中药板块上行股价创年内新高 六股蓄势待发

2018/05/17 08:17:06

在沪深两市持续震荡的背景下,中药作为典型的防御性板块之一,昨日再度崛起,集体上涨1.74%,位居涨幅榜前列。板块内步长制药、片仔癀、亚宝药业、新天药业、盘龙药业、贵州百灵和寿仙谷等个股昨日涨幅均在3%以上。

12只中药股股价创年内新高 三家公司净利润连续十年增长


在沪深两市持续震荡的背景下,中药作为典型的防御性板块之一,昨日再度崛起,集体上涨1.74%,位居涨幅榜前列。板块内步长制药、片仔癀、亚宝药业、新天药业、盘龙药业、贵州百灵和寿仙谷等个股昨日涨幅均在3%以上。步长制药、片仔癀、亚宝药业、康美药业、康恩贝、云南白药、华润三九、广誉远、健民集团、同仁堂、香雪制药和白云山等12只个股昨日收盘价或盘中股价创出年内新高。


事实上,中药板块今年以来表现一直十分抢眼,年内累计涨幅为16.77%,在104类申万二级行业中排名第六,随着板块的集体上行,龙头公司市值也大幅攀升。截至昨日,总市值超500亿元的中药类公司已由年初时的2家增长至5家,分别为康美药业(1320.17亿元)、云南白药(1158.56亿元)、片仔癀(656.17亿元)、白云山(607.20亿元)和同仁堂(559.29亿元)。


除防御性特点外,稳健的业绩可以说是投资者在今年以来震荡的市场行情中偏好布局中药板块的重要因素之一。72只中药股中,有57只个股2018年一季报净利润实现同比增长,占比近八成。从历史业绩来看,剔除上市不足十年的18家公司后,云南白药、贵州百灵、同仁堂、太安堂、东阿阿胶和康美药业等6家公司2008年以来连续十年扣非净利润实现同比增长。可以看出,上述6家公司中,有3家公司股价创年内新高,分别为:云南白药、同仁堂、康美药业。贵州百灵、太安堂和东阿阿胶等其余3只个股今年以来出现滞涨,太安堂年内微涨0.83%,东阿阿胶、贵州百灵年内分别下跌5.08%和6.56%。


从机构评级来看,上述12只股价创年内新高的个股后市表现受到机构的普遍看好,有10只个股近30内被机构给予了“买入”或“增持”等看好评级,其中片仔癀、云南白药、康美药业(6家)、广誉远(5家)、华润三九(4家)和白云山(3家)等6只个股被机构扎堆看好,近30日内机构给予的看好评级家数均在3家及以上。


对于机构扎堆看好,市场表现抢眼的片仔癀,中信建投证券表示:看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1.片仔癀是独 家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久,品牌力强,拥有极强的定价能力;2.公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3.公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列产品销量增长。上调盈利预测,预计公司2018年–2020年归属于母公司净利润分别为10.88亿元、14.30亿元和18.71亿元,分别同比增长34.8%、31.4%和30.8%,维持买入评级。


对于中药板块的后市布局,华创证券表示:坚定看好中药保健消费品细分行业的投资机会,作为具有“消费升级”和“健康保健”双重属性的大消费品种,中药保健消费品有望在未来几年迎来业绩和股价的双高,相关上市公司也有望成为“喝酒吃药”行情中“吃药”的首选品种,建议投资者积极予以关注。重点推荐高增长,高弹性品种广誉远、千金药业和片仔癀。


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片仔癀:业绩超预期,片仔癀量价齐升有望持续


片仔癀 600436


事件:公司发布2017年报,归母净利润同比增长50.53% 公司发布年报,2017年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为37.14亿元、8.07亿元、7.75亿元,分别同比增长60.85%、50.53%、48.40%。第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.69亿元、1.32亿元、1.26亿元,分别同比增长41.85%、140.24%、162.88%,业绩持续快速增长。


业绩略超市场预期,承接宏仁影响收入增速


公司全年利润增速略微超出市场预期,17Q4扣非后归母净利润大幅增长部分存在16Q4低基数的原因,16Q4扣非后归母净利润为4,803万元,年底销售费用、管理费用较高。2017年收入增速高于利润增速是因为公司年8月份开始承接了厦门宏仁医药商业,2017年新增医药商业10.71亿元。公司2017年处置福建太尔科技股票,确认投资收益2,110万元。


