新能源汽车行业迎拐点 六股绝佳布局良机

2018/01/03 08:19:47

随着欧盟各国陆续提出禁售燃油车时间表,以及中国双积分政策长效机制落地,全球电动化浪潮正在扑面而来,各大车企纷纷全面布局电动化。中国作为全球汽车电动化的主战场,将引领汽车行业新一轮变革。

新能源汽车行业发展迎拐点 将引领新一轮变革


随着欧盟各国陆续提出禁售燃油车时间表,以及中国双积分政策长效机制落地,全球电动化浪潮正在扑面而来,各大车企纷纷全面布局电动化。中国作为全球汽车电动化的主战场,将引领汽车行业新一轮变革。


行业发展迎拐点


新能源汽车行业持续高增长,2016年、2017年销量分别突破50万辆、70万辆之后,2018年将突破100万辆。新能源汽车相关企业显著受益行业发展,业绩市值大幅提升。国金证券认为,若2018年补贴政策不变,在销量增速依旧快速攀升背景下,盈利能力得到回升,有望业绩估值双提升,出现系统性机会。


2016年中国已成为全球最大的新能源汽车市场,市场份额接近50%,其中乘用车份额超过40%。“十三五”期间,政府补贴趋于合理,并逐步退出,同时构建技术壁垒,淘汰落后产能,受NEV积分推动,乘用车渗透率将快速提升,预计2020年销量达到164万辆。


海通证券(11.34-0.53%)认为,与外资OEM相比,自主车企依靠市场优势已经获得先发身位,产品线基本成型,配合动力电池等核心零部件供应商崛起,估计2020年自主品牌新能源乘用车销量约88万辆,市场份额接近54%,北汽新能源、比亚迪、上汽乘用车、吉利汽车(27.10+1.88%)、长安汽车、众泰汽车等将与大众、通用的产销规模不相上下。


由于2017年补贴政策变化明显,新能源商用车主要是客车受到明显冲击,而新能源乘用车延续了一直以来的优异表现。国联证券(3.73+0.00%)认为,从目前的政策导向,以及各类车型目前的渗透率和潜在的成长空间来看,乘用车将成为后续新能源汽车的主要增量来源。


全产业链受益


中国作为全球电动车主战场,正面临增长中枢切换。东北证券认为,整体看,乘用车逐步取代客车成为行业增长主要引擎,新能源汽车从小市场步入大市场。乘用车、客车、专用车行情各异,板块特征明显,“量”与“价”的演绎各不相同。


乘用车方面,A00级车成为增长引擎。根据乘联会数据,2017年前三季度,乘用车销量总计达到30.91万辆,同比增长46.43%,销量创同期历史新高。


客车方面,目前我国主要客车企业均已布局物流车,2017年1-9月中通客车累计生产物流车1494辆,金龙客车累计生产658辆,宇通客车累计生产531辆。客车企业有望依靠在新能源汽车三电技术上的先发优势打造在专用车领域的核心竞争力,迅速抢占市场。


此外,2017年1-11月,我国实现新能源汽车销量60.9万辆,同比增长51.4%,相较之下,我国现有充电桩站已无法满足充电需求。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟统计,我国目前“车桩比”仍处于7.8:1的较高水平,充电设施建设严重滞后于行业增长。


东方证券认为,充电运营端发展潜力极大,设备使用率的高低显著影响充电站盈利水平,目前国内B2B运营与车桩联营模式已经率先突破,二者能够有效保障充电设施利用率,实现更高的盈利水平。同时,一些新业务模式如充电桩平面广告媒体、周边服务以及车辆大数据分析等产业发展空间极大。


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小康股份:短期资产减值负面影响,长期还看新能源布局


小康股份 601127


事件:小康股份发布2017年三季报


10月27日,公司公布三季报。公司前三季度累计营业收入145.10亿元,同比增长42.24%,实现归母净利润4.90亿元,同比增长68.76%。其中本报告期实现营业收入44.39亿元,同比增长14.83%,实现归母净利润1.00亿元,同比增长5.18%。每股收益0.55元。


点评:


产品结构升级助力公司业绩持续增长


公司从传统微车调整产品结构,近两年享受了SUV快速增长的红利,风光系列取得了较好的销售,拳头产品风光580在17年前九个月已经累计销售12万辆以上,月销售均保持万辆以上,有效的提升了产品均价,Q3毛利率同比提高2.32pct。风光580智尚版、风光S560等新车型的后续推出有望继续引爆低端SUV的需求。


电动物流盛宴,瑞驰一马当先


公司旗下物流车平台瑞驰汽车16年实现利润9000万,生产新能源物流车13751辆,政策鼓励与较少的里程焦虑支持了电动物流车的快速发展,自7月电动物流车行业产量放量以来,料全年瑞驰汽车贡献利润将获得翻倍增长,产量将突破两万辆,有效支撑公司业绩。


