军工板块业绩确定性受关注 六股腾飞在即

2018/01/03 08:36:50

被市场“寄予厚望”的国防军工板块2017年的走势可谓是“跌宕起伏”。在其他板块“享受”结构性行情带来的估值回升之际,军工板块甚至出现了不小跌幅。展望2018年,分析人士指出,作为当前为数不多的几个估值仍在低位的板块,由于板块确定性递增,后市的空间依然可观。

军工板块业绩确定性受关注 后市依然向好(受益股)


被市场“寄予厚望”的国防军工板块2017年的走势可谓是“跌宕起伏”。在其他板块“享受”结构性行情带来的估值回升之际,军工板块甚至出现了不小跌幅。展望2018年,分析人士指出,作为当前为数不多的几个估值仍在低位的板块,由于板块确定性递增,后市的空间依然可观。


估值相对偏低


2017年初至4月,国防军工板块走势相当强劲。数据显示,截至2017年4月12日,国防军工板块以28.12%的涨幅在28个申万一级行业中高居榜首。然而令人始料未及的是,自4月12日后,国防军工板块就开始了漫漫回调之路。截至年末收官,板块回撤20.63%,成为期间28个申万一级行业中跌幅最大的板块。


其实把时间拉长,该板块自2015年年底就已开始下行。国信证券指出,其实当前行业内很多行业龙头公司估值水平已经处于30到40倍PE之间,如果按照2018年业绩预期进行计算,那么这些股票已经跌至30倍以下PE估值水平,这对业绩增长较确定、资产注入预期较强烈、受到改革政策利好提振的企业来说,已出现了超跌迹象。


后市依然向好


分析人士指出,展望2018年,业绩和题材两个方面对整个板块都将形成利好。而在板块基本面预期向好以及政策利好确定的“一推一拉”背景下,机构表示看好后市。


长江证券认为,随着年内金融市场去杠杆方向确定,市场风险偏好下降,军工板块2017年走上了估值回归的道路。展望2018年,板块标的选择应遵循业绩确定性与题材性并重的原则。基于行业基本面的改善,继续维持对军工板块的看好。


在标的的配置上。申万宏源继续强调三条主线:一、军工央企混改进程17年或将会有突破性的进展。二、军民融合是党中央确定的重大战略,中央军民融合发展委员会将统一领导军民融合深度发展。三、科研院所改制即将加速落地,首批转制院所将率先启动改制,后续进程或超市场预期。


国信证券建议关注三个方面:第一,海空军主战装备研制的龙头公司,包括航发动力、中直股份、内蒙一机、中航黑豹、中国动力;第二,具有院所改制和资产注入预期的标的,包括中航机电、航天电子、四创电子;第三,军民融合领域优质标的,包括中航光电、晨曦航空、航新科技等。


申万宏源则认为,随着周边热点事件及军民融合等政策的催化,叠加当前军工板块估值水平已经基本回落至2013年三季度的水平,坚定看好军工股跨年度行情机会。“改革+成长”逻辑不断深化,建议配置估值水平低、逻辑确定性强的个股。建议关注:中直股份、中航光电、内蒙一机、中航机电、航发动力航天电器、杰赛科技等。


中信建投分析师黎韬扬表示,新装备列装新周期+军改订单补发效应将提升产业链业绩预期,军工科研院所改制、军民融合、定价机制等改革将持续取得实质突破。当前市场对于行业基本面改善预期差较大,市场情绪、配置比例均处于低点,正是战略性配置军工板块的较佳时机。建议关注中直股份、中航机电、中航光电、国睿科技、天银机电、银河电子。


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航发动力:势已形成,化茧成蝶


航发动力 600893


1.航空发动机及燃气轮机总装平台:飞发分离+两机专项支撑


2.军民两用市场巨大:三代航发逐步成熟,业绩拐点已至


3.军品定价改革利好总装类公司,净利率提升空间有望逐步释放


盈利预测不估值


预计公司2017-2019年营业收入分别为244.9亿元/ 286.2亿元/ 348.9亿元,净利润分别为10.2亿元/ 14.6亿元/ 17.8亿元;EPS分别为0.45元/ 0.65元/ 0.79元, 对应PE分别为63X/ 44X/ 36X。


目前处于估值中枢的下部,维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示


航空发动机研制进度不及预期;


公司业绩释放不及预期;


军品定价改革进度不及预期。


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中直股份动态点评:直升机龙头实力不断提升,军民需求有望快速释放


