猪价反弹养殖业盈利维持高位 产业望迎机遇

2017/12/06 15:35:57

自8月初生猪价格触底企稳以来,生猪价格持续回暖。目前全国瘦肉型猪出栏均价已涨至15元/公斤附近,相较8月上涨3.52%左右。

?猪价持续反弹 养殖行业利润回升 产业望迎新机遇


自8月初生猪价格触底企稳以来,生猪价格持续回暖。目前全国瘦肉型猪出栏均价已涨至15元/公斤附近,相较8月上涨3.52%左右。


分析人士表示,在环保督查和大量小养殖户亏损退出的背景下,生猪出栏率的下滑提升了规模化养殖企业补栏需求,叠加年底猪肉进入传统消费旺季的影响,预期期市相关板块及二级市场中猪养殖产业链中的龙头公司或将迎来行情机会。


多因素抬起猪价

今年下半年以来,猪价出现一波不错的反弹走势。虽然中秋节后,猪价又出现下跌,但近一个月又走出了强劲的反弹行情。据卓创监测,月度生猪均价由8月的14.52元/公斤降至9月的14.10元/公斤,后再度反弹至11月的14.23元/公斤,截至目前,全国生猪出栏均价已反弹至15.04元/公斤,较8月初上涨3.52%.

芝华数据研究总监袁松表示,猪价上涨主要原因还在于行业供应偏紧,产能恢复不足。生猪行业经历了长期高盈利期后,按以往规律应该出现补栏高峰,使行业产能得以恢复,甚至出现过剩,进而带动猪价持续下跌,行业盈利恢复正常。但今年由于普遍的环保治理,生猪养殖的产能恢复进程受到了较大影响。


“上半年因拆迁导致部分地区适重猪源提前消化,天气转冷后消费增量,适重猪源供应趋紧。另外,西南地区腌腊逐步开启,肥猪价格走高,上游惜售情绪渐浓;二次育肥客户看涨冬至前后行情,大量购进中猪回圈育肥,生猪出栏周期人为延后。供应端缩紧,需求端放量是本次猪价上涨的主因。”卓创资讯分析师李晶表示。


华泰期货分析师李巍表示,生猪价格的反弹主要受两因素影响。一方面,下半年猪价长期低位运行,究其原因还是生猪供应相对充足,猪源充裕叠加消费不温不火,制约猪价形成有效突破;另一方面,长期低位运行带来的结果就是触底反弹,那么从11月份开始,猪肉消费市场已经发生量变,首先是北方气温降低有利于增加猪肉消费量,11月中下旬冷空气的南下又给南方猪肉市场带来利好,四川贵州一带腊肉制作开启,猪肉需求热潮来临,应该说是整个生猪和猪肉市场迈进了一年一度的季节性消费旺季,利好年末猪价。


“供需博弈一直是下半年生猪市场价格波动的主要原因,近期国内天气大范围降温,养殖及运输难度增加,部分地区腊肉开始制作,肉类需求小幅回暖同时养殖户继续惜售挺价使得屠宰场收购难度持续增加,市场进入阶段性供小于求局面,带动生猪价格持续偏强运行。” 生意社生猪产品分析师李文旭表示。


养殖业盈利维持高位

据芝华数据对小型生猪养殖户退出情况的调研统计,部分主产省份,长期从事生猪养殖的散户退出比例高达30%.在今年生猪养殖盈利较好的背景下,环保治理是其中重要的原因。其次是部分猪场认为明年较高的猪价难以持续,在今年下半年开始陆续减栏,为应对未来的猪价持续下跌做提前准备。虽然大型企业加速扩张,产能持续增长,但中小猪场受环保因素制约,基本难以扩张,甚至被迫进行产能淘汰。根据芝华监测,能繁母猪持续小幅增长,产能逐步恢复的趋势已经显现。与去年同期相比,有约3%的小幅增长。不过行业整体产能增长较慢,市场供应仍然偏紧。


