中国成为全球最大移动游戏市场 五股蓄势待发

2018/01/12 09:52:17

中国数字娱乐产业年度高峰会于1月10日至11日在福建厦门召开,期间发布《2017全球移动游戏产业白皮书》。根据数据,中国2017年成为全球最大的移动游戏市场,移动电竞成为行业新爆发点。

中国成为全球最大移动游戏市场

中国数字娱乐产业年度高峰会于1月10日至11日在福建厦门召开,期间发布《2017全球移动游戏产业白皮书》。根据数据,中国2017年成为全球最大的移动游戏市场,移动电竞成为行业新爆发点。


据《白皮书》数据,2017年中国移动游戏区域市场收入达146.36亿美元,几乎是第二名美国市场77亿美元的两倍,以绝对优势成为全球最大的移动游戏市场。排名三、四、五位的分别为日本、韩国和英国。


移动电竞成为2017年中国移动游戏市场的“弄潮儿”。2017年移动电竞游戏收入的快速增长,带动了移动电竞赛事以及移动电竞衍生内容等其他收入的增长。整体市场规模迎来爆发式增长,突破450亿元人民币,增长率超过250%。《白皮书》认为,这是中国移动电竞市场规模第一次超越传统的端游电竞市场规模,标志着移动电竞将成为电竞行业未来发展的新趋势。


另外,移动二次元游戏市场在经历2016爆发式增长后,也继续保持高速增长,市场规模增长率超过60%。《白皮书》预测,随着二次元用户的扩大及核心的年轻人用户消费力的提升,移动二次元游戏市场规模将继续保持高速增长。


据国家新闻出版广电总局数字出版司网络出版监管处处长张怀海介绍,2017年中国游戏市场总营收达2036.1亿元人民币,同比增长23%。完美世界首席执行官萧泓认为:“对新生代来说,游戏会变成越来越重要的娱乐生活的一部分。”

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迅游科技:软硬兼顾,游戏加速业务有望持续高增长

研究机构:上海证券 分析师:滕文飞 撰写日期:2017-11-06

端游加速业务回暖,手游加速首次盈利 公司同时布局有端游及手游加速器业务。端游加速方面,前三季度公司实现收入1.14亿元,较去年同期有轻微下滑。三季度单季实现收入0.41亿元,同比增长6.35%,环比增长13.26%。公司端游加速业务回暖主要受益于《绝地求生》等“大逃杀”类游戏在国内热度的爆发性提升,带动端游加速市场整体回暖所致。手游加速业务方面,预测负责手游加速业务的子公司速宝科技Q3单季度实现收入约1300万元,与上半年收入基本持平,实现收入大幅增长。从公司Q3少数股东损益增长判断,公司在Q3首次实现盈利。手游电竞高速发展及公司深度绑定《王者荣耀》等爆款手游是驱动公司手游加速业务发展的重要原因。


毛利率小幅提升,财务费用略有增加 公司Q1-Q3实现综合毛利率70.78%,较去年同期增长2.73个百分点。费用方面,公司销售、管理、财务费用率分别为11.08%、38.92%、1.06%,较去年同期分别变动-6.14、-1.67、+2.52个百分点。其中财务费用增长主要系公司本期支付回购限制性股票利息所致。 《绝地求生》本土化受阻,利好端游加速业务发展 《绝地求生》在国内持续火热,根据Steamspy数据,10月份国内的《绝地求生》活跃玩家已经达到了600万人,占总活跃玩家数的42%。


10月份单月Steam平台《绝地求生》销量超过500万份,玩家数量持续增长。不过,《绝地求生》至今未能推出国服,玩家只能通过国际服架设在境外的服务器进行游戏,再加上游戏强竞技玩法对网速的要求较高,导致游戏对加速服务的需求较高。而如果《绝地求生》国服上线,则游戏对加速服务的需求可能会大幅降低。在这次广电总局对游戏本土化表达否定意见,叠加《绝地求生》开发商蓝洞处于限韩令对象范围内,短期内游戏在国内取得版号的几率不大。而迅游科技作为国内加速器龙头,曾经一度与《绝地求生》官方达成合作,将持续收益于《绝地求生》带来的端游加速市场回暖。


软硬兼顾,加速服务覆盖率有望大增 公司本次首次与国内手机硬件巨头达成深度合作,公司加速服务用户覆盖率有望大幅提升。OPPO作为国内手机硬件巨头之一,2017Q2手机出货量占有率高达17.9%,预计潜在装机量约有上亿台的市场规模。在迅游游戏加速服务首先覆盖OPPO最新机型后,迅游加速有望全面渗透OPPO旗下的全系列手机,使公司手机加速用户量迎来一个数量级的提升。


