市场需求旺盛 多地水泥价格持续上涨 6股将受益

2018/04/25 10:06:00

据报道,贵州铜仁地区水泥价格今日大幅上调每吨30-70元,库存在中等水平;广西百色地区散装价格上调每吨20元,库存在30%-40%。进入4月份以来,随着水泥市场需求不断增加,部分地区企业停产检修,以及企业对熟料管控到位,熟料供应再次出现紧平衡。

?市场需求旺盛 多地水泥价格持续上涨

据报道,贵州铜仁地区水泥价格今日大幅上调每吨30-70元,库存在中等水平;广西百色地区散装价格上调每吨20元,库存在30%-40%。进入4月份以来,随着水泥市场需求不断增加,部分地区企业停产检修,以及企业对熟料管控到位,熟料供应再次出现紧平衡。机构预计,在上述因素推动下,水泥价格稳中有升态势将延续至5月中上旬。目前水泥价格处于多年来高位,相比去年同期平均上涨近100元/吨,相关公司盈利有望延续向好。


海螺水泥:强者恒强,水泥行业也有稳稳的幸福

海螺水泥 600585

研究机构:申万宏源 分析师:刘晓宁 撰写日期:2018-04-13

业绩超申万宏源预期,预计一季度吨毛利创历史新高。公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润同比增加约25.84亿元,增幅120%左右,超申万宏源预期。我们对公司超预期的原因进行刨析,预期差主要来自销量,原因主要有两方面:

(1)公司新增贸易量带来的边际增量;

(2)凭借行业的绝对话语权,去年市场出清后提升的份额得以延续。根据我们预测,公司一季度水泥及熟料综合销量略大于5900万吨,同比稳中略增;

同期公司全口径吨毛利约130元,超过2011年同期的126元/吨,创历史一季度新高,主要系销量1月同比大增叠加3月同比下滑(需求滞后)使一季度均价权重更多反应了1月的峰值价格红利,华东价格下滑对业绩的影响弱化。


强者恒强,类公用事业化是海螺独有优势。40年的“开疆辟土”中公司从一个大小海螺山边的山区水泥工厂逐渐蜕变为现今中国水泥行业的绝对龙头,成本端的绝对优势使公司无论在市场的低谷期2015年还是在市场的红利期2017年,都是全行业最赚钱的公司。我们认为,公司最大优势就是其极强的盈利稳定性,公司2017年经营性活动产生的现金流净额高到174亿,占归母净利润接近109%,同期在手现金再创新高,而杠杆率则继续下行,仅24.71%。2018年集团计划资本性开支额延续下行。我们认为,后续公司资本性开支上行压力不大,而2020起财务费用或转正为负,叠加水泥供给侧带来的格局重塑,稳定的净“现金牛”属性确定,我们维持“公司2017年起将开启分红率上行周期”的判断,看好类公用事业化属性绑定后“稳稳的幸福”。


骨料混凝土齐发力,重提国际化逻辑。一方面,我们去年10月底深度报告中独 家提出的海螺中长期发展方向,“混凝土+骨料”扩张逻辑开始开花,2017年年报公司首次将混凝土业务单独分类,同时骨料业务全面提速,或打造新的利润增长极。另一方面,我们重提公司国际化逻辑,我们认为,无论是一带一路还是博鳌论坛中重申的对外开放,都将对公司海外业务布局带来中长期的深远影响,公司印尼北苏、柬埔寨马德望主体工程已完工,预计2018年投产,同时老挝琅勃拉邦等项目工程建设进入施工高峰期,伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进,乘政策之风,公司的国际化布局有望在未来几年开始提速并逐步增大业绩贡献。


盈利预测与估值:我们认为,今年起水泥行业受益于新平衡下供给端格局的重塑,将较其他周期品具备相对优势,而海螺作为水泥行业的霸主,恒强的盈利能力将转化为“稳稳的幸福”,贴上公用事业化标签。我们上调公司2018-2020年归母净利润预测至220.28亿元、235.04亿元、251.27亿元(原200.64亿元、220.79亿元、230.94亿元),对应18-20年每股收益分别为4.16元、4.44元和4.74元。目前股价对应18-20年PE 为8.3倍、7.8倍和 7.3倍,维持“买入”评级。