中直股份 600038


直升机龙头企业,实力不断提升。公司是我国直升机研发制造基地,核心产品包括多型直升机和轻型多用途飞机,形成了一机多型、系列发展的良好格局。产品研发方面,通过融合多种创新方式,自主创新能力不断提升。双发轻型直升机AC312E和中型多用途直升机AC352等多型产品研制及取证工作的推进,将进一步丰富公司的产品谱系。市场推广方面,天津直博会、迪拜航展等大型展会成功举办,公司国际知名度和市场影响力进一步提升。


军民需求两旺,未来发展可期。直升机广泛应用于国防军事领域和工业、农业、能源、交通、旅游、安保等民用领域。军事领域,直升机承担着人员装备运输、侦察、巡逻以及攻击等重任,在海、陆、空等军兵种均存在广泛需求。当前我国军用直升机数量仅为美国1/7,存在较大缺口,新型军队的建设将带来大量的需求。当前军用新型10吨级直升机项目稳步推进,业绩增量可期。民用方面,随着低空空域的逐渐开放以及通用航空的发展,民用直升机行业有望迎来高速发展期。国务院办公厅关于促进通用航空业发展的指导意见指出,到2020年,通用航空器达到5000架以上,年飞行量200万小时以上,复合增速分别为21.69%和22.27%。通用航空的发展将拉动直升机需求快速增长。


直升机板块上市平台,资产注入有望。中航工业集团为公司实际控制人,拥有大量直升机相关资产。公司目前业务主要为民用直升机整机和零部件业务,以及军用直升机零部件业务,公司体外还有占直升机板块近40%的军机总装资产。在国企改革不断推进的背景下,公司作为直升机板块上市平台将有望受益资产证券化,获得军机总装资产注入。


盈利预测和投资评级:增持评级。基于公司国内直升机龙头的市场地位,不断提升的整体实力,以及军民两个市场的旺盛需求,看好公司未来发展,给予增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为5.36亿元、6.45亿元及8.02亿元,对应EPS分别为0.91元、1.09元及1.36元,对应当前股价PE分别为49倍、41倍及33倍。


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中航黑豹:重组成功过会,战斗机龙头横空出世


中航黑豹 600760


1.事件


中航黑豹重大资产重组事项获得证监会并购重组审核委员会审核通过暨公司股票复牌。


2.我们的分析与判断


(一)重组成功过会,公司业务有望脱胎换骨


公司拟向金城集团出售原有资产,8.04元/股的价格向中航工业、华融公司发行9.93亿股份购买沈飞集团100%股权并配套融资。20日,该重组方案成功过会,公司未来将成为沈飞集团唯一股东,主营业务由盈利能力较弱的专用车、微小卡和液压零部件业务转变为航空产品制造业务。沈飞集团的主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,属于国家战略装备,契合当前亟需的军备发展需求,具有稳定向好的盈利能力。主营业务的脱胎换骨有望显著提升公司的盈利水平。


(二)配融方案变更,集团仍全部包揽彰显信心


公司拟发行股份配套融资不超过16.68亿元,定价基准日由董事会决议公告日变更为发行期首日,对应发行股份数缩水约7成。发行对象依然为航空工业集团、机电公司和中航机电,我们认为此次配套融资份额全部被集团和兄弟单位包揽彰显了集团对公司未来发展的巨大信心。此外,定价方案的调整一定程度上也抬升了二级市场的投资安全边际,有助于激发市场投资热情。


(三)新机研制生产能力建设项目助力可持续发展


公司拟将募集资金扣除中介费用后全部投向新机研制生产能力建设项目。为适应现代战争的需求,实现复杂航空武器装备快速升级换代,航空制造企业需要具备“多品种、小批量、高精度、低成本、快速研制”的能力。本次募投项目建设可以快速提升公司新机研制水平,满足型号研制和国防装备更新换代的需要,助力公司可持续发展。


3.投资建议


预计公司2017年至2019年归母净利润分别为6.1亿、6.6亿和7.1亿,备考总股本约13.94亿,则EPS分别为0.44元、0.47元和0.51元,当前股价对应PE为78x、73x和67x。随着军费的稳步增长和航空装备的加速更新换代,我们看好公司未来的发展前景。首次覆盖,给予“推荐”评级。


风险提示:军品市场不及预期的风险。


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中国动力:舰船动力龙头业绩稳定增长,关注非船用民品业务发展