收购“狮之吼”,完善手机工具类布局 公司重大重组方案已获证监会有条件批准,公司拟收购知名手机系统服务工具商“狮之吼”,公司承诺2017-2019年归母净利润分别为不低于1.92 亿、2.50 亿、3.24 亿元。我们认为,“狮之吼”的工具类产品与公司的加速服务有望实现有效协同,且“狮之吼”在海外市场的用户优势对公司游戏加速业务的海外推广存在推动作用。


盈利预测与估值 假设公司于2018年初并表狮之吼,我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为0.69亿元、3.22亿元和4.03亿元,每股EPS分别为0.42元、1.42元和1.77元,对应PE为124.93、37.16、29.73倍。我们看好公司作为游戏加速龙头,将进一步扩大公司在游戏加速市场占有率,同时并表“狮之吼”将于公司既有业务构成有效协同。首次覆盖,给予“增持”评级。

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完美世界:业绩高增长,明年新游和影视项目确认可期

研究机构:财富证券 分析师:何晨 撰写日期:2017-11-07

业绩增长符合预期,同比和环比均有所提升。公司2017年前三季度实现营收55.24亿元,同比增长55.96%,实现归母净利润10.78亿元,同比增长50.29%,其中Q3单季度实现营收19.36亿元,同比增长35.63%,实现归母净利润4.07亿元,同比增长21.39%。Q3营收和利润继续高增的原因是游戏、影视各项业务的收入稳定增长,毛利率环比提升1.35个百分点,同时三项费用率控制良好,期间费用率同比和环比分别下降8.88和0.37个百分点,盈利能力持续提升,同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间:14-16亿元,同比增长20.04%-37.18%,根据预告中值来算,Q4单季度业绩下滑6%,主要原因是去年Q4影视贡献业绩较大但今年影视业务低于预期,全年业绩增速有所放缓,但基本符合预期。


游戏业务快速增长,精品储备丰富。公司游戏业务保持稳定增长,主要受益于《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》等手游,以及《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版/PS4版等主机游戏表现稳定,同时,公司精品游戏储备丰富,一大看点是多款“端转手”大作(武林外传》、《完美世界国际版》等)正在研发过程中,预计将为明年业绩带来较大贡献。此外公司独代的两款电竞大作《CS:GO》和《Crossout》已于Q3上线,考虑到精品端游生命周期长、持续稳定贡献收入的特性,我们认为公司后续业绩具备较大保障。


深入布局影视业务。电影方面,公司2016年底收购今典院线相关资产,布局影院与院线业务,与环球影业的片单投资计划(5年合作50部电影,完美获得25%的票房分账)在稳步推进中,同时公司今年6月宣布与威秀娱乐、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,推动公司影视业务走向国际化。电视剧方面,公司收购同心影视72.86%的股权,绑定资深编剧团队和导演资源。同时,公司影视剧储备丰富,《烈火如歌》、《灵魂摆渡》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》等多部剧已开机,我们也可以看到前三季度存货较期初增加198.6%,主要系投资拍摄的影视剧增加所致。预计将对Q4和明年的影视收入带来较大贡献。


盈利预测与评级。公司是A股游戏龙头之一,游戏和影视业务齐头并进,盈利能力稳步提升,随着新游陆续上线以及影视剧逐步确认收入,公司业绩持续稳定增长有保障。预计公司2017/2018年归母净利润分别为14.98/18.71亿元,对应EPS分别为1.14/1.42,当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、23倍,参考行业估值水平,预计公司2017年32-34倍PE,对应合理估值区间36.48-38.76元,给予“推荐”评级。

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三七互娱:实控人减持不改基本面向好趋势,关注优质游戏大作持续上线

研究机构:申万宏源 分析师:顾晟,周建华 撰写日期:2017-12-29

实控人拟大宗减持不超过总股本2%并减持其在二级市场增持的131.4万股。公司公告控股股东及实际控制人吴氏家族(吴绪顺、吴卫红、吴卫东)拟于2018.01.01-2018.03.31期间以大宗交易方式减持不超过公司总股本的2%;此外,吴卫红、吴卫东将通过大宗交易或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,占总股本0.06%(为2015-2016年间为相应证监会要求在二级市场增持,吴卫东增持69.4万股,吴卫红增持62万股)。减持前,公司实控人合计持有上市公司25.09%股份,若全部定格减持,则减持完成后实控人持股比例将下降为23.03%,仍为公司控股股东。


