煤业:二季度业绩环比持平,期待产能扩张


阳泉煤业 600348


事件:2017年8月28日,公司发布2017年半年度报告,2017年上半年归母净利为8.53亿元,较上年同期增904.14%;营业收入为146.19亿元,较上年同期增92.78%;基本每股收益为0.35元,较上年同期增775.00%。


点评:


煤价升高,业绩同比大幅改善:报告期内公司实现煤炭产量1735万吨,同比增长14.60%;销售煤炭3393万吨,同比降低0.27%。价格方面,报告期内公司煤炭综合均价369.67元/吨,同比上涨103.59%。


受益公司煤炭售价提升,公司煤炭板块实现收入134.58亿元,同比大幅增长101.62%,占公司营收比重的92%。报告期内煤炭业务毛利率为17.33%,较去年同期增加6.05个百分点。


上半年三费大幅升高:报告期内三费合计上升13.17%,其中销售费用同比下降9.72%,主要原因是报告期内运费下降;管理费用上升15.46%,主要由于职工薪酬的增加;财务费用的提高主要是由于报告期内银行贷款增加,中期票据利息支出增加所致。


环比来看,二季度业绩持平:公司2017年一季度归母净利实现4.25亿元。二季度实现归母净利4.28亿元,煤炭产量环比增加35万吨,销售量环比减少3万吨,基本与一季度持平。究其原因我们认为是受末煤拖累:在无烟洗中块与洗小块分别环比上涨51元/吨,51.92元/吨时,无烟末煤的价格环比下行6.98元/吨。而末煤占公司总产量的85.73%,受此影响,二季度公司综合售价下降22.43元/吨。


产能存持续扩张预期:据公司年报,公司主要矿井5座,核定产能2450万吨/年。考虑公司去产能任务较轻,减产概率不大,未来拥有扩产预期。其中,预计17年投产的在建工程包括裕泰矿井60万吨、平定兴裕矿井90万吨技改工程等项目。此外,榆树坡矿井项目规划产能300万吨/年和泊里500万吨技改工程均为公司未来产能增加变量。


受益山西国改,未来注入可期:山西省于2017年6月出台国企改革文件,全面启动省属国企改革,拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中 晋东基地重点培育阳煤集团等三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。公司控股股东阳煤集团是全国最大无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地,集团现有矿井44个,核定产能为8050万吨,剔除公司公告的主要矿井,集团剩余煤炭资源储量有57.32亿吨,可采储量25.98亿吨,未来注入可期。


投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.40元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为100%、5%、3%,净利润增速分别为376%、32%、7%,折合10倍PE,存在较大修复空间。


风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革不及预期。


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潞安环能:黑色产业链利润丰厚,喷吹煤龙头充分受


潞安环能 601699


事件:公司1 7年中报实现营业收入101.26亿元,同比增长99.49%, 实现归属于母公司的净利润11.43 亿元,同比增长2118.85%,每股收益0.38 元。报告期公司原煤产量2001.87 万吨,商品煤销量1612.81 万吨。喷吹煤产量637.82 万吨,销量482.63 万吨。


点评:收入、利润大幅增长受益于煤价持续回升,山西晋中停产公司有望受益。报告期公司煤炭业务收入占比总收入83.88%,商品煤综合售价526.66 元/吨,毛利率为41.17%,同比抬升14.11%。17 年整体黑色产业链利润均很丰厚,随着钢铁行业去产能政策的深化,吨钢利润持续维持在1000 元/吨历史高位水平给予焦煤较大的提价空间, 同期火电需求持续旺盛又助推动煤价格。下半年山西和顺矿难事件发生后,晋中市要求对全市露天煤矿和非煤矿山、和顺县全部煤矿停产停建整顿,此举造成区域市场较大的炼焦煤缺口,山西长治喷吹煤7 月中旬仅一个月时间上涨约100 元/吨,贫煤、瘦煤提价分别在50-120 元/吨水平不等,焦煤价格持续上涨,公司业绩有望继续攀升。


煤化业务毛利率低,下半年有望好转。报告期焦化产品产量82.57 万吨,销量75.21 万吨。收入同比增长217.65%,整体毛利率仅有6.63%, 主要由于第一季度钢厂焦炭高库存对采购价格的持续打压。随着钢材产量的屡创新高,焦炭价格持续上涨,下半年焦化利润有望大幅好转。