片仔癀有望维持量价齐升,日化和食品也快速增长


片仔癀全年收入13.60亿元,其中国内收入11亿元左右,同比增长近,其中价格同比上涨6%;海外收入2.46亿元,同比增长18%,其中价格同比上涨2%左右。国内销量的快速增长来自终端渠道的有效拓展,包括药店渠道、体验店渠道和VIP会员多方开拓终端,年报显示2017年体验店渠道已经开设超过100家,收入占比相比2016年明显提高,预计未来渠道将继续拓展。由于牛黄等原料价格有所上涨,我们不排除未来有继续提价的可能性。②日化产品全年收入3.18亿元,同比增长21.55%,毛利率同比提高14.12pct。食品全年收入0.13亿元,同比增长195.73%。③医药商业在并表厦门宏仁后收入达到19亿元,同比增长106.20%,但是利润率低,预计未来利润增速将快于收入增速,利润率将会提高。


预计2018-2020年业绩分别为1.76元/股、2.28元/股、2.93元/股


我们预计公司2018-2020年EPS为1.76/2.28/2.93元(2017年EPS为1.34元),目前股价对应PE 49/38/30倍。公司产品具备稀缺性,消费升级的背景下看好其持续的量价提升,维持“买入”评级。


风险提示


新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;


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云南白药:百年白药平稳增长,业绩有望重回快车道


云南白药 000538


云南白药发布2017年年报:实现营业收入243.15亿元,同比增长8.50%;归属于上市公司股东的净利润31.45亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润27.81亿元,分别比同期增长7.71%、3.01%。公司同时发布利润分配预案:每10股派发现金红利15.00元(含税)。


公司整体增速稳定,四季度拉低全年利润。分季度来看,公司四季度收入增长3.0%,归母净利润下降3.6%,拉低全年业绩。公司毛利率31.19%,提升1.33pct,主要受益于毛利率较高的工业板块占比提升及工业产品自身毛利提升;全年销售费用36.84亿元,同比增长29.68%,销售费用率15.15%,相比2016年提升2.48pct,在市场推广及维护上的费用侵蚀了公司部分利润。


工业板块增长平稳,商业板块波动较大。分板块来看,工业板块收入99.62亿元,同比增长9.71%;毛利率65.61%,增加3.51pct。预计核心产品云南白药系列稳定增长,中药资源事业部及健康产品事业部表现亮眼,分别收入11.62和43.61亿元,同比增长23.19%和163.09%。商业板块收入142.84亿元,同比增长7.59%,其中上半年增长17.53%,下半年下滑0.3%,波动较大;毛利率7.29%,相比去年同期下降0.55pct,主要受销售模式调整以及终端拿货节奏影响。混改落地优化机制,公司发展长期看好。公司控股股东白药控股以增资扩股的方式引进民营企业新华都和江苏鱼跃,云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权。


混改将进一步提升企业竞争力,建立市场化导向的公司治理和决策机制,增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力,公司长期发展看好。预计公司2018-2020年EPS分别为3.50元、3.96元、4.42元,对应PE分别为28X、25X、22X,维持“买入”评级。


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康美药业2018年一季报点评:智慧药房推动饮片增长,业绩略超预期


康美药业 600518


归母净利润增长33.28%,一季度业绩略超预期


2018年一季度公司实现营收91.35亿元(+27.7%),利润总额16.99亿元(+17.58%),归母净利润14.23亿元(+33.28%),业绩继续保持稳健增长。利润总额增速不及营收增速主要是由于报告期公司业务增加,销售费用同比增长79.78%;融资增加,财务费用同比增加39.46%,同时资产减值损失较去年同期增加4668.16万元。归母净利高增速主要由于去年同期所得税税率较高。


智慧药房布局快速,推动饮片业务增长


公司自2015年6月起在深广京云渝等地快速推进智慧药房模式,截至2017年底,智慧药房合作机构已超过250家,日处方量最高达2.5万张。智慧药房的快速扩张也推动公司饮片业务的增长,2017年公司饮片业务在高基数上实现30.9%的增长,收入达到61.58亿元,增速快于行业平均,市占率进一步提升。我们估算18年智慧药房对中药饮片的增量贡献超过10亿元,中药饮片总体规模有望超75亿元(增速约25%)。近期国务院对“互联网+医疗健康”的推进及鼓励推广“智慧中药房”等药事服务的决策,为康美智慧药房全面渗透提供支持,智慧药房将迎来发展黄金期。


中药全产业链布局日趋完善,大健康产业版图布局初步完成


自2002年布局中药饮片后,公司不断向产业上下游延伸,构建中药全产业链布局。2017年年中公司获得广东省中药配方颗粒试点资质,目前已形成完整的大健康产业版图布局和产业体系。由于自身渠道优势和品牌效应,2017年供应链业务的药品和医疗器械贸易(+117.9%)高增长。2018年3月公司公告收购福州斯迈尔医疗器械有限公司80%的股权,进一步完善产业链布局。


