贵州茅台:微观结构持续改善,股价后续仍存上涨动力

来源:国泰君安证券股份有限公司 2017/10/13 10:43:56

    投资建议:目标价670元,增持。维持2017-19EPS预测17.09、22.40、27.23元,参考可比公司估值及考虑龙头溢价,给予2018PE30倍,上调目标价至670元(前次560元),维持增持,重点推荐。

    与众不同认识:市场对茅台基本面预期异同不大,估值持续突破后对后续上涨动力担忧;我们认为预期充分下应以交易思维看待后市,目前股东账户数仍在增加、微观结构持续改善,后续上涨动力依然。

    股票账户数变化与季度涨跌幅T-1高度吻合,09Q1-12Q2可供本轮参考。09Q1-10Q2股东账户数从2.7万增至6.3万,机构持股从62%升至87%、平均82%,股价一路上扬;10Q3-12Q2,提价预期兑现后预期持续发酵,股东账户数从6.3万降至12Q2末的3.8万,机构比例在13Q1后降至75%以下,行情步入尾声。

    2016至今:微观结构改善,后续仍具上涨动力,应更多从交易角度思考股价。预期与边际思维更多已在2016年行情体现,表现为茅台业绩与估值戴维斯双击;2016年至今,茅台股东账户数从16Q1的3.8万持续上升至16Q4的5.2万至17Q2的8万,创历史新高,股价接连突破250、380、450,至今突破500,而机构持股比例平均不足80%,反映当前微观结构良好,未过分集中,后续行情上涨动力依然。后续看股东账户数为重要观察指标。

    催化剂:茅台提高出厂价,一批价上涨。

    风险提示:政策收紧风险,食品安全问题风险。

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