中国动力 600482


事件: 中国动力发布第三季度报告:2017年1月至9月,公司实现营业收入164.90亿元,同比增长9.12%;实现归母净利润8.07亿元,同比增长21.92%;实现扣非归母净利润7.38亿元,同比增长41.66%。


投资要点:


建设世界一流军队,舰船动力龙头将充分受益。习 主席在十九大报告中指出,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。海军是我国军队的重要组成部分,是维护我国海外利益的主体,海军舰船将得到持续的发展和投入。动力装置作为舰船“心脏”,价值约为舰船总成本的10%。以China SignPost报告中054A型护卫舰3.48亿美元的造价为参考,可以判断大型舰船的动力系统价值超过亿元人民币。公司作为海军舰船动力的龙头,将充分受益于世界一流海军的建设。


拟收购淄博火炬动力,整合化学动力业务。公司拟通过淄博火炬能源有限责任公司收购淄博火炬科技100%股权及火炬控股在淄川火炬新区的建设项目,目前收购正在进行中。建设项目涉及的资产主要为铅酸电池生产基地、锂离子动力电池生产基地、国防动力电源研究院等。通过此次收购,除解决同业竞争问题外,公司在化学动力领域的优势将得到进一步强化。随着新能源车的推广,动力电池业务有望成为公司的新增长点。


非船用民品业务多点开花,公司业绩增长新动力。公司非船用民品业务主要包括化学动力业务、燃气动力业务以及海洋核动力业务。化学动力方面,公司高端产品占比提升,产品结构不断改善;氢氧燃料电池完成样机研制,车用技术取得关键性突破。燃气动力方面,公司燃气轮机在天然气长输管线领域打破国外垄断,获得批量订单,在油气发电领域和分布式能源领域也均存在超过百台的需求;在核动力业务方面,海洋核动力平台项目的顺利推进将为核能民船应用和海上供电应用做出良好的示范,形成规模超1000亿的海洋核动力市场。


盈利预测和投资评级:增持评级。基于公司海军舰船动力龙头的市


场地位,内部资产的整合优化,民品业务的快速拓展,看好公司未来发展,维持增持评级。在相关收购完成前,暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2017-2019 年归母净利润分别为13.42 亿元、16.87 亿元以及20.74 亿元,对应EPS 分别为0.77 元、0.97 元及1.19 元, 对应当前股价PE 分别为33 倍、26 倍及21 倍。


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四创电子:中电博微组建扩大资产注入范围,内生外延共促业绩增长


四创电子 600990


11月10日公司发布公告,中国电科同意以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司,将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。


四所划归中电博微。以业务及地域为划分标准,中电科以八所(合肥、淮南)、十六所(合肥)、三十八所(合肥)、四十三所(合肥)为基础组建起中电博微子集团,三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有。


集团层面专业化整合持续推进。近年来,中电科相继组建多个子集团进行专业化整合:2017年8月,由7所、34所、39所、50所、54所等五个研究所组成的中电通信正式成立;同期成立筹划工作组,拟在18所及力神股份基础上成立电能源子集团;成立中电博微是中电科集团层面专业化整合推进过程的又一阶段成果。经过整合,中电科各子集团间业务分工更加明确、集团内院所协同效应得以发挥,科研投入更加集中、更加高效,利于集团长远发展。


在划归中电博微的四个院所中,三十八所体量最大,拥有职工8000多人,是目前中国雷达电子领域技术最先进、人才最充沛的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力,根据公开信息,2014、2015年三十八所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍。


四十三所致力于混合集成电路及相关产品的研制与生产,为电子信息系统提供小型化解决方案,拥有职工近1500人,主要产品有包括功率电路、转换器电路、精密电路、信号处理电路、放大器电路、专用混合集成电路和多芯片组件等,广泛应用于天、航空、船舶、电子、兵器、通讯等高可靠电子设备及工业领域。


八所(安徽光纤光缆传输技术研究所)主要产品方向是光纤光缆、光器件、光传输系统、光缆制造设备、安防与信息系统等,现有职工600余人。十六所主要从事低温与制冷、超导电子与低温电子、微波与毫米波技术的应用研究与产品开发,主要产品有低温制冷产品、超导电子产品、微波与毫米波产品以及汽车空调器等民品,产品广泛应用在红外装备、重大科技工程中,现有职工近千人。


公告明确指出:将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。成立中电博微后,四创电子预计资产注入范围在原本三十八所基础上又增加八所、十六所、四十三所,后续科研院所改制及资产证券化过程更加值得关注。


