养殖行业利润回升产业望迎机遇 六股掘金

2017/12/07 08:35:35

自8月初生猪价格触底企稳以来,生猪价格持续回暖。目前全国瘦肉型猪出栏均价已涨至15元/公斤附近,相较8月上涨3.52%左右。

猪价持续反弹 养殖行业利润回升 产业望迎新机遇


自8月初生猪价格触底企稳以来,生猪价格持续回暖。目前全国瘦肉型猪出栏均价已涨至15元/公斤附近,相较8月上涨3.52%左右。


分析人士表示,在环保督查和大量小养殖户亏损退出的背景下,生猪出栏率的下滑提升了规模化养殖企业补栏需求,叠加年底猪肉进入传统消费旺季的影响,预期期市相关板块及二级市场中猪养殖产业链中的龙头公司或将迎来行情机会。


多因素抬起猪价


今年下半年以来,猪价出现一波不错的反弹走势。虽然中秋节后,猪价又出现下跌,但近一个月又走出了强劲的反弹行情。据卓创监测,月度生猪均价由8月的14.52元/公斤降至9月的14.10元/公斤,后再度反弹至11月的14.23元/公斤,截至目前,全国生猪出栏均价已反弹至15.04元/公斤,较8月初上涨3.52%。


芝华数据研究总监袁松表示,猪价上涨主要原因还在于行业供应偏紧,产能恢复不足。生猪行业经历了长期高盈利期后,按以往规律应该出现补栏高峰,使行业产能得以恢复,甚至出现过剩,进而带动猪价持续下跌,行业盈利恢复正常。但今年由于普遍的环保治理,生猪养殖的产能恢复进程受到了较大影响。


“上半年因拆迁导致部分地区适重猪源提前消化,天气转冷后消费增量,适重猪源供应趋紧。另外,西南地区腌腊逐步开启,肥猪价格走高,上游惜售情绪渐浓;二次育肥客户看涨冬至前后行情,大量购进中猪回圈育肥,生猪出栏周期人为延后。供应端缩紧,需求端放量是本次猪价上涨的主因。”卓创资讯分析师李晶表示。


华泰期货分析师李巍表示,生猪价格的反弹主要受两因素影响。一方面,下半年猪价长期低位运行,究其原因还是生猪供应相对充足,猪源充裕叠加消费不温不火,制约猪价形成有效突破;另一方面,长期低位运行带来的结果就是触底反弹,那么从11月份开始,猪肉消费市场已经发生量变,首先是北方气温降低有利于增加猪肉消费量,11月中下旬冷空气的南下又给南方猪肉市场带来利好,四川贵州一带腊肉制作开启,猪肉需求热潮来临,应该说是整个生猪和猪肉市场迈进了一年一度的季节性消费旺季,利好年末猪价。


“供需博弈一直是下半年生猪市场价格波动的主要原因,近期国内天气大范围降温,养殖及运输难度增加,部分地区腊肉开始制作,肉类需求小幅回暖同时养殖户继续惜售挺价使得屠宰场收购难度持续增加,市场进入阶段性供小于求局面,带动生猪价格持续偏强运行。” 生意社生猪产品分析师李文旭表示。


养殖业盈利维持高位


据芝华数据对小型生猪养殖户退出情况的调研统计,部分主产省份,长期从事生猪养殖的散户退出比例高达30%。在今年生猪养殖盈利较好的背景下,环保治理是其中重要的原因。其次是部分猪场认为明年较高的猪价难以持续,在今年下半年开始陆续减栏,为应对未来的猪价持续下跌做提前准备。虽然大型企业加速扩张,产能持续增长,但中小猪场受环保因素制约,基本难以扩张,甚至被迫进行产能淘汰。根据芝华监测,能繁母猪持续小幅增长,产能逐步恢复的趋势已经显现。与去年同期相比,有约3%的小幅增长。不过行业整体产能增长较慢,市场供应仍然偏紧。


“在低产能的背景下,8月份以后,面对中秋及年底的季节性需求旺季,很容易出现供应紧张,从而导致价格飞涨。”袁松说。


今年,生猪养殖盈利一直维持较高水平,目前全国平均的自繁自养盈利还在300元/头以上。


李巍表示,今年生猪市场全年的猪粮比价在8.5:1,应该说自繁自养还是有利润空间的。目前生猪养殖企业的首要问题是保证环保达标,也就是粪污无害化处理要高度重视,这也增加了生猪的养殖成本,主要目标还是降成本,保效益。


