景气度复苏激活纺织服装板块 六股值得重点关注

2018/05/18 09:23:47

据5月15日国家统计局发布数据显示,今年4月份,全国社会消费品零售总额同比增长9.4%,其中服装鞋帽、针纺织品类商品零售额增速平稳,实现同比增长9.2%;从今年1月份-4月份数据来看,服装鞋帽、针纺织品类商品实现零售总额4521亿元,同比增长9.7%,增速较2017年全年7.8%的增幅提高1.9个百分点。

景气度复苏激活纺织服装板块 6只成份股获众机构推荐

据5月15日国家统计局发布数据显示,今年4月份,全国社会消费品零售总额同比增长9.4%,其中服装鞋帽、针纺织品类商品零售额增速平稳,实现同比增长9.2%;从今年1月份-4月份数据来看,服装鞋帽、针纺织品类商品实现零售总额4521亿元,同比增长9.7%,增速较2017年全年7.8%的增幅提高1.9个百分点。


对于今年以来纺织服装行业主要产品零售端数据的回暖,分析人士表示,零售数据持续的良好表现,反映出行业景气度复苏的大趋势,从中长期来看,随着本土品牌产品竞争力逐步提升、消费升级带来的品质化需求不断增加、龙头企业渠道优势的进一步显现,本轮行业复苏的持续性值得期待,反映到二级市场上,受益于市场集中度的提升,各细分领域龙头标的投资价值将进一步凸显。


在良好的预期提振下,近期纺织服装板块亦屡屡实现出色表现。仅从昨日来看,媒体市场研究中心根据数据统计发现,拉夏贝尔、延江股份、起步股份等3只个股均实现涨停,振静股份、太平鸟、报喜鸟、新野纺织、维格娜丝等个股涨幅均超过4%,此外,昨日实现超3%涨幅的个股还包括:朗姿股份、红豆股份、万里马、歌力思、搜于特。


事实上,尽管近期出现较强的反弹态势,但拉长时间段,从近年来市场表现来看,板块整体仍处于底部区域。统计发现,自2016年以来申万一级纺织服装行业整体回调36.67%,虽然近期较年内低点实现了近10%的反弹,但仍处于逾3年以来的相对低位。基于此,板块的当前估值优势也受到了诸多机构看好,其中,天风证券便认为,板块估值已调整到位,行业投资风险正在降低。而据统计显示,在板块内,总市值居前且近四个季度实现盈利的10只个股中,红豆股份(17.91倍)、海澜之家(18.09倍)、华孚时尚(18.49倍)等个股最新动态市盈率均低于20倍,此外,搜于特(20.23倍)、罗莱生活(24.45倍)等个股最新动态市盈率均低于25倍,或从一个侧面反映出行业龙头已具备较高的估值安全边际。


对于板块的投资机会,国盛证券表示,在服装行业经历了库存周期、零售恢复、估值触底后,服装公司进入新一轮的增长周期中,行业后期将由板块估值修复逐步过渡至优质个股分化轮动。建议关注在产品运营、品牌管理、渠道经营上变革中凸显竞争力优势的优质龙头个股。


从机构评级的角度看,近30日内,板块内共有35只个股获得了机构给予的“买入”或“增持”等看好评级,其中,太平鸟、歌力思、森马服饰、富安娜、海澜之家、罗莱生活等6只个股均获得10家以上机构扎堆推荐,投资价值备受认可。

##P##

太平鸟:整体业绩拐点向上,关注toc模式推进

太平鸟 603877

研究机构:财富证券 分析师:刘雪晴 撰写日期:2018-05-10

事件:近日,我们对公司进行了实地调研,就公司经营业绩及后续战略问题与公司经营层进行了沟通交流。投资要点:

中端时尚品牌集团,2018年轻装上阵。


太平鸟是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司,成立于2001年,于2017年1月在上交所上市。公司的战略目标是成为“中国时尚新生代的首选品牌”,致力于为消费者提供中等价位的优质时尚服饰。目前公司旗下主要拥有PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、LEDIN乐町女装、MiniPeace童装、MATERIALGIRL女装品牌,并拓展了町家居、内衣、Petitavril贝甜童装、太平鸟.巢家居、PAPAFACE女装潮牌等品牌。