集团资产整合、债转股推进均值得期待。国企改革下半年逐步升温,联通混改落地,神华国电重组呼之欲出,作为煤炭大省山西,加快煤炭企业改革进度日益迫切,公司为潞安集团旗下唯一上市平台, 集团旗下仍有逾3000 万吨的未上市煤炭资产,潜在整合预期较强。同时下半年国务院会议要求把国企降杠杆作为目前工作重点,积极稳妥推进市场化债转股,公司中报资产负债率为67.97%,有望充分受益降杠杆对于盈利能力的抬升。


投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 为0.81/0.92/1.01 元/股, 对应PE 为12/10/9,给予“买入”评级


风险提示:煤炭价格回调,环保安全检查政策持续趋严。


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陕西煤业:动力煤价格超预期上涨,中报业绩大幅超预期


陕西煤业 601225


动力煤持续保持高位,促公司业绩保持高位。上半年公司煤炭产量4947万吨,同比增长10.08%。煤炭销量6354万吨,煤炭销售收入247.37亿元,吨煤均价362.5元/吨。公司煤炭生产成本168.71元/吨。一季度煤炭板块实现毛利66.49亿元。二季度,受益于一季度经济增速超预期,煤炭需求旺盛,价格保持高位并持续上涨,并持续至二季度初四月份,进入5月份价格回调。但是进入6月份后受益于山西环保督查和内蒙煤矿安全体检,导致供给急剧收缩,价格再次反弹。公司所在地煤价基本保持平稳,公司盈利能力大幅增强。


期间费用开始增加,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用39.26亿元,同比增加18.46%;其中销售费用19.22亿元,同比增长39.36%。管理费用18.63亿元,同比增长12.06%。销售管理费用的增加,主要是受公司拓展西南地区新市场所致。财务费用13.98亿元,同比降低48.55%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。


优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。


公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。


公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。


投资建议:虽2017年上半年煤价保持高位,上半年业绩超预期,但是受政策导向煤炭供给偏宽松影响,预计下半年煤价下跌,因此不调整公司盈利预测,预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.97元、1.06元和1.05元。公司16年业绩分红比例提高至40%,因此按照17年业绩测算,股息率高达4.77%。维持公司“买入”评级。


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中国神华:强强联合,神华更上一层楼


中国神华 601088


国内最大煤炭和电力企业出炉:经报国务院批准,中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。截至2017年6月底,国电集团资产总额超过8000亿元,神华集团资产总额超过1万亿元,合并后的国家能源投资集团总资产将超过1.8万亿元,成为国内最大的煤炭和电力企业。


双方共同成立合资公司:中国神华将与国电电力(600795)共同成立合资公司,并注入两者的火电资产。其中神华将注入15家火电公司和3家联营公司的权益,而国电电力将注入19家火电公司和3家联营公司。


合资公司的总装机容量将达66758MW。按双方出资标的的净资产估值来算,神华与国电的持股比例将为44%:56%。


同业竞争得以缓解:首先,双方选择在双方资产区域重合度较高的火电发电业务进行整合;其次,将进一步提升在浙江、安徽、江苏等地的电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显;最后,有利于深化双方业务合作,形成长期稳定的煤炭供应关系。


注入电力资产占营收额半数以上:2017年上半年神华注入的18家电厂的营业收入合计为216.42亿元,占上半年神华电力业务总收入的59.40%,占总营业收入的17.96%。2017年上半年神华营收比重可拆分为:煤炭业务占比60%,与国电合并火电业务占比14%,自营电力业务占比9%,铁路航运等物流业务占比15%,煤化工业务占比2%。


强强联合,神华更受益:我们测算了神华注入的18家火电公司与国电注入的22家电力公司2015~2017年上半年的净资产收益率,神华的平均ROE 水平更加稳定,在7%左右。从2015年到2017年上半年,国电的平均加权ROE 水平分别为14%,10%与8%,虽然呈现下降趋势,但总体仍高于神华。我们认为,合并后神华的盈利水平也将在国电的带动下更上一层楼。


长时间停牌,存在补涨预期:自2017年6月5日神华停牌以来,煤炭板块(中信)累计上涨25%,神华港股累计上涨27%,作为低成本的动力煤龙头企业,神华复牌后存在补涨预期。


投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为25.60元。


我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2568.07亿元、3039.55亿元、3321.73亿元。公司为一体化产业链龙头,盈利能力和抵御风险能力在国内同行业中均属翘楚,同时具备高分红预期。预计未来煤炭行业供需将继续保持动态平衡,价格中枢有望维持相对高位。考虑公司产量影响和对于未来煤价判断(包含分红因素),预计2017年-2019年归母净利润分别为470.00亿元、509.51亿元、550.78亿元,分别对应PE8倍、8倍、7倍。