袁松表示,高盈利对养殖企业仍有较好的刺激,鼓励其扩张产能。主要是受环保制约,扩张产能较为困难。反而是大型养殖企业,更容易获得地方政府支持,进行基础设施的建设。


最新数据显示,2017年10月国内生猪存栏量环比下跌0.2%,比2016年10月减少6.6%;2017年10月份能繁母猪存栏环比下降0.3%,比2016年同期减少5.3%,生猪存栏量继续呈下滑趋势。近期国内玉米价格触底小幅反弹,豆粕价格整体持续高位震荡,养殖饲用成本整体呈小幅增加趋势。


“国内生猪存栏量持续低位且不断偏弱调整,后市生猪市场供应压力较小,对后市生猪市场价格起到一定支撑。综合来看,下半年为传统生猪出栏旺季,同时还有较多进口肉类持续进入市场,加之居民生活肉类需求中猪肉整体需求仍呈逐年下降趋势,诸多利空将会继续限制后市生猪价格上涨空间。”李文旭说。


恢复性增长


李巍认为,结合生猪价格走势可看出,生猪供应处在恢复性增长阶段。统计局三季度数据显示,生猪出栏量同比增加0.6%。农业部生猪定点屠宰量数据也表明1-10月份累计屠宰生猪1.785亿头,同比增加7.0%。从官方公布的出栏数据结合市场反馈的情况来看,我国的生猪存栏已有所恢复上量。


“根据当前的市场走势来看,年末的生猪价格表现不会太差,预期价格会持续上行至元月中旬,大体价格维持在15元/公斤-15.5元/公斤,有望突破16元。春节前后猪价会再度下跌,下行趋势会持续到5月底。6月份前后再度触底反弹,整体下半年呈上行趋势。”李巍说。


广发证券分析师钱浩指出,需求旺季来临,猪价迎来春节前季节性上涨。当前国内生猪养殖处于迅速规模化阶段,优势企业凭借成本优势具备快速扩张能力,看好牧原股份、温氏股份成长空间。


李文旭指出,需求阶段性回暖以及惜售挺价支撑下,预计12月上半月国内生猪价格整体仍存在一定回升空间,生猪价格将逐渐回升至15.30元/公斤附近。后期腊肉集中需求转淡、养殖户集中出栏增加以及屠宰场完成收购任务后将再次启动压价收购等利空因素压制下,后市国内生猪价格继续大幅上涨动力不足,恢复至年初高位水平可能性较小。


“从养殖户和经纪人反映来看,目前市场供应偏少。各地气温骤降,需求转好。近期压栏情况虽有好转,但在目前产能还没有完全恢复的背景下,随着消费旺季到来,屠宰企业需求旺,猪价仍将继续上涨。节前涨价,并不意味着明年猪价仍将有很好的表现。随着产能持续恢复,行业已经进入新一轮‘猪周期’。”袁松表示。


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牧原股份:三季报符合预期,以量补价维持增持评级!


牧原股份 002714


公司公布2017年三季报,业绩符合预期:1-9月,公司实现营业收入71.57亿元,同比增长83.5%,实现净利润18.12亿元,同比增长2.85%。其中7-9月实现营业收入29.26亿元,同比增长81.1%;实现净利润6.1亿元,同比下降11.25%,上述业绩符合预期。


以量补价,逆势增长逻辑再度应验。1-9月,依靠过去两年产能加速布局以及仔猪出栏量的大幅增长(预计整体出栏占比约30%,8月后略有下降;去年同期出栏占比不到10%)公司出栏量524万头,同比增长154%,但整体销售均价约在14.35-14.55元左右,同比降幅约18-20%,在此情况下,公司收入仍然实现高增长。利润方面,由于成本相对固定,价格的下降意味着利润的收缩,因此最终业绩增速较低,但相比其他生猪养殖企业,牧原整体盈利有增长已属不易。


环保压力下猪价跌幅有限,规模化养殖放量加速使利润和市值呈现成长性。过去两年的环保核查导致散户不断清退,且环保对养殖的影响还在持续:1)今年8月,山东地区开展环保核查,畜禽养殖成为重点整治对象,禁养县开始在山东地区设立;2)10月9日,过去两年已收缩生猪产能70%的福建省出台文件将继续从严整治生猪养殖污染,明确禁养县不得复养。因此,环保对产能的监控压力仍在,整体看生猪供应不会出现大幅暴增,应处于平稳缓增状态,价格未来回落空间不会很大。而对于牧原股份而言,公司已在产能投放上做好了相当大的准备:生猪属于生物性资产,2年前的产能投放决定未来的产能(可预测性强)。截止9月30日,公司生物性资产比年初增长27%,年初至今投资性现金流52.3亿元同比增长43%,未来产能释放速度将会加快!