近年来公司业绩呈现稳步增长态势,近5年营收复合增长率为13.27%,净利润复合增长率为28.88%。公司2015年开始品牌整体调性调整,赋予并强调了产品的时尚化、年轻化基因,不可避免造成了一定程度的库存积压,2016、2017年公司分别计提了2.09亿元、1.75亿元的存货跌价准备,拖累了整体业绩表现。2016年公司营收增速为7.06%,自2013年来首次降到个位数,净利润增速为-20.22%,2013年来首次转负。经过近2年调整,库存逐步出清,库龄不断优化改善,产品调性逐渐稳定,产品逐渐获得市场认可,公司2017年实现营收71.42亿元,同增12.99%,实现净利润4.56亿元,同增6.72%,增速尤其是净利润增速较2016年有较大幅度提升。在存货压力减小的基础上,公司在PEACEBIRD男装首先试点TOC模式,售罄率、折扣率、追单率均有所提升,加之其他品牌内生增长,公司2018Q1业绩表现突出,实现营收17.34亿元,同增14.49%,净利润1.33亿元,同增131.88%,净利润实现翻番。


TOC模式试点成功,2018年推行至公司所有品牌。


为了突破产销率、适销率等产销问题瓶颈,公司基于完善的渠道和全面的数据基础,通过TOC(Theoryofconstraints-约束理论管理模式)系统进一步整合数据分析、生产快反、仓储物流、终端零售能力,进而实现畅销款的深度销售和平销款的库存优化。2017年秋冬PEACEBIRD男装率先进行TOC模式试点,效果显著:2017冬季,产销率提升6pct.,成衣折扣率提升3pct.,补单占比实现突破;毛利率同比提升2.79pct.至61.32%。以双面呢大衣为例,2017年冬季共销售17万件,贡献2个亿的零售额,其中通过TOC的5次补单贡献了1个亿的零售额。PEACEBIRD男装TOC模式试点的成功,为其他品牌提供了借鉴,公司2018年将在集团下所有品牌中全线推行。童装面料与男装面料都具有相对简单的特性,公司已通过采用杜邦面料、标准更高的面辅料对童装面辅料进行差异化管理,加之MiniPEACE本身是自PEACEBIRD男装孵化分化,TOC模式的运营理论上可复制性较强。而女装由于面料采用较多且复杂程度较高,运营管理尤其是面料方面难度较大,在TOC模式的适用上存在一定困难。但考虑到公司最先做供应链快速反应的即是乐町女装,整个女装品牌具有一定的供应链基础,加之公司目前的买手机制尤其是女装面料的买手能力较为突出,市场研判能力较强,爆款产品所对应的面料占到所购买面料的70%左右,即买中率为70%左右,较高的面料买中率为女装推行TOC提供了坚实的基础。


品牌孵化落地能力较强,未来拓展路径清晰。


公司作为中端时尚品牌集团,品牌遵循了“哺育”这一发展基因。PEACEBIRD男装自PEACEBIRD女装分立出,MiniPEACE童装自PEACEBIRD男装分立出,町家居自LEDIN乐町女装分立出,内衣产品线自女装产品线分立出。PEACEBIRD男装以及MiniPEACE童装的高速增长,以及METERIALGIRL女装、Petitavril贝甜童装、PAPAFACE潮装等,我们可以发现公司的品牌孵化落地能力较强。目前来说,METERIALGIRL女装在2018年有望盈利,而MiniPEACE童装有望3年内在中高端童装市场构建一定的品牌壁垒,太平鸟.巢以及町家居的家居线在风格调整确定后将有业绩的突破。