“在低产能的背景下,8月份以后,面对中秋及年底的季节性需求旺季,很容易出现供应紧张,从而导致价格飞涨。”袁松说。


今年,生猪养殖盈利一直维持较高水平,目前全国平均的自繁自养盈利还在300元/头以上。


李巍表示,今年生猪市场全年的猪粮比价在8.5:1,应该说自繁自养还是有利润空间的。目前生猪养殖企业的首要问题是保证环保达标,也就是粪污无害化处理要高度重视,这也增加了生猪的养殖成本,主要目标还是降成本,保效益。


袁松表示,高盈利对养殖企业仍有较好的刺激,鼓励其扩张产能。主要是受环保制约,扩张产能较为困难。反而是大型养殖企业,更容易获得地方政府支持,进行基础设施的建设。


最新数据显示,2017年10月国内生猪存栏量环比下跌0.2%,比2016年10月减少6.6%;2017年10月份能繁母猪存栏环比下降0.3%,比2016年同期减少5.3%,生猪存栏量继续呈下滑趋势。近期国内玉米价格触底小幅反弹,豆粕价格整体持续高位震荡,养殖饲用成本整体呈小幅增加趋势。


“国内生猪存栏量持续低位且不断偏弱调整,后市生猪市场供应压力较小,对后市生猪市场价格起到一定支撑。综合来看,下半年为传统生猪出栏旺季,同时还有较多进口肉类持续进入市场,加之居民生活肉类需求中猪肉整体需求仍呈逐年下降趋势,诸多利空将会继续限制后市生猪价格上涨空间。”李文旭说。


恢复性增长

李巍认为,结合生猪价格走势可看出,生猪供应处在恢复性增长阶段。统计局三季度数据显示,生猪出栏量同比增加0.6%.农业部生猪定点屠宰量数据也表明1-10月份累计屠宰生猪1.785亿头,同比增加7.0%.从官方公布的出栏数据结合市场反馈的情况来看,我国的生猪存栏已有所恢复上量。


“根据当前的市场走势来看,年末的生猪价格表现不会太差,预期价格会持续上行至元月中旬,大体价格维持在15元/公斤-15.5元/公斤,有望突破16元。春节前后猪价会再度下跌,下行趋势会持续到5月底。6月份前后再度触底反弹,整体下半年呈上行趋势。”李巍说。


广发证券分析师钱浩指出,需求旺季来临,猪价迎来春节前季节性上涨。当前国内生猪养殖处于迅速规模化阶段,优势企业凭借成本优势具备快速扩张能力,看好牧原股份、温氏股份成长空间。


李文旭指出,需求阶段性回暖以及惜售挺价支撑下,预计12月上半月国内生猪价格整体仍存在一定回升空间,生猪价格将逐渐回升至15.30元/公斤附近。后期腊肉集中需求转淡、养殖户集中出栏增加以及屠宰场完成收购任务后将再次启动压价收购等利空因素压制下,后市国内生猪价格继续大幅上涨动力不足,恢复至年初高位水平可能性较小。


“从养殖户和经纪人反映来看,目前市场供应偏少。各地气温骤降,需求转好。近期压栏情况虽有好转,但在目前产能还没有完全恢复的背景下,随着消费旺季到来,屠宰企业需求旺,猪价仍将继续上涨。节前涨价,并不意味着明年猪价仍将有很好的表现。随着产能持续恢复,行业已经进入新一轮‘猪周期’。”袁松表示。

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唐人神(002567):业绩大幅增长,全年持续高增长可期 

安信证券 李佳丰 

事件: 

一、2017 年10 月25 日,公司发布2017 年第三季度报告:前三季度公司实现营业收入103.54 亿元,同比增长32.40%;归属于上市公司股东的净利润2.13 亿元,同比增长58.21%;EPS 为0.27,同比减少1.57%.第三季度公司实现营业收入38.23 亿元,同比增长18.84%;归属于上市公司股东的净利润0.76 亿元,同比增长10.87%;EPS 为0.09 元,同比减少31.74%. 