投资建议:维持增持评级。根据此前报告客观假设估计,我们假设17-19年公司生猪出栏规模780/1300/2350万头(略下修18-19年出栏量各50万头),预计17-19年公司净利润分别为25.8/28.5/43.5亿元(由于公司预期出栏量略微下调,略下修盈利预测,前值分别为26.65/29.50/48亿元),每股收益分别为2.23/2.46/3.76元,当前股价对应的PE分别为18/16/11X,可持续增持。


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益生股份:引种市占率提升,龙头渐获定价权


益生股份 002458


益生股份发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入4.79亿元,同比减少62.42%;归母净利润-1.85亿元,同比由盈转亏。其中,三季度单季实现营业收入1.66亿元,同比减少65.17%;归母净利润-0.65亿元。同时,公司预告2017年全年归母净利润预计在-2.8至-2.5亿元。


白鸡价格大跌拖累业绩,引种收缩逐渐向下传导。公司业绩出现明显下滑,主要因白鸡价格大幅下跌。2017年1-9月,父母代种鸡均价为23.83元/套,较去年同期下降32.4%;商品代鸡苗均价更是由去年的3.59元/羽暴跌1.56元/羽。我们预计三季度公司父母代种鸡销售250万套,每套均价15元、亏损10元;商品代鸡苗销售7000万羽,每羽均价1.8元、亏损0.6元。不过随着白鸡引种量持续减少(预计今年全年引种量为55万套),供给收缩将逐渐传导至下游价格上涨。目前,公司父母代种鸡已基本实现盈亏平衡,预计明年下游商品代鸡苗和毛鸡价格也将回暖。


股权激励表观影响利润,实际不会增加费用。除了营收受白鸡价格影响外,公司前三季度管理费用增加2110万元,也对整体业绩造成一定拖累。管理费用增加主要系年内实施股权激励计划所致,2017年全年预计将摊销1725万元。不过,公司股权激励行权要求较高--2017年扣非后净利润要求不低于1.1亿元。鉴于当前市场环境,我们预计第一期40%期权额度将被作废注销,不会产生实际费用发生。


引种市占率实际超五成,父母代定价权在握。公司是国内唯一一家直接从国外引进曾祖代进行扩繁的白鸡养殖企业,在当前引种几乎全面闭关(仅剩新西兰可以引种)的情况下,公司提前布局曾祖代的战略优势越发明显。我们预计2017年全年公司白鸡祖代鸡供种量在25万套(引种12万套+扩繁13万套),若剔除自繁自养企业的引种量,公司祖代鸡引种市占率将达到50%以上。9月,尽管下游商品代鸡苗和毛鸡价格惨淡,公司逆势将父母代种鸡报价由15元/套提至35元/套,彰显公司在父母代种鸡定价上的话语权。


盈利预测和投资评级:公司作为白鸡父母代养殖龙头企业,近年来通过布局曾祖代鸡,不断提升自身市占率。在主要引种国短期内依然无法开关的情况下,公司对于父母代种鸡的定价权大幅提升,进一步强化了自身在行业中的优势地位。不过,由于引种向下游传导速率低于此前预期,我们下调公司2017-19年EPS至-0.76/0.85/1.51元,对应当前P/E估值分别为-35.0/31.1/17.6倍,仍维持公司增持评级。


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温氏股份:景气好转带来盈利回升,养殖龙头走出低谷


温氏股份 300498


事件:温氏股份公布2017年三季报,公司前三季度累计实现收入392.19亿元,同比下滑10.14%,归母净利润40.39亿元,同比下滑62.73%;单三季度营业收入140.96亿元,同比下滑7.78%,归母净利润22.29亿元,同比下滑38.22%。


黄鸡养殖景气度转好,利润环比大幅回升。上半年公司受到禽流感冲击,部分活禽市场关闭,黄鸡销售渠道受阻,导致价格低迷,禽养殖造成约18亿亏损。公司在6月份开始通过调整肉鸡品种结构、推动业务升级转型、加快生鲜布局等方式,加大销售渠道,伴随着禽流感影响的褪去和黄鸡养殖行业自发性去产能,黄鸡价格大幅回暖,三季度销售均价回升至约7元/公斤,单只盈利达5元多,贡献约8.5亿利润。