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华新水泥:一季报交出华丽答卷,看好二季度再创新高

华新水泥 600801

研究机构:申万宏源 分析师:刘晓宁 撰写日期:2018-04-11

业绩增长逾4倍,价格是最大亮点。公司发布2018年第一季度业绩预增公告,预计归母净利润同比增加4亿元到4.5亿元,对应增速420%到470%,验证了我们对公司的乐观判断。我们预计,公司一季度实现归母净利润约5.23亿元,其中销售水泥及熟料约1264万吨,同比小幅回落,主要系3月沿江雨天相较去年大幅增多;但同期价格表现极其亮眼,均价自高点仅回落10元。我们认为,在销量大幅受挫情况下依然能保持价格强势是公司供需改善的最好的证明。一季度的价格高起点,将为二季度业绩爆发做铺垫。


边际改善助弹性释放,看好二季度均价创新高。我们今年一直反复强调华新水泥相对于其他水泥股的相对优势,二季度即是起点。相对于我们对华东水泥价格走势的判断(二季度均价会比一季度略低),公司是少有的二季度均价能环比创新高的标的。公司两大布局区域中,华东一改以往腹背受敌格局(受长江上下游冲击),上游(川渝)是目前全国范围内供给边际收缩最大的地方,下游“睦邻友好”周期使得沿江串货问题基本解决,鄂东弹性释放有望成为业绩一大增量。西南:云南“精准扶贫”有望接棒贵州,大幅提振水泥需求,是潜在的高弹性区域。


“骨料+水泥窑协同处置危废”开启新成长,关注华新相对优势。骨料与水泥窑协同处置危废两项业务是现在建材行业中少有的高利润业务,但于公司而言,最大的魅力是两项业务未来业绩贡献之于原有业绩的高弹性。目前,公司布局全面提速:骨料2018年拟建设长阳、西藏、渠县、开远、郴州等200-600万吨/年的项目,并计划到2020年形成1亿吨/年的产能。危废处置除在建的武穴扩建项目、十堰项目、株洲项目外,还规划恩平、信阳、郴州、襄阳、阳新、昆明等项目,同时,实际控制人拉豪集团在衍生领域和市场开拓方面的丰富经验和技术储备将为公司铺平前路。我们预计,公司到2020年骨料、危废业务将分别贡献约5亿元、2亿元净利润增量,合计占2017年业绩34%,是水泥行业里少有的具备成长性标的。


盈利预测与估值:公司是中西南地区水泥龙头,属水泥行业中稀缺的供需两端复合受益者,同时“骨料+危废处置”开启新进攻逻辑,是白马股中最被忽视的高弹性品种,今年有望成为行业增量利润的优先流向。我们维持公司盈利预测,预计2018-2020年分别实现归母净利润至33.67亿元、37.34亿元、41.56亿元,对应18-20年每股收益分别为2.25元、2.49元和2.77元。目前股价对应18-20年PE为7倍、6倍和5倍,远低于行业中枢水平,维持“买入”评级。

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上峰水泥:一夜春风来,峰上花正开

上峰水泥 000672

研究机构:长江证券 分析师:范超,李金宝 撰写日期:2018-03-05

地利人和,盈利新高

截至2017H1公司熟料年产能约1200万吨,水泥约950万吨,分布于安徽、浙江和新疆。与海螺水泥类似,公司在铜陵、怀宁等石灰石资源较为丰富地区建设熟料基地,在需求集中地建设粉磨站,并自建运输码头,由此充分享受T型战略红利。公司产线以5000TPD为主,以华东市场为核心,具备可媲美海螺水泥的成本优势。公司大股东上峰控股为民营企业,第二大股东为南方水泥,同时富润股份和铜陵有色也为主要股东,股权结构健全合理。此外,2016年吸收集团旗下上峰房产,地产业务收入占比不超过30%。


景气持续,弹性凸显

华东是全国供需格局最好市场,在需求企稳背景下,多轮环保限产及行业自律下供给控制驱动价格在2017年底创出历史新高,其中旺季限产使得价格在Q4大幅上涨,11、12月累计涨幅超150元/吨。我们判断2018年价格有望继续维持高位,景气韧性超过2011年:1、下游开发商库存去化较充分,2018年开工建设预期升温下需求周期被拉长;2、新增产能冲击基本结束,存量产能博弈下弹性会体现更充分;2018年环保限产力度和范围有望进一步强化,熟料库存紧张局面或延续至全年,对水泥价格构成强支撑;3、取消32.5R水泥、环保标准趋严、石灰石矿山整治等使得行业迎来一轮新的洗牌,企业盈利水平分化或将加剧,大企业及资源型企业有望胜出。公司凭借资源、区位、成本、管理等综合优势,成为区域水泥市场翘楚,有望充分享受到此轮变革红利;且在得天独厚的区位优势支撑下,弹性比全国性企业更显著。