二、公司发布2017 年业绩预告,预计公司2017 年全年净利润为2.8 亿元~3.4 亿元,上年同期为2.01 亿元,同比增长40%~70%. 

我们的分析和判断: 

1. 业绩大幅增长,全年持续高增长可期 

公司公告:预计饲料业务17 年全年销量同比大幅增长近30%,预计销量达到480 多万吨,随着公司专业化的系统竞争力提升,带来毛利率提升,四项费用率下降,其中本部四项费用率下降1.9 个百分点,饲料吨利润大幅增加,公司饲料利润将比去年有大幅度增长。据我们草根调研规模养殖户自2016 年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,公司饲料销量有望迎来新一轮高增长:①能繁母猪存栏底部震荡,或将显着拉长猪周期 .9 月15 日农业部公布了8 月份生猪存栏数据:能繁母猪存栏环比下降0.9%,同比下降4.7%;生猪存栏环比下降0.5%,同比下降5.6%.整体来看,散养户补栏意愿较弱,能繁母猪胎龄结构较大,促使能繁母猪存栏底部震荡、生猪存栏下滑,有利拉长猪周期乃至饲料周期。②养殖结构调整,有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额,据草根调研,17 年H1 龙头企业饲料销量增长加速,同比增长20%以上,市场份额快速提升。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,预计17 年全年公司饲料销量增速有望达到30%,高盈利可期。


2. 降低养猪成本,大力提升生猪养殖规模预计全年生猪销量55 万头,同比增长125%,弥补了猪价同比下降较大不利影响,带动了养猪利润同比增长。我们预计猪价春节前将迎季节性反弹,且本轮周期母猪产能持续低位,明年猪价有望迎来强反弹。预计,17-18 年出栏55 万头、100 万头,养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。


3. 肉类食品业务进入消费旺季,聚焦做中国最好香肠发展战略公司肉类食品业务进入消费旺季,在公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。公司公告分别拟与天图投资、广州因果投资、紫光投资设立基金,与文和友设立子公司,布局大食品。预计随着投资项目的逐步落地,生猪养殖大食品战略效果有望逐步显现。


投资建议:我们预计2017/18/19 年,公司净利润分别为3.38 亿/4.35亿/5.52 亿,同比增长68.5%、28.5%、26.8%,对应EPS 0.40/0.52/0.66元,维持“买入-A”评级,6 个月目标价11 元。


风险提示:饲料销量增速不达预期;猪价下跌风险

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温氏股份(300498):黄鸡价格大幅上升,预计三季度业绩大幅改善 

安信证券 李佳丰 

短期:黄鸡价格大幅提升,三季度业绩预计大幅改善。


上半年受到 H7N9 事件的影响,各地政府对活禽市场的管理日趋严格,部分地区关闭活禽市场及不定期休市时间的增加,致使活禽流通渠道受限,活禽产品市场行情整体持续低迷,销售价格跌幅超出预期,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降 30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。 7 月份以来黄鸡价格从 5 元/斤上升至今约 8 元/斤,幅度超过 60%,公司是国内黄羽肉鸡龙头,成本约5.5 元/斤,年出栏量约 8 亿羽,黄鸡价格提升有望大幅改善三季度业绩。


中期:猪价预计短期震荡,春节前旺季上涨,明年有望迎强反弹。 10-11 月份猪价季节性淡季,预计震荡为主,春节前猪价将迎季节性反弹。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。近期,随着环保督察组进驻各省市,各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据草根调研, 16 年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的 75%,从 2017 年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的 70%下降到近期约 60%,与 14 年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,母猪存栏影响 9 个月后生猪出栏,明年下半年猪价有望迎来较强反弹。