生猪出栏量稳定增加,猪价企稳录得稳定收益。公司三季度销售商品猪465.47万头,同比增加9.3%,销售均价约14.43元/公斤,养殖成本保持稳定,头均盈利近300元,贡献约13-14亿利润。


养殖产能进入释放阶段,生鲜业务等下游延伸加速推进。公司预计全年生猪出栏量约1900万头,明后两年预计至少增加850-900万头,从截至9月底的生产性生物资产和在建工程看,生产性生物资产保持稳定,在建工程增加98.12%;在黄鸡养殖上,公司正在积极部署肉鸡屠宰,推动生鲜业务,试图将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸,减小养殖利润波动,实现产业链稳定盈利。生鲜业务是公司近几年配合主营养殖业务开始的产业链延伸探索,契合消费升级和食品安全需求提高,生鲜门店营业额提高快速,目前门店已经在长三角地区布局,有力支撑长三角、珠三角附近的养殖业务发展,进一步提升“温氏品牌”的影响力。


作为养殖行业的巨头,我们继续长期看好公司未来的发展,公司以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务,全产业链生态体系难以复制,规模扩张速度保持稳定。养殖行业规模化正处在快速提升中,在环保压力增大和食品安全更受重视的大环境下,我们继续看好公司的持续扩张能力、精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合竞争力,加上公司一贯的高分红机制,适用于长期成长性逻辑和价值投资者长期持有。我们预计2017-18年公司净利润为62.10亿元、62.30亿元,对应EPS分别为1.19元、1.19元,当前股价对应18年利润20XPE,维持“买入”评级。


风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。


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正邦科技:业绩弹性巨大,静待产能释放


正邦科技 002157


投资逻辑


模式转型阵痛期,产能加速扩张。饲料龙头正邦科技作为生猪养殖的后起之秀,从2007年开始养猪,2016年以226万头出栏位列国内生猪养殖第四强。2016年底开始,公司由自繁自养全面转型“公司+农户”的养殖模式,同时将大量育肥舍改造为繁殖舍。转型期出栏量不达预期,但生产性生物资产继续保持快速增长,从2016年底的5亿元快速上升到2017年中期的8亿元,为下半年尤其是明年的出栏量大增埋下伏笔,我们预计今年四季度的出栏量将恢复高增长。


静待产能释放,出栏量将大超预期。公司中报披露二季度末消耗性生物资产为20亿元,同期牧原股份为23亿元。二者的差距快速缩小,我们推测正邦在二季度有压栏的行为,推迟了生猪的上市计划,以待三季度末更好的价格出售。参考公司2016年完整育肥成本920元/头,其现有存栏以肥猪为主,假设其平均成本为700元/头,则20.4亿元消耗性生物资产对应的生猪存栏量约为300万头(不包括能繁母猪),这部分存栏肉猪绝大部分将于今年下半年出栏。公司完全有能力完成今年320-360万头生猪出栏的目标,我们预计年生猪出栏能力已经达到600万头以上,明年的出栏量有望大超预期。


猪周期景气延续,预期差有待修复。本轮猪周期的大背景是需求不好,供给短缺导致价格上涨。行业从2015年3月至今已延续了两年半的高景气,除了2017年二季度超预期下跌外,大部分时间都处于暴利状态。高猪价同样对养殖户形成刺激,但却受制于环保使得补栏的行为并未实际发生;而规模化企业占比极低,补栏量不及散户退出量,进而导致全行业的整体产能(农业部的能繁母猪存栏量)持续去化。能繁母猪存栏从2013年9月开始持续下滑长达47个月,从这个意义上来说,目前猪周期尚处于上行周期阶段。


估值和投资建议


出栏量超预期叠加猪价上涨将带来极大的业绩弹性,预计2017/18/19年公司将实现生猪出栏350/600/800万头,归母净利8/18/21亿元,给予18年12-15倍估值,对应目标股价为9.49-11.78元/股,具有62%-101%涨幅空间,维持买入评级。


风险


进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、2018年1月公司定向增发机构配售股份27629万股解禁抛售风险。


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华统股份:区域屠宰龙头持续扩张,迎来量利齐升阶段


华统股份 002840


事件:公司发布2017年半年度公告,2017年上半年实现营业收入22.0亿元,同比增长33.5%;实现归母净利润6041万元,同比增速57.6%;实现毛利率5.65%,同比下降0.5pp。2017Q2实现营业收入10.8亿,同比增速18.7%;实现归母净利润2564万元,同比增速11.5%;实现毛利率5.0%,同比下降1.2pp。公司业绩表现符合市场预期。公司预计前三季度实现归母净利润7702万元至9627万元,同比增速20%至50%。