费用率控制得当,计提减值准备影响业绩


公司Q3销售费用率6.14%,同比下降0.37pct;财务费用0.38%,同比增长0.1pct;管理费用6.05%,同比增长1.26pct;三费总体增长1.1个亿,增长24.68%,费用总体控制较好。公司前三季度共计提了1.75亿资产减值准备,预计对17年归母净利润造成1.1亿的负面影响。


引进特斯拉创始人团队,发展新能源汽车决心坚定


公司耗资3300万美元收购特斯拉创始人创立企业InEVit,Inc.,同时其创始人马丁·艾伯哈德团队全职加入公司子公司SFMOTORS,Inc.,InEVit主营电动汽车电池系统研发和设计,通过将电池模组系统标准化设计,大幅降低成本。InEVit已经获得奥迪30万欧元订单,并与多家乘用车巨头企业接洽。引进具有国际先进技术的团队将有利于夯实公司在新能源汽车领域的实力,为培育新能源汽车作为公司18年之后的增长点奠定了基础。


盈利预测和估值


我们预测公司2017-2019年营业收入分别为211.60亿元、225.46亿元、254.03亿元,归母净利润为6.65亿元、7.80亿元、8.80亿元,EPS分别为0.73元、0.86元、0.97元,当前股价23.05元,对于17-19年PE为32倍、27倍、24倍。本着审慎原则,给予公司“增持”评级。


风险提示


18年乘用车特别是SUV销售放缓;公司新能源乘用车推广不及预期。


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比亚迪:与佛吉亚合资设立汽车零部件,开放供应链重要的一步


比亚迪 002594


事件:11月1日公司公告拟出资人民币2.28亿元与佛吉亚(中国)投资有限公司合资设立深圳佛吉亚汽车部件有限公司,占注册资本的30%,佛吉亚以现金方式投入人民币5.32亿元,占注册资本的70%。深圳佛吉亚汽车将致力于开发、生产、装配、销售和交付涵盖汽车整椅、座椅骨架座椅发泡、座椅面套的汽车座椅产品及产品的相关零部件;提供售后服务和技术咨询开发服务等。


比亚迪迈出开放供应链重要的一步。比亚迪汽车供应体系封闭而完善,但由于汽车产业链长,环节众多,因此部分环节公司自己生产供应并未能获得成本技术优势。公司近年战略也转向市场化,第一步是零部件采购市场化,第二步是动力电池销售市场化。与佛吉亚(中国)成立合资公司生产座椅等零部件是具有代表性的一步,佛吉亚作为标志雪铁龙集团旗下的汽车零部件厂商,也是全球八大汽车零部件供应商,在汽车座椅、排放控制技术系统、汽车内饰和外饰四大业务领域居业界领先地位,公司与佛吉亚的合作,开放座椅等零部件采购将有利于公司提高零部件质量、降低成本。另外,关于电池业务资本化,公司目前也在积极寻求和其他客车厂进行合作。公司属于动力电池第一梯队,但由于动力未对外开放供应,仅依靠自身车型的消纳,增速有限,市场份额开始萎缩,难以享受新能源汽车高速发展的红利,因此开放动力电池业务意义重大。


双积分制落地,利好新能源车企。新能源积分正式落地,2019年、2020年新能源积分要求比例为10%、12%,两年合并考核,对于新能源积分为负的车企,需外购新能源积分抵扣。同时上周关于2016、2017年油耗积分考核管理政策落地,油耗积分明确提前两年考核,力度加大,新能源车企受益。根据市场调研,预计未来一个新能源积分价格3000左右,而公司新能源乘用车产量8万辆以上,公司新能源积分车积分可达20万分以上,因此若进行新能源积分交易,则可大幅的增厚公司业绩。


三季度业绩短期承压,看好四季度放量及明年的增长。公司前三季度实现营收739.3亿,同比增加1.56%,实现归母净利润27.9亿,同比下滑23.8%。前三季度业绩下滑,由于补贴退坡利润下滑,新能源客车尚未放量,同时各项费用增加所致。我们认为四季度公司客车销量有望放量,业绩增速将改善。公司预计2017年归母净利润40.4亿-42.9亿,同比下滑20%-15%,意味着四季度公司净利润为12.5-15亿,环比三季度增长17%-40%。


盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润分别为41.58、55.96、67.2亿元,对应EPS分别为1.52元、2.05、2.46元,业绩增速达-17.7%、34.6%、20.1%,对应PE分别为43 x、32x、27x。给予公司2018年35倍PE,对应目标价71.75元,维持“买入”的评级。