风险提示:饮片行业竞争加剧,政策的不确定性风险


投资建议:稳健增长的中药龙头公司,维持“买入”评级


预计18-20年收入318.8/382.5/454亿元,增速20.4%/20.0%/18.7%,净利润49.6/59.7/71.6亿元,增速20.9%/20.5%/19.8%,EPS为1.00/1.21/1.45元,当前股价对应PE为22.4/18.6/15.5X。考虑公司是饮片行业的绝对龙头,同时不断推动中医药全产业链升级,构建创新商业模式创造新增长点,业绩持续高增长,维持“买入”评级。


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广誉远:业绩超市场预期,继续看好公司发展


广誉远 600771


事件:公司发布2017年业绩预告,全年归母净利润约为2.4亿元、扣非净利润约为2.1亿元,同比增速分别约为95%、94%。


业绩符合我们判断,但好于市场预期。2017年全年净利润约为2.4亿元,同比增速约为95%,超市场预期,分析其主要原因如下:1)公司持续加大市场投入,推进“好孕中国”、“秋收行动”等各种市场活动;在多渠道进行广告投放,使得公司品牌效应逐渐增强;同时不断完善百强连锁、单体药店以及医院等销售渠道,使得全年收入实现持续快速增长;2)成本及费用控制。公司完善采购方式,努力降低原材料采购成本,我们预计全年毛利率将提升;且对各项费用进行控制,使得公司整体盈利能力提升;3)与2016年同期相比,公司持有山西广誉远的股权比例由55%提升至96.03%,也是使得其净利润出现大幅增长的原因。从单季度来看,2017Q1-Q3归母净利润约为1亿元,2017Q4净利润约为1.4亿元,单季度同比增速约为79%。我们认为Q4为公司传统销售旺季,且前期的市场投入效果逐渐显现,终端动销改善使得单季度业绩快速增长。


推出员工持股计划和大股东增持,继续看好公司前景。1)继二期员工持股后,控股股东启动增持计划。二期员工持股与第一期相比,筹资规模增加2.6倍,且对普通员工特别是销售员工分配的认购份额大幅提升。有助于激发员工积极性,促进产品销售推广。大股东拟增持不超过总股本4%,且不低于1%,目前已经完成650余万股增持,几乎为现价增持,对公司前景信心较强;2)完善销售渠道体系,巩固核心产品优势。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,在2017年下半年市场铺货及新开店铺的动销已经好转,产品收入快速增长,预计2018年仍将继续好转;3)传统与精品中药协同。精品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸等终端推广继续加强,且与产品间协同效应明显。同时加大与全国及区域龙头商业的合作,以品牌、学术推广带动传统中药板块销量稳步提升;4)新产能预计2018年上半年完成,保健酒及口服液产能瓶颈将得到缓解,将对2018年承诺业绩增长提供支撑。


盈利预测及评级:预计2017-2019年EPS分别为0.69元、1.16元、1.58元(原预测分别为0.70元、1.12元、1.53元,调整的主要原因为公司对费用加强控制,且调整定坤丹口服液、龟龄集系列酒2017年收入增速),对应市盈率分别为66倍、39倍、29倍,我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,收入增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。


风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。


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千金药业:费用控制良好,业绩超预期


千金药业 600479


千金药业发布2017年年报:实现营业收入31.83亿元,同比增长11.09%;实现归母净利润2.08亿元,扣非净利润1.73亿元,分别同比增长39.04%和28.39%。公司同时发布2017年利润分配预案:每10股派现金红利3元(含税);每10股转增2股。


公司经营稳健,收入增速保持稳定。公司2017年营业总收入31.83亿元,同比增长11.09%,保持稳定增长。其中母公司主导产品妇科千金片及妇科千金胶囊等中药产品收入8.98亿元,同比增长12.56%,毛利率58.08%,下降3.82pct;西药板块主要收入来源于子公司千金湘江和千金协力,2017年收入7.55亿元,同比增长8.92%,毛利率70.10%,增加1.74pct。其中千金协力保持了高速增长,2017年0.23亿元,同比增长94.27%,千金湘江在连续多年高增长后,受清库存影响,收入增速有所调整,预计2018年将恢复高速增长;药品批发零售板块和千金净雅卫生巾分别收入13.26亿元、2.05亿元,同比增长11.57%和25.24%,毛利率基本稳定。


费用控制得宜,公司利润增速远高于收入增速。公司2017年归母净利润为2.08亿元,同比增长39.04%,其中非经常性损益3466万元,主要来自于政府补助。扣除非经常损益后,净利润增速28.39%,远高于收入增速。这主要受益于公司机制改革后,费用控制得宜。公司2017年销售费用9.43亿元,管理费用2.20亿元,分别同比增长9.35%和2.06%,远低于收入增速。