长期:养殖龙头具成长价值,以时间换空间 

17 年上半年公司生猪出栏 897.12 万头,同比增长 11.46%,销售均重同比增加 4.98 公斤/头,销售额约 27.63 亿元,全年出栏有望达到 2000w头,预计 2018-2020 年公司猪出栏量 2300、 2700、 3100 万头。 3 年内猪价大概率反转,假设盈利高点年份单头盈利 600 元/头, 3000 万头对应180 亿利润, 10-15 倍 PE, 1800-2700 亿市值,加上 8 亿只鸡给予 200亿市值, 3 年内市值有望到 2000-2900 亿。


投资建议: 我们预计 17/18/19 年归属于母公司净利润 50.8/70.4/75.1亿元,对应 EPS 为 0.97/1.35/1.44 元。 6 个月目标价 30 元,给予“ 买入-A” 投资评级。


风险提示:猪价走势不达预期。

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大康农业(002505):致力于打造全球现代农业食品的资源集成商和价值链增值服务商 

申万宏源 赵金厚,宫衍海,龚毓幸 

引入战投, 更换管理层, 公司致力于成为全球现代农业食品的资源集成商和价值链增值服务商。 2014 年鹏欣集团成为公司的实际控制人,鹏欣集团有着雄厚的资金实力,海外并购经验丰富。鹏欣集团以“产品多元化、产品差异化、布局全球化、资产证券化”为发展战略,产业布局涉及地产开发、环保科技、资源投资、金融投资和农业食品等领域,旗下上市公司主要有国中水务、鹏欣资源、大康农业等。公司现任董事长葛俊杰曾担任光明食品集团副总裁、上海市糖酒集团董事长,有着丰富的并购经验。从 2010 年开始带领光明集团运用资本开展整合业务,加快其海外业务扩张进程,曾多次操盘光明集团的海外并购案件,包括并购法国波尔多地区的葡萄酒经销商 DIVA 和澳大利亚食品分销企业玛纳森食品集团、 西班牙米盖尔食品公司等。“鹏欣系”管理层的注入,将引领公司加快全球战略布局,加快海外资源并购,完善公司全球产业布局。


公司确立“ 农业+食品” 两大核心主业, 逐步搭建“ 粮食贸易、食品分销、乳制品、生猪和肉牛” 五大业务板块平台。( 1) 粮食贸易板块上,公司正在进行对 Belagricola 公司的股权收购,未来将进一步深入对全球农业资源的并购,增强公司在国际粮食市场的议价能力。( 2) 食品分销板块上,公司将寻发国际资源对接国内市场,不断向细分市场的专业化深度服务发展,强化分销平台和品牌建设。( 3) 乳品业务板块上,公司目前在新西南直接拥有 16 个牧场,并托管鹏欣集团 13 个牧场,公司未来将基于天然牧场优势,加快产品研发,形成具有新西兰基因的纽仕兰品牌系列。( 4) 生猪业务板块上,公司将对这一传统业务板块进行优化和提升,响应规模化和集约化养殖的号召,寻找适养区,完成传统业务板块的转型。( 5) 肉牛板块上,公司通过与瑞丽市政府共同投资弄岛镇农畜产品加工区项目的预案,将建设 50 万头屠宰能力的规模屠宰厂和牛肉熟食加工厂,提高产业附加值,为公司寻找新的盈利增长点。盈利预测与估值: 由于公司业务分支较多,且业务之间的差异较大,因此我们采用分部估值法对公司进行估值分析。由于 2017-2019 年主要由粮食贸易、乳制品和食品分销业务贡献利润,暂且不考虑肉牛和生猪业务。由于大宗粮食贸易和食品分销业务较为类似,我们将两部分合并估值;乳制品业务单列估值。预计 2017-2019 年公司实现营业收入 151亿元/251 亿元/446 亿元,归属于母公司的净利润为 7900 万元/4.92 亿元/7.45 亿元, EPS分别为 0.01 元/0.09 元/0.14 元, 当前股价对应的 PE 分别为 350/39/25 倍。 首次覆盖,给予“ 中性” 评级。


风险提示: 海外并购不达预期、食品安全风险等

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牧原股份(002714):业绩符合预期,出栏量保持高增长 

中泰证券 陈奇 

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入71.57亿元,同比增长83.51%,归母净利润18.12亿元,同比增长2.85%,EPS为1.64元,同比减少-3.53%.公司预计2017年全年归母净利润为23.5-26亿元,同比增长1.21-11.98%. 

