居民用电需求支撑煤价 四股腾飞在即现掘金良机

2018/05/18 09:21:50

据报道,近日南方多地出现高温天气,上海连续3天发出高温警报,日最高气温追平有正式气象记录以来的同期纪录。居民用电需求带动沿海电厂日耗走高,截至17日,沿海六大电力集团电厂日耗达74.29万吨,较往年同期水平上涨近20%。

?多地气溫创历史同期新高 居民用电需求支撑煤价

据报道,近日南方多地出现高温天气,上海连续3天发出高温警报,日最高气温追平有正式气象记录以来的同期纪录。居民用电需求带动沿海电厂日耗走高,截至17日,沿海六大电力集团电厂日耗达74.29万吨,较往年同期水平上涨近20%。近期,多家大型煤企对各大长协户现货价上调30元/吨。研究机构预计煤市将延续供需紧平衡。陕西煤业(601225)、中国神华(601088)等高分红品种受到机构关注。

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陕西煤业:价值与弹性兼备,优质动力煤龙头

陕西煤业 601225

研究机构:广发证券 分析师:安鹏,沈涛 撰写日期:2018-05-17

行业概况:动力煤行业供需持续改善,中长期陕西省有望充分受益

今年以来动力煤价格维持相对高位,截至目前秦皇岛港5500 大卡煤价均价为664 元/吨,去年同期均价为628 元/吨,而去年全年均价为638 元/吨。近期港口存煤已有明显下降,预计随着旺季来临,煤价有望维持中高位水平。未来2-3 年动力煤行业供需有望维持平衡偏紧状态,预计未来煤价也有望维持中高位运行(港口5500 大卡动力煤均价有望维持在550 元/吨以上),而煤电中长协占比持续提升也有利于稳定煤价,动力煤行业类公用事业属性或逐步增强。作为我国主要动力煤生产基地,未来陕西省有望持续受益于行业集中度提升,而陕煤化集团作为陕西省唯一特大型国有煤企,也有望在资源收购、产业整合、项目审批、信贷支持上继续享有区域政策的扶持和便利。


公司资源禀赋好,成本管控能力出众

公司煤炭资源品质优良,97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点。除了自然资源禀赋好,公司自身成本费用管控能力也较出众,特别是2015 年以来,随着多个亏损落后矿井相继剥离,公司成本费用也出现明显下降。公司整体历史负担和欠账少,未来公司成本费用有望维持基本平稳,大幅提升空间并不大。而对标神华,公司成本端也并不逊色。


业绩弹性来自煤炭产量提升——集团层面多个煤矿获核准,成长空间可观

成长空间:近年来陕北地区主要建设煤矿核准进度明显加快。从陕煤化集团层面来看,曹家滩、小保当一号、小保当二号等多个大型煤矿项目已经取得国家发改委核准,合计产能约4000 万吨。而公司层面目前的在建矿主要包括小保当一号、小保当二号和袁大滩煤矿,合计达2100 万吨,2018-2020 年有望逐步投产贡献增量。


价格弹性:公司目前销售结构中市场煤占比较高,而长协占比在30%左右。市场煤则以地销为主,主要参考陕西煤炭交易中心动力煤价格指数。公司季度业绩和陕西动力煤指数也显示出较强的相关性。


业绩弹性还来自销售结构改善——目前地销占比高,中长期受益于铁路运力提升

铁路运力:受制于铁路运力,公司煤炭地销占比在60%左右,吨煤售价偏低部分影响公司盈利。2018 年3 月17 日,蒙华铁路开始全线铺轨,蒙华铁路预计2019 年投运,公司铁路运力瓶颈有望极大改善,陕北矿区优质煤炭资源也有望进入华中市场。


分红能力:未来2 年公司主要在建煤矿项目将陆续建成投产,而其他在建项目也所剩不多,公司整体资本开支有望继续减少,公司长期分红能力也有望逐步提升。


盈利预测与投资评级

公司资源禀赋好,成本管控能力出众,长协煤占比仅约30%左右,业绩弹性较大。同时公司内生增长性也较好,未来几年小保当、袁大滩将陆续建成投产,贡献新的增量。


而蒙华、靖神等铁路有望2019 年建成投产,公司铁路运力瓶颈也有望得到有效解决。


此外,公司做强做优主业的基础上,积极布局新能源、新经济产业,而公司长期分红能力也有望逐步提升。我们看好公司未来3 年的盈利持续性,预计2018-2020 年公司EPS分别为1.17 元、1.29 元和1.45 元,18 年市盈率不足8 倍,公司价值与弹性兼备,我们维持 “买入”评级。


风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。

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中国神华:解决同业竞争,承诺收购集团资产

中国神华 601088

研究机构:安信证券 分析师:周泰 撰写日期:2018-03-05

事件:2018年3月1日,公司发布公告称,公司与国电电力共同签署了《关于通过资产重组组建合资公司之协议》。约定中国神华以其持有的神华方出资资产与国电电力以其持有的国电方出资资产共同组建合资公司。


点评

双方拟以各自所持相关火电公司股权及资产,共同组建合资公司,并由国电控股:据公告,中神华将注入15家火电公司和3家联营公司的权益,而国电电力将注入19家火电公司和3家联营公司。于评估基准日2017年6月30日,神华方出资资产的评估值合计277.10亿元,国电方出资资产的评估值合计374.49亿元。经双方协商,中国神华持有合资公司42.53%股权,国电电力持有合资公司57.47%股权。双方拟组建合资公司注册资本100亿元,中国神华出资额为42.53亿元,国电电力出资额为57.47亿元。


发电业务的同业竞争得以缓解:双方选择在双方资产区域重合度较高的火电发电业务进行整合;其次,将进一步提升在浙江、安徽、江苏等地的电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显;最后,有利于深化双方业务合作,形成长期稳定的煤炭供应关系。