公司未来拓展路径清晰,长短期目标兼备。短期目标方面,1)2018年净拓600家门店。这600家门店,预计将有30%左右的直营店占比,渠道侧重于一二三线城市的核心商圈和购物中心,PEACEBIRD男装、PEACEBIRD女装、MiniPEACE童装、LEDIN乐町女装预计各有100家左右的开店计划,同时,公司还计划开出10家左右的品牌集合大店(1000㎡以上、黄金位置、年营业额3000万)。2)2018年线上业务实现30%的增长。2017年公司线上业务收入17.90亿元,同比增长37.48%,营收占比25.45%,2018Q1,公司线上业务收入4.57亿元,同比增长23.65%,营收占比26.60%。公司在线上业务前期高基数的基础上拟定了2018年30%的增长目标,存货出清、线上专供款和折扣款逐渐减少,公司会进一步提高新品的数量和比例,加之TOC模式等其他利好因素,我们预计2018年的折扣率会提高、折扣次数也会有所减少,利润空间有增厚的预期。长期目标方面,未来3年线上线下零售额过200亿元,线上流水过100亿元。未来公司将继续门店精细化管理,不断提高店效坪效;MiniPEACE与Petitavril贝甜童装形成童装品牌矩阵,对标竞争巴拉巴拉;对应目前线上业务40亿元流水、18亿元营收的规模,未来3年100亿元线上流水对应45亿元的营收规模;线下直营加盟互补,直营店比例的提高将推动线下业绩增长。


首次覆盖,给予“推荐”评级。


公司作为多品牌运营的服饰集团,时尚设计能力突出,坚持中端性价比路线,且未大幅提升产品倍率,已有存量市场仍有挖掘空间,新兴品牌和培育品牌对应的增量市场也较有潜力。我们看好公司还基于以下几点:1)公司及其经营层均视时尚、设计为产销本源,对时尚的学习能力、反应能力、执行能力都处于较高水准,且公司敢于启用各类人才、年轻人才,企业的学习氛围、竞争氛围良性循环,员工忠诚度较高。2)从存货库龄、周转水平、TOC模式的运营、线下门店的拓展、线上业务的推进等多方面考虑,结合1季度表现,我们判断公司整体业绩的拐点向上态势将持续。3)公司2年调整即有业绩改善,且2017H2跨界合作、KOL、品牌大秀等一系列营销获市场认可和业绩支撑,2018年预计还将有数个优质IP合作,加之在供应商精细化管理、全生命周期的会员管理方面均有精进,公司的运营能力较为突出。但我们仍会关注库存改善情况、TOC模式在女装品牌的运行情况、订货会频次增加带来的对分季度业绩的影响等问题。


预计公司2018-2020年营收分别是83.64/96.27/110.82亿元,净利润分别是6.42/8.36/9.97亿元,EPS分别是1.34/1.74/2.07元。给予公司2018年25.5-28.5倍PE,未来6-12个月股价区间为34.17-38.19元。首次覆盖,给予“推荐”评级。


风险提示:TOC模式推进不及预期;消费疲软;新品牌拓展不及预期。

##P##

歌力思:多品牌全面开花,协同效应初显

歌力思 603808

研究机构:广发证券 分析师:糜韩杰 撰写日期:2018-05-11

l旗下多品牌全面开花,品牌矩阵持续丰富。


公司2017年营收20.53亿元,同增81.35%,归母净利润3.02亿元,同增52.72%。2018Q1营收5.75亿元,同增69.28%,归母净利润8032万元,同增33.18%。拟每10股派发2.6元。ELLASSY营收9.61亿元,同增20.76%,店均销售额同增23%。LAUREL营收9774万元,同增230.46%,发展较快。EdHardy及EdHardyX营收4.36亿元,同增79.15%,其中同店销售额同增7.43%。IRO营收3.95亿元,全球直营门店33家(中国5家),VIVIENNETAM中国门店1家,两个品牌在中国刚起步,未来有较大空间。百秋网络实现净利润4991万元,同增45.99%,完成承诺业绩4200万元。目前,百秋电商运营40多个国际中高端时尚品牌,并将业务延伸至线下门店的拓展和管理。2018Q1公司旗下各品牌营收续了增长的态势,ELLASSY、LAUREL、EdHard及EdHardyX分别增长17.60%、49.23%、24.49%。


费用率下降,营运指标改善,协同效应初显。


多品牌运作模式能整合资源,发挥协同效应。2017年公司销售费用率28.88%,同降1.45个百分点,带动期间费用率下降1.68个百分点至42.04%。存货和应收账款周转天数分别为196天和48天,同比减少36天和4天。2018Q1公司费用率指标延续下降趋势,运营指标持续改善。