出栏量保持高增长,盈利能力符合预期。公司三季度共销售生猪229万头,同比增加152%,头均盈利约267元,前三季度累计出栏524万头,同比增加154.2%,头均盈利约346元。猪价自6月企稳回升后,养殖户补栏积极性提高,公司仔猪销量占比在三季度有所提升,达到约35%左右。从公司三季度商品猪销售均价13.97元/公斤推算,养殖完全成本稳定在11.5元/公斤,期间饲料原料价格环比基本稳定,经营数据符合市场预期。


高速扩张脚步不停,固定资产和在建工程增加快。截至9月底,生产性生物资产相比16年年底增加2.7亿元,母猪产能达到50万头,因在三季度淘汰了较多产能效率偏低的母猪,生产性生物资产相较6月底有所降低;固定资产和在建工程分别较16年年底增加25.81亿元(+39.7%)和5.13亿元(+60.3%),较6月底增加8.47亿元和3.28亿元,项目工程建设进度正常,且新开工较多。公司作为自繁自养模式的龙头企业,在养殖成本和效率上显着领先同行,迎来养殖规模化浪潮中的发展良机,从资产增加情况看,扩张的进展和速度也比较符合预期,预计2017-18年出栏量分别达到750-800万头、1100-1200万头。


我们继续看好公司未来的发展势头,公司在多方面加强综合实力,以更好的状态迎接养猪行业变革和自身产能增长,全方位磨炼内功。产能扩张的同时,尤其注重人才培养和融资储备,近期完成第三期员工持股计划的购买,又通过短融、中票、优先股等多种融资方式为产能扩张和猪价下行期平稳运营做准备。从猪价大周期的角度,环保压力下母猪存栏底部徘徊,恢复较慢,但养殖规模化提升中,养殖效率的提升带来生猪供应压力增大,猪价下行的大方向难以改变,但公司的成本优势坚实、融资能力出众,伴随着快速释放的出栏量,盈利波动变缓,预计2017-19年的归母净利润分别为25.5亿元、30.4亿元和24.7亿元,相对18年的市盈率约15X,维持“买入”评级。


风险提示:猪价大幅下跌;项目工程建设进度和产能释放速度不及预期;大规模疫病灾害等。

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顺鑫农业(000860):酒肉增长态势良好 关注国企改革进展 

申万宏源 吕昌 

事件:公司发布2017 年半年报,17H1 营收65.48 亿,同比增长4.47%,归母净利润2.45亿,同比增长6.04%,EPS 为0.43 元。单二季度营收27.05 亿,同比增长2.7%,归母净利润0.57 亿,同比增长3.64%,二季度延续了一季度小幅增长的态势。我们在业绩前瞻中预测公司17H1 收入净利润增速均为8%,公司业绩略低于预期。


投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19 年EPS 为0.79、1.08、1.46 元 ,同比增长9%、37%、35%,目前股价对应PE 分为26、19、14 倍,维持买入评级。公司继续聚焦酒肉主业,大众民酒全国化稳步推进,我们预计随着今年下半年房地产项目进入预售,预计17-19 年财务费用将下降,带来业绩弹性。公司的核心看点是“内生+外延+国改”三重催化,内生:公司白酒业务保持连续15 年稳步增长,随着产品结构的升级及泛全国化市场的推进,预计白酒业务仍将维持双位数增长;外延:仍然存在围绕酒肉业务外延并购的可能;国改:公司大股东为北京顺义区国资委,我们预计公司未来若在国企改革上有所进展,在机制体制层面进行自上而下的变革,则将进一步增加自主决策的能力,提升运营效率。