本次减持方为原顺荣股份股东,预计与公司定增解禁有关,解禁有利于流动性释放,不影响公司实际管理。2014年公司以发行股份及支付现金方式完成对三七游戏60%收购正式转型游戏产业,2017年12月29日原顺荣股份股东方将迎来首次解禁。本次减持股东即为原顺荣股份股东方,我们预计减持与定增解禁有关。目前公司整体经营由三七游戏方负责,本次解禁不会对公司管理层和整体日常经营产生影响,采用大宗交易方式也可有效避免对二级市场股价影响,同时可以增加公司股票流动性。


老游戏排名、流水稳健显示公司持续游戏运营能力。目前公司核心手游《永恒纪元》排名依然保持IOS畅销榜30名左右,国内流水维持在2亿附近,虽较峰值2.8亿有所下滑,但对于一款上线接近1年半时间的游戏来说表现极为出色,显示了公司在手游长期运营上的能力。


《大天使之剑H5》等新作上线后变现优异,后续产品储备丰富。新作品方面,手游上,公司研发的《传奇霸业手游》12月正式由腾讯独代上线,目前排名IOS畅销榜30名附近,后续有望持续爬升,H5游戏《大天使之剑H5》9.29上线之后表现优异,最新流水达1.8亿,回合制新品类《仙灵觉醒》月流水达6000万,后续有望继续爬升,为公司在新品类游戏拓展上开好头。页游端,虽然今年整体页游市场较为萎靡,但是公司拳头产品《传奇霸业》和《大天使之剑》依然维持稳定排名,同时下半年新上的《金装传奇》和《永恒纪元》表现强势双双排名9K9K开服榜前十,公司在页游市场依然保持优势。2018年,公司还有手游《武易》、《择天记》、《凡人诛仙诀》等、页游《航海王》、奇迹页游等作品储备,整体看储备较为丰富,为公司18年业绩增长提供保障。


维持盈利预测,维持“买入”评级,减持不改公司在发行上的核心竞争优势。我们认为本次减持不改变公司游戏经营基本面,三季报预告四季度单季实现归母净利润3.39-5.39亿元显示公司已逐渐摆脱下半年新品上线不达预期影响。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为26/21/18倍,维持“买入”评级。

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美盛文化:衍生品全球龙头,全产业链竞争优势明显

研究机构:安信证券 分析师:焦娟,王中骁 撰写日期:2017-11-15

入股JAKKS,助力公司成为全球衍生品龙头。JAKKS 及其子公司是公司的第一大客户,自2006 年,双方即建立起长期的合作伙伴关系,并在长期合作中形成了良好的业务协同。2016 年,公司与JAKKS 的交易额为2.05 亿元,占公司总收入比例达32.36%。2017 年2 月及5 月,公司通过全资子公司香港美盛分别从二级市场购入及增发的方式收购JAKKS 19.5%股权,成其第一大股东。


强强联手,战略协同,公司成功收购JAKKS 的主客观因素分析:JAKKS 资本市场压力待解决,公司借此补足全产业链竞争优势,是构成成功收购JAKKS 的重要主观因素。1)从JAKKS 层面,面对持续加大的资本市场压力,JAKKS 积极引入战略投资者,是推动公司成功收购JAKKS 的因素之一;2)从公司层面,JAKKS 的研发能力突出,有助于公司快速向附加值高的研发设计环节延伸,借助JAKKS 优质的IP 授权资源及渠道资源,公司将补足全产业链竞争优势。


双方呈现的良好适配性以及国内衍生品市场巨大的发力空间是构成成功收购JAKKS 的重要客观因素。1)从公司层面来看,一方面公司前期全产业链布局初见成效,财务状况持续向好;另一方面,公司从简单的加工制造商向附加值更高的IP 全产业链运营商角色的成功转换,是构成成功收购JAKKS 的客观因素之一,基于公司在全链条探索中积累起的IP 运营经验,双方将呈现较好的适配性;2)从行业层面,对比美国、日本等成熟市场,国内衍生品市场尚处起步阶段,发展潜力巨大,叠加二胎红利及消费升级带来的内需增长,国内衍生品市场容量将持续扩大,将为公司发展提供良好的市场环境。