盈利预测与投资评级。


预计公司18-20年公司线下同店和渠道均有增长,18-20年EPS分别为1.11元/股、1.44元/股和1.78元/股,对应PE分别为20倍、15倍和13倍,低于利润增速,PEG小于1,维持公司“买入”评级。


风险提示。


公司并购了多个品牌,面临并购整合风险;以外币收购国外品牌,面临汇率波动风险;公司所处品牌服饰行业面临激烈的竞争风险。

##P##

森马服饰:携手北美最大童装零售品牌,童装龙头地位再夯实

森马服饰 002563

研究机构:中信建投证券 分析师:史琨 撰写日期:2018-03-22

注入国际化基因,北美+国内童装零售两龙头协同值得想象

THECHILDREN’SPLACE成立于1969年,目前拥有“TheChildren’sPlace”、“Place”、“BabyPlace”等多个品牌,是北美第一大全年龄段专业童装零售品牌,在品牌运营、设计研发、供应链管理、销售管理等方面均处于全球领先水平。集团目前在美国等22个国家拥有约1200家直营和特许的分销点,年收入超过120亿人民币(19亿美元)。


此次双方达成长期战略合作协议期限为20年,共分三个阶段:第一个阶段5年、第二阶段5年、第三阶段10年。协议期内,THECHILDREN’SPLACE授权公司在指定区域内使用其商标、其他知识产权和专有技术。公司将通过直营、零售商及电子商务全渠道方式开展销售业务,在从THECHILDREN’SPLACE采购的同时,亦将进行自主设计开发、生产和销售,满足国内市场需求。


巴拉巴拉目前门店总数超过4400家,是中国最大的全年龄段专业童装品牌。此次战略合作公司获得北美最大专业童装品牌大中华区经营权,两大龙头强强联手,在产品、设计、供应链、渠道、零售等开展深度协同与合作。公司将巴拉巴拉丰富的国内零售经验、生产及供应链优势和TheChildren’sPlace各类童装的美式时尚设计和多元化风格相结合,提升在国内童装市场知名度及市场份额,进一步深耕儿童业务,完善儿童产业集群建设,巩固和加强中国童装品牌龙头地位。


同时此次合作有利于公司未来深入婴童领域。目前公司涉足婴童仍较浅,主要原因是0-4岁婴童装相比大童装壁垒更高,婴幼儿皮肤敏感,产品品控要求更高,因此需要从原材料采购到生产全产业链监控,丰富的行业经验支撑必不可少。TheChildren’sPlace长期覆盖婴童品类,生产技术具优势,未来将有望帮助丰富公司婴童服装品类,积累经营经验,加快切入婴童领域步伐。


电商及童装增长助推收入双位数增长,期间费用及存货减值拖累业

公司2017年业绩快报预计全年实现营业收入120.28亿,同比增长12.8%;归母净利润11.18亿,同比下滑公司2017年业绩快报预计全年实现营业收入120.28亿,同比增长12.8%;归母净利润11.18亿,同比下滑21.6%。Q4单季营收39.86亿,同比增长12.5%;归母净利润1.06亿,同比下滑75.1%。童装及电商保持高速增长依然是收入端主要动力。巴拉巴拉龙头市场份额稳固,渠道扩张顺利,全年销售额预计保持实现双位数增长。


电商加大投入,继续发力,Q1-Q3线上收入占比超20%,全年收入增长预计接近2017H1的50%增速水平。


业绩下滑主要受期间费用及存货减值影响。费用方面,2017年公司加大研发投入及电商业务投入、提升人员薪酬,带来销售费用、人工成本、研发费用均有提高,尤其是电商推广费用和新品牌推广费用增长较多。前三季度公司销售费用同比增长23.56%至12.09亿元,管理费用同比增长16.19%至3.77亿元。同时由于公司实行期改现改革时加大对加盟商支持力度,对部分品类给予加盟商适当退货比例,且直营占比提升,存货规模增加(Q3末库存同比增加35.48%),导致过季存货增加带来存货减值提升。2017Q4随线下服装零售回暖以及电商不断增长,集中去库存步伐已启,预计2018年存货情况将实现有效好转。