白酒业务稳步增长,肉类业务维持稳定。2017 年上半年白酒业务实现销售收入35.58 亿,同比增长9.55%,毛利率59.66%,同比下降2.87 个百分点。公司白酒覆盖低中高三个档次,北京和外埠地区占比分别大约65%和35%,北京市场中高端产品占比较大,以产品结构升级为主,外埠市场以低端产品切入。由于公司白酒业务增速主要由外埠市场贡献,外埠市场以低端产品为主,因此拖累整体毛利率下降。白酒预收款主要体现在母公司报表,17H1 预收账款16.97 亿,同比增加47%,较期初减少4010 万,预收款占收入比34%,预收款增速与占比仍维持较高位置。屠宰业务实现营收16.01 亿,同比下降0.86%,毛利率4.48%,同比增加0.28 个百分点。公司肉食品产业覆盖了全产业链,收入利润相对稳定,体量最大的是白条,未来通过熟食的精细化加工提升净利率水平。


毛利率略降,关注地产项目预售进度。17H1 销售净利率3.81%,同比持平。毛利率36.16%,同比下降1.84%,毛利率下降主要由于白酒业务与建筑业务毛利率均同比下降。17H1 公司合并报表净利润增速(6.04%)大幅低于母公司报表净利润增速(22%)主要由于2016 年下半年剥离石门子公司,16H1 石门公司实现净利润大约3000 万。17H1 财务费用1 个亿,同比下降28%,预计下半年下坡屯项目进入预售期,回款增加减少负债和利息支出,未来财务费用仍将呈现下降趋势。


股价表现的催化剂: 非主业加速剥离,国企改革,外延收购,白酒增长超预期 

核心假设风险: 房地产剥离低于预期,白酒增长低于预期

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雏鹰农牧(002477):全产业链展翼 产融结合添彩 

国金证券 周莎 

雏鹰模式持续推进,产业链一体化横渡周期。 2017 上半年,公司按计划稳步推进“雏鹰模式”的升级改造工作。在完成年出栏 1000 万头生猪养殖基地的布局基础上,继续拓展下游业务,形成鲜冻品、肉制品、高端发酵火腿三大产品系列。沙县小吃店面升级改造稳步推进,与中石化和中石油合作共同拓展销售渠道。上半年公司生猪养殖+深加工板块及围绕上述板块的相关产业基金合计实现收益 4.03 亿元,相关模式逐步成熟,有效帮助公司横渡周期。


互联网板块增长强劲,加速向现代农牧企业转型。 微 DO 商城打通公司终端产品与客户的线上对接,开辟了现代化的快消品销售渠道。生猪养殖平台新融农牧通过搭建生态圈,围绕大数据筛选产业链上下游的优质企业,公司旗下 6 只专业化运作的产业基金通过战略投资产生稳定的投资收益,用以平滑养殖周期对公司业绩的影响。控股子公司云合资讯致力于打造以“互联网+农业+金融服务”为核心的电商平台,助推传统农业向现代农业转型。公司着力发展互联网业务,有助于在现代化农业的转型之路上实现快速发展。互联网板块 2017 年上半年实现营收 5.4 亿元,同比增长了 13.84%,占公司总营收的 21.41%. 