外延推进,展翅腾飞

公司当前在吉尔吉斯和乌兹别克斯坦分别建设及规划1条熟料产线。中亚市场景气度较高,当地存在供给缺口,公司有望凭借更先进工艺水平、成本优势抢占市场份额并分得更高利润,预计海外水泥吨毛利有望超300元,远高于国内水平。此外,公司在积极加大粉磨站配套及熟料库扩容建设,进一步强化利润点。同时地产业务也在稳步推进,预计未来几年或有一定边际贡献。


博弈弹性,首选标的

公司约85%产能分布于华东地区,为博弈价格弹性的首选标的。预计公司2017-2019年归属净利润约为8、14、16亿,对应PE为13、7、6倍,上调至买入评级。


风险提示:

1.需求端大幅下滑对价格构成压制;

2.海外产能扩张进度较为缓慢。

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祁连山:一番跋涉寒冬远,凌霜傲雪可迎春

祁连山 600720

研究机构:国信证券 分析师:黄道立 撰写日期:2018-03-23

收入增长16.71%,归母净利润增长245%,并拟10派2.3元2017年公司实现营业收入59.69亿元,同比增长16.71%,实现利润总额6.64亿元,同比增长256.69%,实现归母净利润5.75亿元,同比增长245%,EPS为0.74元/股,并拟10派2.3元(含税),符合此前业绩预告。


供需改善提升盈利水平,资产减值小幅拖累业绩2017年公司共生产水泥2122.67万吨,同比减少2.4%;销售水泥(含熟料)2153.18万吨,同比减少1.2%,区域水泥销量同比下降约11%,公司市占率得到提升。我们测算销售吨价约254元/吨、吨成本约175元/吨、吨毛利约78元/吨、吨费用约52元/吨,分别较去年同期提升41元、22元、19元和1.5元,其中吨成本增加主因原煤等原燃材料价格上涨(其中,燃料及动力成本同比增加32%);吨费用略有提升一方面受年内部分公司停工费用计入管理费用及错峰生产期实施固定资产维护维修使维修费同比大幅增加所致,导致管理费用同比增长15%,另一方面通过减少带息负债,财务费用同比减少32%。2017年公司共发生资产减值损失7370万元,其中因停产注销天水和玉门公司计提在建工程减值损失2277万元,计提张掖巨龙商誉减值损失2601万元。


区域市占率高,供给格局改善幅度大公司作为甘青藏区域的水泥龙头,在甘肃地区市占率达44%,青海市占率达24%,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三省区主要市场,其中甘肃区域产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。17年甘肃区域固定资产投资同比大降40%,水泥需求同降约11%,但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行,主要受益区域供给收缩力度大使得供需格局大幅改善所致;预计未来区域供给存在一定刚性,随着开春复工市场启动,需求集中体现,区域价格有望再看高一线(日前天水和平凉地区在出货淡季已率先上调价格20元/吨和30元/吨可见区域协同水平的提升和企业保价的意愿)。


估值低、弹性足,继续关注区域基建发力,给予“买入”评级17年下半年区域大规模项目集中开工,总投资约1800亿元;12月1日甘肃省公航旅又联合中冶集团等4家央企,与14个市州签署战略合作协议,投资规模5000亿元,区域基建发力将会是水泥行业需求端的重要看点。若后续资金到位、基建发力兑现,业绩仍有上调空间。预计2018-2020年公司EPS分别为1.05/1.26/1.42元/股,对应PE10.7/8.8/7.8x,继续给予“买入”评级。


风险提示:甘肃基建低于预期;供给超预期增加;成本超预期涨价。

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万年青:量价表现均优,业绩预增超33倍

万年青 000789

研究机构:光大证券 分析师:陈浩武,师克克 撰写日期:2018-04-10

事件:公司2018年一季度业绩预增逾33倍。


公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计报告期内归属上市公司股东净利润区间为2.23-2.26亿元,EPS 区间为0.36-0.38元,较2017年同期增长33.1-33.6倍,公司淡季中业绩表现超出市场预期。