供应链期改现实现重要进展,压缩供应商规模优化结构

公司2016Q4开始着手将经营模式从期货批发向期货+现货零售转型,目前在每年4次订货会基础上,加4次网络订货会,实现每年平均8批次上新。网络订货会除部分补货外,主要是当季快反新品。同时公司正在直营和购物中心系统试行全年12批次的分货制,产品上新周期缩短,批次提高,进一步修炼快反实力,提升运营效率。上游方面,公司近年来不断推进供应链优化,加大与优质供应商的合作,压缩供应商规模,较上年同期相比量减质升,形成了以几十家上市公司为核心的由几百家稳定合作关系的供应商构成的全新供应链资源体系。


全渠道布局加速,集中发力购物中心店及电商

公司渠道发展战略明确,目前已形成专卖店、购物中心、商场百货、奥特莱斯以及电商全渠道零售格局,其中购物中心店与电商为重中之重。公司购物中心店铺以直营为主,对坪效、产品差异化、个性化要求都更高,去年公司购物中心店占同比有所提升,且店铺面积有所扩大。目前公司购物中心店以500-800平方的次主力店为主,童装购物中心店约1000家,成人装购物中心店数百家,大多数在近1-2年开业,处在培育期,发展形势良好。电商方面,公司实行电商业务直营管理,不断强化电商运营内功,加大投入,已分别投资2亿兴建森马电子商务(杭州)工业园,投资7亿建设森马(嘉兴)物流仓储基地等电商基础及配套设施,提高运营效率。


目前电商主要承担销售库存和线上新品以及线上专供款产品,新老货品占比分别约占50%。未来将提高新品比例,拓宽新品类,发展线上专供产品,实现差异化运营。


投资建议:公司休闲服饰维持复苏。巴拉巴拉作童装龙头地位稳固,与THECHILDREN’SPLACE深度合作协同效应可期。随着加码购物中心及电商,公司全渠道的拓展渐趋佳境,同时期改现稳步突破,存货结构2018年预计逐步优化,公司业绩增速有望进一步回升。我们预计公司2017-2019年净利润分别为11.20亿、15.67亿、19.33亿元,同比下滑21.5%、增长39.8%、增长23.4%,EPS分别为0.42、0.58、0.72元/股,对应当前股价PE分别为25.2、18.0、14.6倍,长期看好,上调评级至“买入”。


风险因素:期转现进程不及预期;线下渠道坪效下滑;电商渠道增速放缓;童装面临外国知名品牌竞争。

##P##

富安娜2017年报和一季报点评:收入增速回升趋势显著,渠道扩张速度不断加快

富安娜 002327

研究机构:国海证券 分析师:谭倩 撰写日期:2018-04-23

事件: 富安娜发布了2017年年报和2018年一季报,对应的数据如下:2017年公司实现营业收入26.16亿元,同比增长了13.18%;实现利润总额6.01亿元,同比增长了7.86%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长了12.40%。对应Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入分别为4.31亿元/5.30亿元/5.77亿元/10.78亿元,对应的同比增速分别为0.06%/17.75%/23.71%/11.81%;对应Q1/Q2/Q3/Q4的归母净利润分别为0.79亿元/0.79亿元/0.82亿元/2.53亿元,对应的同比增速分别为-10.39%/-1.95%/10.56%/29.35%。全年业绩增速前低后高现象显著,上半年增速承压主要受制于渠道调整及部分城市加盟转直营的影响,而下半年在家纺行业补库存需求的持续推动之下,再叠加渠道优化调整效果的逐渐显现,增速靓丽。 此外,再结合公司2018年一季报的数据来看,公司实现营业收入5.52亿元,同比增速为28.04%;实现归母净利润9686.19万元,同比增速为22.13%;扣非归母净利润为8793.06万元,同比增速为18.39%。


投资要点:

收入增速提升幅度显著,线上、线下共同发力。我们认为2018年Q1的高速增长是2017年下半年行业景气周期的持续,当然这也和2017Q1低基数的影响有关。拆分至线上、线下的收入及同比增速来看,2017年线上实现销售收入6.92亿元,同比增速为38%,线下收入为19.24亿元,同比增速为3.36%,显著高于2017年上半年的线下收入增速。再结合2018Q1营业收入28.04%的增长以及2018年春夏订货会12%的增速来看,线上及线下高增长的势头有望持续全年。26.04%/5.31%/-0.19%,同比增幅分别为-0.14pct/0.69pct/0.01pct,总体而言,公司具有不断改善的成本控制能力及较强的内部费用的管控能力。