风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;动力电池价格下滑超预期;原材料价格涨幅超预期。


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上汽集团:途昂\GL8\GL6上量良好,11月销量同比增8%


上汽集团 600104


11月销量同比增8%,增速高于行业。上汽11月销售71.8万辆,同比增加8.0%;据乘联会统计,11月乘用车行业批发增速同比0%增长,上汽增速远高于行业。前11月,上汽销量同比增长7.5%,亦远好于行业2-3%的行业增速。这充分体现了公司“大象起舞”的投资逻辑。


上汽大众同比增6.8%,途昂持续上量。上汽大众11月销量同比增加6.8%,前11月销量同比增3.5%,表现优秀。其中,公司的高利润车型途昂持续上量,11月销量达到1.1万辆、创下历史新高、环比增长24%。从我们追踪的终端询价数据看,途昂近期月询价量达到3.2万辆,处于稳步上行状况。途观L销量达到2.9万辆、同比增长25%;终端询价亦显示途观L询价量已从几个月前的3.5万辆逐步达到4.4万辆,未来具有进一步上行的潜力。


上汽通用同比增10%,GL8和GL6表现出色。上汽通用前11月销量同比增长6.3%,11月销量同比增加10%,其中GL8销量1.4万辆、同比增59%;10月上市的GL6销量已达到7000辆;目前GL6月终端询价量已达1.6万辆、已超过GL8、位居MPV行业第三。GL6的出现拓展了公司“二胎+家用”MPV的市场、较好的燃油经济性和舒适的驾乘体验、良好的终端关注度令其销量有继续上涨的空间。同时,凯迪拉克销量达1.6万辆,同比增长18%。


上汽乘用车同比增28%,RX3上量快。上汽乘用车11月销售5.4万辆,同比增长28%;其中RX3上市半月销量接即接近5000辆、终端询价亦快速上升到1.5万辆、达到远景SUV的水平,后市持续看涨。前11月上汽乘用车销量同比增长60%、预计全年有望减亏18-20亿元。


盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计上汽2017全年净利润345亿元,同比增8%;考虑增发摊薄,EPS2.96元,同比增1.9%。预计上汽2018、2019年净利润分别为373亿元和407亿元,同比增8%和9%,EPS为3.19和3.48元。当前股价对应2018、2019年P/E为10倍和9倍,由于公司的合资品牌迎来SUV产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位,公司的激励体制也已经完善,维持买入的投资建议。


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天齐锂业:配股发行,助力锂盐扩张


天齐锂业 002466


事件:配股发行


12月12日,公司公告配股说明书,确定配股发行(10月20日获证监会审核通过),以股权登记日12月15日公司总股本9.94亿股为基数,向全体股东每10股配售1.5股,可配售股份总数1.49亿股,配股价格为11.06元/股。拟募资不超过16.5亿元,全部用于在澳洲Kwinana建设“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”。对此我们点评如下:


一期2.4万吨电池级氢氧化锂项目投产可期


公司拟在澳洲Kwinana建设4.8万吨电池级氢氧化锂,其中一期2.4万吨已于16年10月开工建设,预计18年10月竣工试生产,二期2.4万吨处于前期可研及部分前期投入工作,预计19年底竣工试生产。一期计划投资20.16亿元,本次配股融资约16.5亿元,不足部分由公司自行筹资解决。该项目所在地距泰利森矿山仅250km,供应链及税收成本(澳洲出口产品税率为零)优势明显,同时该项目契合未来三元材料发展主流趋势,投产后可增强公司盈利能力。


锂矿配套锂盐产能扩张,助力业绩高增长


公司拥有全球最大锂辉石矿泰利森51%股权,其锂精矿年产量在50万吨左右,未来年产能将扩至134万吨(其中化学级120万吨,技术级14万吨),预计19年Q2竣工试生产。锂矿产能扩张可满足锂盐增长需求。拥有禀赋优异、低成本、全自给的锂矿资源是公司主要优势,未来业绩随着泰利森锂矿扩张放量有望大幅增长。


投资建议


预计公司17-19年EPS分别为2.1、2.7和5.1元,对应当前股价PE分别为29、23和12倍,考虑到公司锂行业龙头地位和未来业绩增速水平,维持“买入”评级。


风险提示:碳酸锂价格下行风险,公司新建项目低于预期。


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众泰汽车:深度绑定福特,成立排他性纯电平台


众泰汽车 000980


事件:众泰汽车及其全资二级子公司浙江众泰汽车与福特亚太、福特汽车(中国)在北京签署了《合资经营合同》各方拟在中国浙江省共同组建一家中外合资有限责任公司。


合资公司定义纯电平台,在中国具有排他性。公告显示,合资平台定位纯电,并且合营双方及其所控制关联公司均不得以任何方式开展或参与同合营公司所从事的纯电动乘用车的研发、生产和销售及服务相同的、具有竞争关系的业务。这代表合资平台将是福特未来中国纯电化战略的唯一平台,众泰直接借此绑定福特,由0到1,未来将出现多样性的合作。