全球衍生品市场仍具挖掘空间,美盛+JAKKS 优势产品游戏服更具发展潜力。


1)全球玩具市场规模尚未触及天花板,仍具较大的增长空间,预计未来将以5.7%的年平均增速增长。IP 授权衍生品为拉动全球玩具市场增长的核心动力,是各大玩具厂商实现业绩持续增长的关键因素;2)全球衍生品市场头部竞争格局稳定,相较其他巨头,美盛+JAKKS 在收入规模、品牌知名度等方面潜力较大,且美盛+JAKKS 在游戏服领域占据竞争优势,未来伴随着国内市场的兴起以及海外市场规模的持续扩大,JAKKS+美盛的衍生品销售额及市场份额有望实现快速增长。


投资建议:公司经过三年布局两年优化,全产业链较为完备,对JAKKS 的收购将进一步完善全产业链竞争力。我们预计公司将于2018 年完成对JAKKS 的并表。收购完成后,公司作为JAKKS 的供应商,订单数量及产品品类将明显增加(2018 年公司将充分受益于JAKKS“冰雪奇缘2”的授权);另一方面,JAKKS的并表将大幅增厚公司利润。若不考虑收购JAKKS 对业绩的影响,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为4.65 亿元、6.00 亿元、7.04 亿元,EPS 0.51 元、0.66元、0.77 元,对应当前股价PE 为36、28、24 倍;若考虑2018 年JAKKS 并表增厚业绩,则2018-2019 年利润为7.40 亿元、8.54 亿元(我们预计JAKKS 2018-2019年净利润分别为2.75 亿元、2.94 亿元)。考虑到公司收购JAKKS 后所处的衍生品全球龙头地位及其在A 股的稀缺性,给予2018 年30 倍目标PE,对应目标价24.30元,“买入-A”评级。

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世纪游轮:巨人回归,开启全新泛娱乐征途

研究机构:群益证券(香港) 分析师:群益证券(香港)研究所 撰写日期:2016-06-21

结论与建议:

端游时代的巨人顺利回归A股,需要一款现象级的移动游戏作品来证明自己的实力,《征途手游》能否担此重任,让我们拭目以待!成立巨人影业掘金游戏电影市场,加快泛娱乐布局,全新征途即将开启。


根据备考数据,我们预计公司2016-2018年实现净利润10.18亿元、12.11亿元和15.35亿元,YOY增长205%、18.9%和27%;按最新股本计算,每股EPS为1.81元、2.15元和2.73元,当前股价对应P/E分别为66倍、56倍和44倍。首次评级给予“买入”建议,目标价137元(对应2017年65倍PE)。


公司简介:巨人网络是国内最早从事网络游戏制作发行和运营的厂商,于2007年在纳斯达克上市。先后推出《征途》、《征途2》、《仙侠世界》等多款热门客户端网络游戏。2014年7月,巨人网络完成私有化,从美国纳斯达克退市。2016年4月借壳世纪游轮(002558.SZ),成功回归A股。


《征途》系列营收贡献大:公司营收贡献主要来自于端游,2015年端游收入占比82%。《征途》系列是公司的核心游戏产品,2015年营收占比66%,呈逐年下降的趋势。续作《征途手游》和《征途3》端游分别在2Q16和2Q17上线运营,未来《征途》系列仍将是公司营收的重要支柱。


《征途手游》开启全新征途:公司2014年开始布局移动游戏,先后推出了《征途口袋版》、《大主宰》等游戏,2015年移动游戏收入4.64亿元,占比23%。随着移动游戏的快速崛起,经典端游IP移动化大势所趋。公司开发的《征途手游》,由腾讯独家代理,5月初上架后相继登顶AppStore游戏免费榜和畅销榜。预计2016年移动游戏收入将有较大幅度的增长。


巨人影业掘金游戏电影:公司成立巨人影业,联合阿里影业和星皓影业共同投资制作《征途》系列电影。公司其他游戏IP也将改编影视项目,我们看好游戏改编电影在国内的市场潜力。预计公司还将通过投资和幷购的方式,加快泛娱乐布局,构建互联网娱乐生态系统。


未来业绩表现看手游:公司核心产品《征途》端游经过多年运营逐渐进入衰退期,移动游戏产品的收入尚不足以弥补端游收入的下降,导致近两年营收出现下降。受股票私有化和红筹架构拆除的影响,管理层限制性股票加速行权以及核心员工持股相关费用,对15年净利润产生了较大的负面影响。公司承诺2016-2018年扣非净利润不低于10亿、12亿和15亿元,能否完成业绩承诺要看手游的表现。


盈利预测:根据备考数据,我们预计公司2016-2018年实现净利润10.18亿元、12.11亿元和15.35亿元,YOY增长205%、18.9%和27%;按最新股本计算,每股EPS为1.81元、2.15元和2.73元。



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