猪价下行,猪肉销量增速可观,毛利率提升在即。随着环保因素影响逐渐减弱以及母猪补栏恢复,自2016年6月份以来生猪和猪肉价格持续下行。受益于猪价下跌以及苏州华统产能逐步释放,公司上半年生猪屠宰量及猪肉销量增长态势较好,同比增速超过30%;但由于2016年新厂苏州华统投产时间不长以及2017年5月衢州工厂处于整合过程中,,所以今年上半年生鲜猪肉毛利率为4.9%,同比下降0.5pp。随着苏州华统产能逐步释放,衢州工厂市场拓展成效逐步显现,以及生猪和猪肉价格进一步下跌,公司下半年毛利率有望提升,进入量利齐升阶段。


财务状况大幅改善,期间费用下降明显。公司IPO上市募集资金2.6亿,置换募投项目前期自筹资金投入,财务费用下降明显,2017年上半年公司财务费用为241万元,同比去年同期1422万元下降约1200万元。


浙江大本营不断巩固,省外市场持续扩张。作为浙江省第二大屠宰企业,华统股份在省内市场具备一定的规模和影响力。公司在省内的市场结构框架较为完善,但是仍有继续充实的空间,省内的生产基地有义乌(本部)、衢州(2017年收购)、湖州(2015年新建)、台州。在浙江省外,华统在苏州的子公司于2016年4月投产;此外公司与江苏兴化市政府签订“兴化生猪全产业链一体化建设项目”,总投资20亿元。公司在省外市场的布局以与当地有影响力的屠宰企业合作的方式进行,有利于公司较快的进入省外市场。未来公司有望在浙江省内外加快布局,扩大规模及市占率。


盈利预测与投资建议。由于环保治理对下半年母猪补栏还有一定影响,而下半年迎来猪肉消费旺季,预计下半年猪肉价格将保持在20元/kg左右,因此略微下调生鲜猪肉销量增速和收入增速;此外预计下半年苏州和衢州工厂产能释和市场拓展放效果逐渐显现,因此公司毛利率有望进一步上行。预计2017-2019年EPS分别为0.81元、1.12元、1.40元,未来三年归母净利润将保持39.5%的复合增长率,给予公司2018年26倍估值,对应目标价29元,维持“增持”评级。


风险提示:母猪补栏情况或不及预期;新项目建设或不达预期。


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海大集团:禽料增长放缓,水产料、猪料继续高增长


海大集团 002311


11月8日,我们对海大集团三季报情况和全年经营业绩做了实地调研。根据调研反馈,我们预计2017 年公司饲料总销量约840-850 万吨,禽饲料440-450 万吨,增速下降;水产饲料、猪饲料分别为250万吨和150 万吨,继续保持高增长;总体产品结构向高毛利率转变,销量增长略有下降,盈利能力增强。


受禽流感影响,禽饲料增长低于预期。截至3 季度,公司禽料销量约330 万吨,全年预计440-450 万吨,同比16 年420 万吨增长4.76%-7.14%,是禽料近几年来首次增长低于20%。主要原因是上半年禽流感严重、环保督查对山东等地禽类存栏影响较大,禽存栏大幅下降,饲料需求减少。


水产品价格上涨,水产料迎来增长。行业持续去产能引起水产供不应求,今年鱼价同比上涨20%以上,养殖利润上升,投喂量增加,公司水产料迎来20%幅度的增长,预计随着养殖面积和存塘逐渐恢复,明年水产饲料仍会保持较高的增长,2017 年全年销量预计250 万吨,明年达到300 万吨,年增长率20%以上。


区域布局扩大,猪料销量高增长。今年公司加大了猪饲料的区域布局,产能布局和销售区域由原来的广东、湖南、湖北三个省份,扩大到江西、安徽、山东等多个地区,华中地区三季度销量增长达到40%以上。北方布局加快,除了收购山东大信集团60%股权,还在华北地区轻资产收购多家当地饲料厂,今年猪饲料有望增长30%以上,达到150 万吨。


产品结构变化,毛利率提高。禽料增速放缓,水产料、猪料高速增长,高毛利率的水产料和猪料占比提高,盈利能力提高,因此,我们估算公司全年净利润增长将达到40%以上。


投资建议:预计公司17-19 年归母净利润分别为12.30 / 16.37 /21.86 亿元,EPS 分别为0.78 / 1.04 / 1.39 元,PE 分别为28 / 21/ 16 倍,给予“买入”评级。


风险提示:收购项目不及预期、禽流感、自然灾害等。


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