渠道扩张速度持续加快,打开增量新空间。2018年上半年,公司将实现全国20家直营美家旗舰大店的开业及经营,涉及17个省会中心城市。在此基础上,截止2018年底,将完成30家左右的直营旗舰店的布局。此外,公司将重点拓展空白市场,年内计划实现新增加盟客户200家,并且结合美家目前的发展,推出家纺家具集合店的模式,新增加100家集合大店。由此可见,2018年渠道扩张的速度将在2017年的基础之上实现新飞跃。 盈利预测和投资评级:我们看好公司2018-2019年在家纺行业整体性复苏的趋势之下,线上和线下的高增速具有较强的可持续性。此外,富安娜具有较高的毛利率、相对完善的股权激励以及高质量的渠道管控能力。预计公司2018-2020的EPS分别为0.67元、0.78元、0.97元,对应的PE分别为15.40倍、13.26倍、10.76倍。因此,维持“买入”评级。


风险提示:原材料价格上涨、渠道库存积压、开店增速不及预期、单店销售收入低于预期、家居业务扩张情况低于预期。


盈利能力不断提升,主要受益于高品牌附加值及较强的成本管控能力。2017年公司的毛利率为49.58%,2018Q1毛利率已提升至50.93%,同比提升了0.68pct。一方面因为公司坚持差异化的中高端品牌路线,以品牌附加值保持公司的持续增长力;另一方面因为2017年下半年,公司整合供应链管理,集中供应商开发和合同谈判,通过一系列的新供应商加入、招投标、合同新签等举措,成功实现采购供应成本同比降低10%。对应公司2018Q1的净利率水平为17.54%,同比下降了0.85pct,主因期权费用增加推升管理费用率所致。

##P##

海澜之家:单季度持续增长,盈利水平提升

海澜之家 600398

研究机构:财富证券 分析师:刘雪晴 撰写日期:2018-05-07

事件:公司公布了2018年1季度报告及主要经营数据。


报告期内,公司实现营业收入57.86亿元,同比增长12.16%;归母净利润11.31亿元,同比增长11.97%;归母扣非净利润11.18亿元,同比增长11.61%;EPS为0.25元,同比增长13.63%;加权平均净资产收益率9.63%,同比增加0.06pct.。截至报告期末,公司总资产为275.32亿元,同比增长9.70%;净资产为123.18亿元,同比增长10.21%。


除了电商旺季、冷冬因素以及春节因素利好影响之外,公司渠道调整也渐出成效,存货周转不断加快,品牌调性进行了年轻化、时尚化调整,品牌定位精准定价合理,市场认可度逐渐提升。单季度来看,公司已连续两个季度业绩实现双位数增长。


主品牌增长稳健,爱居兔高增速持续。主品牌海澜之家男装在报告期内实现营业收入47.89亿元,同比增长9.48%,增速同比提升10.08pct.;主品牌海澜之家男装保持了谨慎的门店扩张节奏,报告期内,直营门店新增6家至37家,加盟店及商场店新增14家至4486家,平均店效提升4.20%。女装童装品牌爱居兔在报告期内实现营业收入3.39亿元,同比大增71.78%,增速同比提升16.53pct.;爱居兔品牌目前处于扩张期,报告期内,新增50家门店至1100家,平均店效提升9.48%。


线下业务毛利率同增0.99pct.,公司盈利水平提升。报告期内,公司线下业务营收为54.04亿元,同比增长9.12%,总营收占比为95.11%,同比下降2.18pct.。受益于渠道调整渐出成效、产品设计调性调整获市场认可,线下业务毛利率提升0.99pct.至40.02%。主品牌海澜之家男装表现更为明显,报告期内实现营收47.89亿元,总营收占比82.77%,毛利率提升1.84pct.至41.69%。公司营收增速覆盖成本增速,加之费用控制得当,公司盈利水平有所提升。