点评:销量提升,价格基础好,引致业绩大增。


2018年承接2017年持续向好的行业景气度,尤其是2017年四季度水泥价格大幅上涨,为2018年初奠定良好价格基础。2018年1-3月,江西省高标号水泥累计均价427元/吨,同比提高135元/吨,提升幅度达46%。


较高的水泥价格,是引致公司业绩大增的主因。


地区水泥需求方面,2018年1-2月,江西省水泥产量1076万吨,同比增长10.5%;我们预计一季度总体需求仍是稳中有升,而江西省内集中度较高,万年青作为主要水泥企业,水泥、商砼产销量同比均有增长。


盈利预测与投资建议:

江西省在全国水泥行业供求格局较好、集中度高,公司作为省内主要水泥企业,业绩的价格弹性较优。2018年一季度,国内中南、华东区承接2017年以来的良好景气度,价格表现为历史最优,万年青1季度盈利弹性继续显现。我们预计2018年万年青核心区域仍维持良好格局,公司有望继续提升盈利能力,上调对公司2018-2020年EPS 分别至1.22、1.4、1.5元,(原预测为0.86、0.87、0.92元),维持“增持”评级。


风险提示:

房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。

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天山股份:供需格局向好,关注二季度需求启动

天山股份 000877

研究机构:光大证券 分析师:陈浩武,师克克 撰写日期:2018-03-26

报告期内业绩同比增长165.5%,EPS0.25元

2017年1-12月公司实现营业收入70.8亿元,同比增长41.6%,归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长165.5%,每股收益0.25元;单4季度公司实现营业收入20.5亿元,同比增长56.4%,归属上市公司股东净利润-4891万元,单季每股收益-0.06元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.80元(含税)。


17年新疆固投和房投增速分别为20.0%和12.4%,较16年上升25.1和20.0个百分点;水泥产量4496万吨同增10.4%,较16年上升16.1个百分点。受环保和全面取消低标号水泥影响,水泥均价较16年大幅提升。另外,公司17年计提4.5亿元资产减值损失(关停低效生产线/矿粉业务经营恶化),若不考虑此项影响,公司业绩增速更高。


毛利率上升,费用率下降,业绩弹性凸显

报告期内公司综合毛利率29.0%,同比上升7.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.2%、7.3%、6.0%,同比分别下降1.1、0.9、3.2个百分点,期间费率17.5%,同比下降5.2个百分点。单4季度,公司营收同增56.4%;综合毛利率37.4%,同升13.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.0%、10.3%、5.0%,同比分别下降1.0、0.6、3.9个百分点,期间费率20.3%,同比下降5.5个百分点。


量价齐升,盈利能力改善

报告期内,公司销售水泥及熟料1899万吨,同比增长16.4%;吨产品综合价格372.8元,较16年上升66.4元,同比上升21.7%;吨产品综合成本264.7元,较16年上升24.3元,同比上升10.1%;吨毛利108.1元,较16年上升42.1元;吨净利12.3元,较16年上升6.2元。


报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土毛利率分别为31.7%、25.4%和13.7%,较去年同期分别提升5.1、26.4和5.3个百分点,水泥、熟料、混凝土营业收入占比分别为74.6%、12.5%和11.9%,增速分别为40.7%、95.1%、和15.3%;分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为30.9%和24.5%,较16年同期分别上升4.5和15.9个百分点,新疆和江苏地区主营收入占比分别为66.0%和34.0%,增速分别为31.9%和68.2%。


盈利预测与投资建议

公司受益于区域需求向好,供给收缩带来的水泥价格表现好,加之成本费用管控较优,业绩弹性显现。区域需求向好,环保趋严致使供给收缩,水泥价格有望进一步上涨;公司作为区域水泥龙头将受益于供需格局改善,重点关注二季度旺季需求启动情况。此外,“两材合并”亦带来资产整合预期。我们维持公司2018-2019年的盈利预测不变,对应EPS分别为0.84、1.12元,新增2020年EPS预测1.26元,维持“增持”评级。


风险提示:区内需求不及预期、竞争加剧等。


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