产融结合范例,与沙县小吃合作项目蓄势待发。 2017 年上半年公司与沙县小吃合资成立的沙县小吃易投资和易传媒已完成工商登记,截止目前已合计完成升级改造店面 400 余家。与沙县小吃的深度合作,在拓展下游销售渠道、扩大市场份额的同时,为互联网业务开拓大量的线下提配货及客户服务网点,为线上线下业务的资源整合及深耕销售终端提供了有力的网点支撑。同时,通过沙县小吃门店内的电视传媒终端,以低成本优势获得了较高的品牌影响力,将产品营销与品牌推广紧密结合,以适应快消品行业的市场需求,对提高公司的综合竞争力、提升业绩稳定性具有重要的战略意义。


投资建议与估值 

我们预计公司 2017/2018/2019 年净利润为 12.9/15.0/16.8 亿元, 给予公司18 年 12-15 倍 PE,对应目标价为 5.71-7.16 元, 具有 30%-63%的涨幅空间, 首次覆盖,给予公司买入评级。


风险提示 

生猪出栏量增长不及预期、突发大规模疫情、猪价大幅度下跌、 2017 年 2月定增配售机构 25396.8 万股解禁风险。

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福成股份(600965):坚定扩张方向,成就行业龙头 

华泰证券 贺琪 

福成16 年收入13.71 亿元,同比+2.02%;净利1.85 亿元,同比+11.04% 

福成股份发布2016 年年报,2016 年公司实现营业收入13.71 亿元,同比增加2.02%;实现归母净利润1.85 亿元,同比增加11.04%;实现扣非归母净利润1.61 亿元,同比增加48.55%,基本符合我们的预期。


宝塔陵园2016 年扣非净利润为1.03 亿元,完成对赌业绩 

宝塔陵园2016 年扣非后归母净利为1.03 亿元,同比增长22%,超过了1.02 亿元的业绩对赌要求。根据业绩对赌条款,2017-2018 年宝塔陵园扣非归母净利润需要不低于1.22 亿元和1.47 亿元,分别同比增长18.45%和20.49%.宝塔陵园2016 年收入为1.97 亿元,同比增加20.18%,销售量为3266 个,同比下降2.59%,单价为6.03 万元/个,同比增加23.18%;我们认为在宝塔陵园的墓穴库存充足、墓穴价格上涨的行业背景下,未来两年实现对赌业绩是大概率事件。


16 年完成宜兴龙墅和钱江陵园的整合,17 年继续同业并购 

福成股份旗下的福成和辉基金在2016 年成功的整合了江苏宜兴的龙墅公墓和浙江杭州的钱江陵园,证实了福成股份作为业内领军企业之一的行业整合能力。2017 年公司及旗下的并购基金将继续推进同业并购,逐步扩大产业的覆盖范围,从过往专注于京津冀地区的市场转向开发全国范围内的潜力市场,加快殡葬业务在公司的资产和业绩中比重的提升。在对外并购的同时,公司内部也在培养专业人才为未来的管理输出做准备,并将宝塔陵园打造成为公司的精品和名片。


千亿市场的整合机遇,福成股份有望复制新奥能源的扩张路径 

殡葬行业具有出现超过500 亿大市值龙头的行业特点,首先行业的容量足够大,根据Euromonitor 的统计,殡葬业在2017 年的市场规模已经接近1000 亿元;其次行业的市场集中度足够低,行业前5 大公司的市场占有率仅为5%,未来龙头公司的整合空间足够大。我们认为福成股份有望复制新奥能源的成长历程,成长的维度一方面来自于覆盖地域和潜在客户基数的扩张,另一方面则来自于消费升级带来的产品售价的不断提升。


看好福成股份作为行业整合者的发展前景,维持“买入”评级 

我们认为A 股的系统性溢价和福成股份大股东的高持股比例都赋予了福成股份较强的外延扩张潜力和能力,看好福成股份作为殡葬行业整合者的发展前景。根据我们的盈利预测,福成股份2017-2019 年的收入分别达到15.61 亿元,17.16 亿元和18.75 亿元,EPS 分别达到0.27 元,0.30 元和0.33 元,目标价范围为17.70~18.93 元,维持“买入”评级。


风险提示:墓地服务行业市场化趋势发生逆转;食品安全问题。


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