资产周转水平继续向好,现金流健康。报告期末,公司存货周转天数继续下降32.01天至224.55天,回款能力较好,应收账款周转天数下降1.43天至9.64天,周转效率进一步提升,净营业周期同比下降10.35天至40.49天。报告期内,公司净现比为1.03,每股经营活动现金流量净额为0.13元,货币资金88.72亿元,整体来说现金流情况处于健康水平。


维持原有评级。公司内生增长乐观,连续2个季度业绩双位数增长;品牌运营能力较强,主品牌的稳健增长以及爱居兔的高速增长均印证类直营模式运行顺畅且具有可复制性;存货周转水平进一步向好,叠加季度来看货品售罄率较高,存货高企问题无虞。我们认为随着公司多品牌运营战略的推进,后续各子品牌发展以及线下业务表现仍有空间。预计公司2018-2020年的营业收入分别为201.24/222.77/245.72亿元,净利润分别为36.91/40.88/45.38亿元,EPS分别为0.82/0.91/1.01元。给予公司2018年15.5-19.5倍PE,未来6-12个月股价区间为12.71-15.99元。维持“推荐”评级。


风险提示:消费疲软;品牌拓展不及预期;项目推进不及预期。

##P##

罗莱生活17业绩快报:四季度业绩同增105%超预期,景气有望延续至18年

罗莱生活 002293

研究机构:东吴证券 分析师:马莉,陈腾曦,林骥川 撰写日期:2018-02-28

事件:

公司公布17业绩快报,收入同增47.9%至46.63亿元,归母净利同增35.3%至4.29亿元。投资要点:

受益家纺主业的强劲零售表现以及莱克星顿并表,公司全年业绩实现高速增长,四季度超预期。


收入端:公司2017年全年收入增长47.9%至46.63亿元,单四季度收入增长48.5%至14.8亿元,高速收入增长来自:

(1)家纺主业受益消费升级及龙头品牌集中度提升,线下实现展店同时同店销售的有效增加:根据公司2018/2/7投资者关系活动记录表披露,2017年公司净增门店净增200家至2700家左右,展店同时直营可比店铺同店水平有个位数增长;加盟渠道受益渠道数量及可比同店增长较多增速高于直营。


(2)家纺主业线上业务持续高增长:我们预计2017全年公司线上业务收入达到10亿元左右,同比增长40%。


(3)莱克星顿并表:美国高端家居品牌莱克星顿2017年1月并表,根据公司2018/2/7投资者关系活动记录表披露,2017年莱克星顿全年贡献7-8亿收入。假设莱克星顿贡献收入8亿元,则排除其并表因素,公司原有主业17全年收入增长23%至38.6亿元,4季度收入增长25%至12.5亿元。利润端:受益主业增长+莱克星顿并表公司全年业绩增长35%。17全年来看公司利润增速略缓于收入增速,主要与电商业务占比提升以及莱克星顿因涉及溢价并购资产摊销毛利率低于往年正常水平有关,预计莱克星顿2018年将恢复正常利润水平(2000-3000万左右)。另,17Q4归母净利同增105%至1.19亿元,一方面来自主业的高速增长以及莱克星顿的并表贡献,另一方面与16Q4低基数有关(2016Q4收入同增14.7%至10.0亿元,但归母净利较15Q4同降33%至5784万元,主要与清库存过程中16Q4毛利率同降4.0pp至48.0%带动净利率下滑4.1pp至5.8%有关)。


投资建议及盈利预测:

公司2017年业绩景气延续至1月,2018年1月发货增长超过30%,直营可比同店增长仍有个位数。作为家纺领域龙头全年来看有望持续加大二三线城市销售渗透力度,我们预计2018年主业线下扩张门店200-300家,线上保持30%以上高速增长;莱克星顿方面,除美国业务外中国目前共24家门店,公司计划2018年将门店数量扩大50%,预计2018年呈现个位数增长并将贡献正常利润(2000-3000万元)。我们看好公司主业发展前景以及家居业务的持续推进,预计2017/18/19公司净利润实现4.29/5.67/6.70亿元,同比增长35%/32%/18%,对应PE25/19/16X,考虑成长性及估值,维持“买入”评级。


风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。


推荐新闻

扫描下面二维码
下载“益盟操盘手”APP