美高梅中国:新项目赶上春节档期有望迎开门红,重申“买入”

来源:天风证券股份有限公司 2018/02/14 09:39:08

    2月13日,美高梅中国(2282.HK)旗下位于路凼地区的综合娱乐项目美狮美高梅在经历了数次延期之后于春节前正式开幕。美狮美高梅投入34亿美元,预计8年内达到回报标准。酒店位于澳门路氹城金光大道,毗邻同样走较高端路线的永利皇宫及新濠天地,配有1390间客房,包括1248间标准房间、99间套房、16间高层套房和27间总统套房。目前房间不完全供应,到一季度将预计有1200个酒店房间开放,剩下的高端景观房和VIP房间将在Q1之后陆续开放。此外,酒店还配备14家餐厅、2870平方米的会议中心、3项类似于新濠水舞间的常驻表演、容纳2000人的动感影院,其中非博彩元素将占项目总面积逾85%。目前赌场拥有177张赌桌,其中165张是中场赌桌,另11台是自营VIP赌桌,还配有982台老虎机。目前美狮美高梅专注以高端中场和自营VIP为主,预计在2018年中引入几家大型的VIP中介,包括太阳城、大卫城等。

    我们认为美狮美高梅2月13日开幕消除投资者对于公司2018年基本面的担忧,并能够享受春节行情。我们调查发现目前春节澳门酒店预定良好,多数房间酒店价格较去年春节有20%-30%以上的增长,多数四、五星级酒店房价基本超过3000元以上,美狮美高梅酒店房间也基本订满,在2月14日-2月18日的房价更是超过4000元以上,预计春节能够加速新项目在运营初期快速rampup。

    我们认为VIP客户周期普遍在3-4年,自2016年至今可能已进入后半程,18-19年中场将成为主线,主要因为:1)VIP趋于理性、结构变化引起客户下沉高端中场;2)国内富有阶层(2021年预计消费升值年化增长18%)和可支配收入显著增长带来中场客户消费升级,尤其是广东省之外的年轻客流消费水平较高,成为高端中场主要贡献力量。此外,我们认为未来普通中场仍有较大空间,主要在于:1)随着二三线城市人均GDP陆续突破7000美元,广东以外、尤其是2-3线地区游客数量和消费明显增加;2)和国际相比,美国本地居民造访拉斯维加斯共有4600万次数,每年平均2-3次造访,渗透率超15%。中国内地居民目前的1.8%渗透率还仍有空间。

    我们认为美高梅中国将受益18-19年VIP客户开始下沉至高端中场的行情,主要因为美高梅的酒店品牌享誉国内,在吸引高端中场游客市场,尤其是商务人士和80后-90后等年轻群体具有相对优势,因此我们看好公司的高端中场业务和非博彩业务在路氹地区的市占率提升,加上澳门轻轨在2019年投入服务并在永利皇宫和美狮美高梅之间设站,我们认为届时路氹东侧美狮美高梅将会和永利皇宫、新濠天地形成新的高端娱乐场的集团效应。

    跟永利类似,美高梅中国本来也是在澳门半岛(老澳门)拥有一个规模较小的娱乐场,然后将新场设在路氹区域。永利皇宫凭VIP业务快速rampup,带动股价从年初至今已翻倍。美高梅新场主打高端中场,属长期回头客且毛利率较高。我们预计美高梅单纯新场将可贡献2018年2.3亿美元EBITDA,并预计带动公司整体EBITDA逾8亿美元。我们认为公司擅长客户关系培养,能够抓住高端中场客户的回头率,加上国内富有阶层和可支配收入高速增长的势头,我们看好美高梅新项目的高端中场定位。目前公司EV/EBITDA估值为24x,我们判断新场开幕有望让公司在2018年成为澳门六大博彩企业里业绩增幅较高的公司,因此我们认为2018年17.5xEV/EBITDA估值较为合理,目标价维持30港元,重申“买入”评级。

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