公司业务进展顺利,安全电子及新能源业务有望打造新增长点。气象雷达和空管雷达领域:公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,占有较高市场份额;空管雷达已顺利进入海军、民航应用领域;相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目,为公司业绩增长提供保证。安全电子领域:公司产品在公安人防、交通等领域占据一定优势。2017年上半年,先后中标怀宁天网二期等平安城市建设项目;无线合肥二期项目建设已开始积极布局,主城区五大类公共场所WIFI覆盖已经实现。新能源领域:公司主要产品为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。在国内新能源发展如火如荼的大形势下,公司相关产品有望为公司贡献更多业绩。


三季报公司业绩稳步增长。2017年前三季度,公司共实现营业收入22.58亿,同比增长7.28%;实现归母净利润7069万,同比增长55.55%。产品毛利率提升明显,同时财务费用大幅减少。


公司立足于雷达电子与安全电子业务持续拓展,雷达业务逐步向系统供应商转变,安全电子业务逐步向运营服务商转变,全年业绩有望稳健增长。随着军工科研院所改制的深入推进,子集团内优质资产注入值得期待。不考虑资产注入,预计公司2017年至2019年归母净利润分别为2.51亿元、2.93亿元、3.40亿元,同比增长分别为94.57%、16.73%、16.04%,相应17年至19年EPS分别为1.58、1.84、2.14元,对应当前股价PE分别为45倍、39倍、33倍,给予买入评级。


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航天电器:成本控制效果显著,业绩持续稳定增长


航天电器 002025


事件


25日公司发布三季报,前三季度实现营业收入18.01亿元,同比增长10.57%,归母净利润2.27亿元,同比增长13.90%。


点评


三季度营收同比持平,成本控制效果显著


公司第三季度实现营业收入5.29亿,同比基本持平,归母净利润7832万元,同比增长6.64%。公司应收账款余额增加,使计提坏账准备相应增加,前三季度资产减值损失为5469万,较去年同期增长34%。


公司净利增速高于营收增速,表明公司成本控制效果显著。公司供应链管理不断完善,并自今年上半年开始进行大规模的零部件招标,降本增效成绩明显。公司预计2017年归母净利为2.74亿元~3.13亿元,同比增长5%~20%。


连接器电机主业突出,光通信器件成为新增长点


连接器和电机为公司两大主业,广泛应用于军民两大领域。


公司军品基本覆盖全部军工装备领域,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,随着国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求将持续增长;公司民品以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主,在巩固现有市场的基础上,加大了新市场的开发,产品订货稳定增长,未来将继续深入挖掘通讯市场,横向拓展轨道交通市场,全力开发电力、新能源汽车市场,打造民品市场新的增长点。


公司于2016年6月16日完成对江苏奥雷63.83%股权的收购,拓展了光通信器件业务。借助江苏奥雷的技术资源,公司快速掌握了光电传输一体化产品核心技术,拓展了光通信器件新业务。光通信器件可广泛应用于光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等众多领域,市场空间广阔。按照江苏奥雷业绩承诺,未来两年净利复合增长率为40%左右,将成为公司新的增长点。


新品研发投入较大,持续发展动力强劲


公司保持不低于销售收入8%的经费投入技术创新、产品研发,为公司持续发展提供支撑。公司持续加大了光通信器件、无线基站光电互连、高速数据传输互连系统、微传输集成一体化、新能源汽车用连接器和精密微特电机新技术、新产品研发投入,新品收入占比高,持续发展动力强劲。


公司为航天十院唯一上市平台,相关优质资产注入值得期待


公司控股股东航天科工集团第十研究院承担了多个型号武器系统的研制生产任务,下属单位涉及机械、电子、电器、化工、冶金等行业,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等产品研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力。2016年,航天十院营业收入超过120亿元,净利润近8亿元。公司是中国航天科工集团第十研究院的唯一上市平台,未来优质资产注入值得期待。


盈利预测与投资评级:业绩有望持续稳步增长,维持增持评级国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求持续增长,公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、轨交、电力、新能源汽车多领域市场,民品业务有望出现新增长点。公司为航天十院唯一上市平台,存资产注入预期。预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为3.08、3.54、4.08亿元,同比增长分别为18.16%、14.87%、15.05%,相应17至19年EPS分别为0.72、0.83、0.95元,对应当前股价PE分别为30、26、23倍,维持增持评级。


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