风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降。


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山西焦化:上半年扭亏为盈,拟继续推进资产重组


山西焦化 600740


17年上半年归母净利1989万元,其中第2季度净利润690万元公司17年上半年归母净利1989万元,扭亏为盈(2016年上半年亏损8637万元),每股收益0.026元。其中第1、2季度EPS 分别为0.017元、0.009元。第2季度净利润690万元,环比下滑47%;主要是由于焦炭价格环比持平,而精煤采购价格环比增长41%。


焦炭产能360万吨/年,60万吨/年甲醇制烯烃工程进度20%,焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨/年,2017年上半年焦炭产量125万吨,同比减少19%,主要受第1季度错峰生产措施的政策影响;单位售价1430元/吨,同比上行162%;


化工业务:公司拥有30万吨/年焦油加工、34万吨/年焦炉煤气制甲醇、10万吨/年粗苯精制等生产能力,2017年上半年甲醇产量5.81万吨,同比减少42.0%;上半年炭黑产量分别为3.03万吨,同比增加1.0%;17年上半年甲醇、炭黑售价分别为2868元/吨、3104元/吨,其中二季度为3115元/吨、3067元/吨,环比增加23.3%、减少2.2%。


公司在建甲醇制烯烃产能60万吨/年,持股51%,需要配套180万吨/年甲醇产能,目前在实施甲醇产能改扩建,但受困于资金问题,进展较慢,目前仅完成20%进度。


公司继续推进重大资产重组公司拟以发行股份及支付现金的方式购买大股东山西焦化集团所持有中煤华晋49%的股权,作价48.9亿元。中煤华晋下属的王家岭矿区拥有优


质焦煤资产,煤炭年产能达600万吨。8月15日,公司董事会决定继续推


进重大资产重组。


预计17-19年EPS 分别为0.08元、0.09元、0.10元我们预计,公司若成功收购中煤华晋,将实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,增强公司盈利能力和抗风险能力。目前公司估值偏高,17年PB 为3.2倍,维持“持有”评级。


风险提示焦炭价格走势低于预期,甲醇制烯烃项目进度低于预期,重组低于预期。


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中煤能源:中报净利同比大增175.17%,低估值龙头


中煤能源 601898


事件:公司17年中报业绩营业收入371.04亿元,同比增加108.03亿元,增长41.1%;利润总额39.88亿元,同比增加32.40亿元;归属于母公司股东的净利润16.96亿元,同比增加10.80亿元。


点评:公司业务大幅增长受益于煤炭价格持续维持高位。公司报告期内完成商品煤产量3,824万吨,其中,动力煤产量3,324万吨,炼焦煤产量500万吨。上半年,煤炭市场总体好于预期,由于今年发电量超预期增长,火电需求旺盛。2017年1-6月全国火力发电量产量为22214.7亿千瓦时,同比增长7.1%。支撑煤价持续维持高位。公司紧跟市场变化,及时调整销售策略。细化营销方案,累计完成商品煤销售量6,058万吨,其中自产商品煤销售量3,748万吨,下半年随着冬储季的到来,煤炭价格有望持续维持高位。公司2017年1-6月煤炭收入占比79.3%,收入和利润弹性有望继续受益于行业回暖


煤化工业务略有回落。2017年上半年,煤化工产品销售价格同比上升,但因公司受所属化工企业陆续停产检修,甲醇内部使用量增加以及上年转让两家子企业综合影响,公司煤化工业务的营业收入从2016年上半年的55.99亿元下降18.3%至45.76亿元;扣除分部间交易后的营业收入从2016年上半年的55.86亿元下降18.3%至45.63亿元。但煤化工业务毛利率仍然维持在30.4%的高水平,随着产量的充分释放,后期有望继续贡献利润。


煤矿装备业务快速增长。2017年上半年公司煤矿装备业务的营业收入从2016年上半年的19.31亿元增长28.6%至24.84亿元,扣除分部间交易后的营业收入从2016年上半年的17.77亿元增长32.2%至23.49亿元,主要是煤矿装备市场回暖,主要产品销量同比增加。随着煤炭行业的复苏对于装备的需求有望继续抬升。


投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.26/0.31/0.36元/股,对应8月23日收盘价6.24元,PE为24/20/17,给予“买入”评级


风险提示:煤炭价格回调,环保安全检查政策持续趋严。


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