适应中国市场,未来福特在中国新能源战略或以纯电为主。根据marklines,福特已发售新能源车型有:FocusEV(2001)、C-MaxPHEV(2012年)、FusionPHEV(2013年)。根据EVSALES数据,2017年1-9月前两者分别以累计销量7285、6612辆挤入全美前十,而Focus则以累计销量1468辆位居第19位。福特拟在未来5年推出13款电动汽车,包括6款插混、6款混动和2款纯电,可以看出福特在全球新能源战略中以混动技术路线为主,但是我们认为福特在去“一个福特”化的过程中,未来必然会适应中国市场以纯电为主的实际需求,在中国将会以纯电为主,并更多的依赖众泰福特合资公司。


福特未来有望对合资公司提供的技术,管理,采购支持。公告显示未来,福特有望为合营公司提供:1)专业管理人员;2)技术许可及支持:智能网联、数据分析的全球解决方案;3)福特品牌的新能源电气化零部件共同采购平台。我们认为福特的支持有望补全众泰短板,未来合资平台车型高端化值得期待,众泰有望从中受益。


投资建议:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.64元、0.99元、1.18元,对应PE分别为21倍、14倍、12倍,维持“买入-A”评级。


风险提示:合资公司成立进度或低于预期;T700等销量或低于预期。


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海源机械:MPC-1项目稳步推进,轻量化将入收获期


海源机械 002529


MPC-1项目逐步落地,再携手吉利新能源深耕轻量化


17年12月22日公司发布公告,其全资子公司福建海源新材料科技有限公司已基本完成MPC-1项目模具开发工作,后期将逐步转入试模及量产。MPC-1项目是为吉利控股集团收购伦敦出租车公司以来推出的第一款全新车型--TX5开发生产车身外覆盖件。其中绝大部分产品为A-class surface制品,且对环保VOC材料均有着严格的要求。


本次对MPC-1项目的顺利推进是公司轻量化战略的又一重大成果,标志着公司已具备提供A级表面复合材料外饰件的能力。其对公司本年度业绩不会产生影响,但将利好公司的未来收入以及汽车轻量化市场的开拓。


17年4月,公司曾获得吉利汽车某车型外覆盖件(SMC)订单,该项目外覆盖件共33件产品,公司获得其中20件产品的订单。2017年12月9日,公司宣布与吉利新能源签订汽车轻量化领域的合作协议,由公司提供汽车轻量化零部件。此次公司与吉利的再次合作将有效促进公司汽车轻量化板块的发展,而吉利作为新能源车领军企业,与海源的深入合作一方面为吉利汽车轻量化助力,另一方面将为海源带来业绩的增长,并提升海源机械品牌影响力,实现互利共赢。


国内商用车轻量化应用逐渐展开,吉利领军玻纤开发


随着节能环保、新能源等有关政策的逐渐落地,国内主机厂对于汽车节油性能的需求日益迫切。而在保证汽车整体性能和造价的前提下,降低车身重量可有效提高输出功率,降低燃油损耗。据测算,若整车重量降低10%,燃油效率可提高6%-8%。我们预测,汽车轻量化的需求将在未来日益凸显。


吉利目前已在车身、底盘、动力总成、传动系统等多方面进行了轻量化的升级和探索。例如复合材料外覆盖件已开始采用SMC 材料、蜂窝板复合材料等材料。未来吉利将在碳纤维复合材料等领域开展进一步探索。


海源玻纤碳纤技术均国内领先,定位碳纤为公司长期发展方向


公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。目前主要供应包括乘用车、商用车的外覆盖件、电池内结构件等部件,与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作。短期来看,由于玻纤单价较低,其在汽车轻量化市场有望率先放量,而随着碳纤维成本逐步下降,在其单价达到主流车企所能接受价格区间后,碳纤维优异的性能必将使其在汽车中用量大幅提升,成为公司未来业务重要增量。


盈利预测与投资建议


公司与吉利合作的MPC-1项目逐渐落地,将有效促进汽车轻量化板块的业务开拓,加速公司在商用车轻量化市场推广,并有望延伸至乘用车,实现公司汽车轻量化业务的快速发展。预计公司2017-2019年EPS 0.12、0.23、0.35元。对应PE分别为133、69、45X,维持“增持”评级。


风险提示:供货时间推迟,供货量不确定,原材料价格波动。


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