为避免煤炭业务的同业竞争,公司承诺从集团收购资产:根据2014年避免同业竞争承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包含神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项资产的收购(剩余国华徐州发电、宁夏国华宁东发电以及神华国华(舟山)发电股权资产已经于2015年完成收购)。


据统计,承诺收购煤炭资产产能近1.16亿吨,产量扩张亿吨以上:据不完全统计(表1),本次提出的11项资产中包含煤炭产能约1.64亿吨,权益产能1.16亿吨,其中在产产能8178.7万吨,在建产能3436万吨。上市公司权益产能2.98亿吨,假设收购全部完成后,产能扩张38.93%。据中国煤炭网,2017年神华集团实现煤炭产量4.41亿吨,上市公司实现产量2.95亿吨,上市外实现产量约1.46亿吨。假设全部资产收购完毕,上市公司的盈利能力将进一步增强。


2018年煤炭价格中枢有望继续抬升,看好公司业绩继续改善:供给端,预计2018年难显绝对增量;需求端,看缓慢复苏;价格中枢有望继续抬升,预计港口均价有望实现680元/吨。


投资建议:继续维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为32.66元。公司为一体化产业链龙头,盈利能力和抵御风险能力在国内同行业中均属翘楚。预计2018年价格中枢有望继续抬升。考虑公司2018年哈矿和宝矿复产、铁路运力有望提升、电力业务有望增长,预计2017年-2019年归母净利润分别为452/521/563亿元,分别对应EPS2.27/2.62/2.83元;对应PE11倍/10倍/9倍。


风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降

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兖州煤业:甲醇价格持续提升,非煤板块盈利能力增强

兖州煤业 600188

研究机构:信达证券 分析师:郭荆璞 撰写日期:2018-05-15

事件:自3月中旬以来甲醇价格大幅上涨,华东平均价从3月15日的2587元/吨上涨至目前的3018元/吨,涨幅为17%;煤制甲醇价差从638元/吨扩大至1115元/吨,扩大幅度为75%。甲醇价格上涨使得装置盈利有所提升。


点评:

多因素叠加助推甲醇价格上涨。我们认为本次甲醇价格大幅上涨主要由三方面因素造成,一是能源消费弹性的恢复以及环保因素使得我国能源领域对天然气需求增加,导致天然气制甲醇原料缺乏;二是近期甲醇装置正在检修的产能合计为1075万吨,占我国总产能的比例为13%,检修产能过高使得供给收缩;三是3月份以来,甲醛等下游产品装置开工率有所回升,在供给偏紧的背景下助推甲醇价格上涨。


能源周期上行有望带动甲醇价格中枢持续提升。本次甲醇价格上涨虽然受生产装置检修导致供给收缩的影响,但长期来看,当前处于能源消费弹性恢复上行期的前半段,未来2-3年对能源需求将持续加大,我国天然气资源匮乏,供需存在明显缺口,天然气制甲醇的供给将长期受到原料的制约。此外甲醇价格的走势与石油高度正相关,全球石油供需紧平衡的格局使得未来2-3年油价将趋势性上扬,对甲醇价格形成有力支撑。因此我们判断,即便部分地区甲醇装置检修完成,供给有所恢复,甲醇价格或将理性回调,但仍将维持高位,价格中枢趋势性上扬。


公司甲醇板块盈利进一步提升。目前鄂尔多斯能化和榆林能化是公司煤化工业务的主要运营主体,产能分别为90万吨/年和60万吨/年,均能达到满产状态。此外,鄂尔多斯能化荣信化工甲醇二期项目(90万吨/年)和榆林能化甲醇厂二期项目(60万吨/年)正在积极建设中,预计2019年初完工投产,完工后公司甲醇产能将翻倍。我们预计2018-2020年公司甲醇产量约为150、300、300万吨,根据最新数据,今年以来榆林地区甲醇均价为2500元/吨,较17年同期和全年提高200元/吨。随着公司二期甲醇项目2019年的投产,公司甲醇业务板块盈利有望进一步提升。


盈利预测及评级:我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元,基于现价18年PE7.9倍,19年约6.7倍,20年约5.7倍,目标价维持25元,维持公司“买入”评级。


股价催化因素:煤炭、甲醇价格中枢继续上扬,联合煤炭盈利能力继续释放,公司陕蒙基地产销量进一步提升。


风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。

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西山煤电:17年业绩预增,关注焦煤价格上涨

西山煤电 000983

研究机构:安信证券 分析师:周泰 撰写日期:2018-01-31

事件:2018年1月30日公司发布业绩预增公告,公告称,公司预计2017年实现净利14.98亿元-17.15亿元,同比增长245%-295%,上年同期实现盈利4.34亿元。


点评

测算四季度归母净利润1.24~3.41亿元,略低于预期:公司三季度单季创造归母净利润4.56亿元,四季度业绩环比降低25.22%~75.81%。业绩环比下滑的主要原因一方面为岁末结算产生的费用较多,另一方面也与燃料煤价格上涨导致电力板块影响公司业绩有关。


长协煤提供业绩稳定性,市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算,相当于变相涨价50元/吨。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为,2018年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤炭价格中枢有望继续抬升。再考虑到3月15日,供暖季结束后钢厂不断复产刺激焦煤需求,焦煤价格有望上涨。此外,由于2018年供给端释放力度有限,需求继续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善。


有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进,2017年7月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司,国务院也发文支持山西国企改革。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。


投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为15.87/18.54/19.46亿元,折合EPS分别为0.50/0.59/0.62。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,25XPE,6个月目标价14.75元。


风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革低于预期


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