高增长有望维持,大健康产品值得期待。公司机制改革后,管理更为灵活,收入增长有望维持稳定、销售及管理费用将得到良好控制,业绩高增长有望维持。同时,大健康产品净雅卫生巾2017年扭亏,盈利未来发展值得期待。


盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.70、0.82、0.94元,对应PE分别为24、20、18倍,维持“买入”评级。


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华润三九:OTC增速显著提高


华润三九 000999


一、事件:


公司发布2017年报


2017年公司实现销售收入111.20亿元,同比增长23.81%;实现归母净利润13.02亿元,同比增长8.67%;扣非后归母净利润11.24亿元,同比增长5.11%;业绩符合预期。


2017年第四季度,公司实现销售收入36.36亿元,同比增长29.05%;实现归母净利润3.43亿元,同比增长4.27%,业绩符合预期。


二、我们的观点:


公司2017年,收入端做到了较高速的增长,同比增速23.81%,达到111.20亿元;归母净利润为13.02亿元,由于销售费用大幅上升导致增速只有8.67%,不及收入增速。其中,公司2017年第四季度的收入增速达到29.05%,好于2014-2016年同期水平。1、OTC行业迎来消费升级,公司品牌优势显著,拉动OTC快速增长。


近年来在我国经济快速发展的驱动下,OTC行业迎来消费升级的发展机遇。公司借助品牌优势、品种优势、渠道优势,在消费升级的大趋势下,迎来了新一轮的快速增长。公司2017年自我诊疗领域收入达到54.29亿元,同比增长15.8%,远高于2015-2016年7%左右的水平。


1)OTC、OTX、大健康,三条业务线并进。


公司在自我诊疗业务战略基础上,规划了继续巩固OTC业务优势,构建OTX专业品牌群,打造大健康膳食营养补充剂品牌,实现从OTC到自我诊疗引领者全面提升的发展路径。OTX专业品牌方面,公司将在现有的儿科、骨科、妇科、肝病领域上布局专科用药,形成围绕消费者疾病诊疗过程,从医院和药店全方位为消费者用药提供产品的供应体系。


在大健康补益类产品上,公司主打“999今维多”品牌,推出了维生素、矿物质等系列产品。目前已经上市的保健品包括维生素C咀嚼片、B族维生素片、铁锌钙咀嚼片、牛初乳压片糖、多种维生素矿物质片等6款产品,初步形成“999”品牌下的大健康业务的产品线。


2)与赛诺菲合作初见成效。


公司在2017年与赛诺菲展开战略合作,在中国市场销售护肝产品“易善复”以及建立合资公司共同发展儿科、妇科品类产品线。经过一年的合作发展,“易善复”单品全年实现略超预期的销售量,儿科“好娃娃”和妇科“康妇特”等品牌产品也达到了预期的市场开拓和销售表现。在优质品种和品牌下,配合上三九的销售网络,2018年公司与赛诺菲合作的产品有望进入销售的加速期,为公司业绩带来更大的贡献。


2、处方药顺应行业变革,销售收入快速增长的同时销售费用大幅上升。


处方药方面,由于受到招标政策、中药注射剂行业政策、“两票制”的药品配送政策等因素影响,公司的处方药在销售变革中快速发展。2017年,公司处方药销售收入达到51.74亿元,同比增长36.3%,毛利率达到75.9%,同比上升3.26个百分点。虽然公司在收入端增长较快,毛利率也有所提高,但销售费用大幅提高,达到47.5亿元,同比增长44.8%。


3、毛利率略有提高,但销售费用大幅上升,导致净利率小幅下降。


2017年公司毛利率和净利率分别为64.86%和11.93%,毛利率水平略有上升,但净利率水平有所下降。净利率下降主要原因在于销售费用的大幅上涨。2017年销售费用47.5亿元,同比增长44.8%,远高于公司收入增速;销售费用率也达到了42.72%,高于2016年同期36.51%水平。公司管理费用保持了较好的水平,为9.21亿元,同比增长5.4%,管理费用率为8.28%,低于去年同期9.73%的水平。


三、盈利预测与投资建议:


我们预期公司2018年到2020年,收入分别为130.99亿元、154.96亿元和183.01亿元;归属母公司净利润为14.89亿元、17.03亿元19.43亿元;对应EPS为1.52元、1.74元和1.98元。公司为OTC优质品牌企业,行业龙头之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒、口服制剂以及抗生素等产品形成公司业绩增长的复合动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。


四、风险提示:


OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期。


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