化工行业中报预喜 龙头四股或将受到关注

2018/07/12 09:23:26

昨日,上证指数结束三连阳,收盘下跌1.76%,此前强势的化工化纤板块仍有几只个股表现不错,化工化纤指数下跌1.87%,神马股份涨停创历史新高,先达股份一字板涨停。

?化工行业预喜 龙头股受关注


据中证报报道,昨日,上证指数结束三连阳,收盘下跌1.76%,此前强势的化工化纤板块仍有几只个股表现不错,化工化纤指数下跌1.87%,神马股份涨停创历史新高,先达股份一字板涨停。


此前,化工行业中报预喜个股数较多,从中报预喜公司行业分布来看,化工行业在申万一级28个行业中中报预喜数量排名居前。


分析人士表示,化工行业中长期景气依然可期,建议关注优质成长及具备产业一体化的龙头标的。


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浙江龙盛:18年上半年业绩预增120~140%,下半年高景气度有望延续


浙江龙盛 600352


研究机构:群益证券(香港) 分析师:群益证券(香港)研究所 撰写日期:2018-07-11


结论与建议:


公司发布18年上半年业绩预告,上半年实现归属于母净利润22.29~24.32亿元,yoy+120~140%,扣非后归母净利润17.65~19.65亿元,yoy +80~100%,折合每股收益0.685~0.748元,其中二季度归母净利润为12.10~14.13亿元,yoy +136~176%。公司业绩大幅增长归功于中间体、染料价格上涨,展望下半年,环保严苛程度有增无减,染料、中间体仍延续偏紧态势,两者价格大概率高位运行,全年业绩大幅增长可期,维持“买入”评级。


中间体、染料涨价是中报预增主要原因:公司营业收入占比中,染料、中间体分别占56%、19%。近年来环保政策趋严,生产安全问题,促使部分产能限产、停产,叠加染料社会库存处于低位,直接导致染料供应紧张,染料价格自17年以来持续上涨。以分散黑ECT300%为例,18年上半年均价约为4.4万元/吨,同比上涨80%以上,其中Q2环比Q1上涨超过四成。中间体还受到反倾销、国外产能永久退出等因素影响,产品价格同样是屡创新高,以主要中间体间苯二酚为例,18年上半年均价为105356元/吨,同比上涨87%,其中Q2均价环比Q1上涨22%。另外,公司会计政策变更致公允价值增加,政府补助,投资收益增加都对公司业绩起到积极作用。


下半年染料价格仍将高位运行:环保政策因素,当前环保政策日益趋严,一是中央环保督察“回头看”第一批六个组于五月份开始进驻各地,二是全国省级环保督察已全面启动,三是长江经济带污染治理,另外,受苏北化工园区偷排事件发酵,连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区,所有化工企业一律停产整治,江苏省是我国第二大染料生产基地,染料及中间体专案的大面积关停,加之社会库存处于低位,供给越发偏紧,而需求端下游纺织服装行业景气度逐步回升,带动整体产业链好转,叠加人民币贬值,利于出口增加,从供需关系来看,此轮染料价格上涨,主要受供给侧偏紧推动,短期来看,供需关系难以改善,当前分散黑ECT300%价格为5.3万元/吨,同比上涨一倍有余,染料价格大概率延续高位运行。


中间体盈利能力突出,助力全年业绩增长:中间体是公司第二大营业收入来源,中间体中间苯二酚盈利能力最为突出,自美国Idspec 公司17年7月永久退出2.2万吨间苯二酚产能以来,间苯二酚供给一直处于偏紧状态。供给偏紧,需求改善,间苯二酚一路大幅上涨,2017年累计涨幅达57%,18年至今累计涨幅为28%,当前价格为10.85万元/吨,同比上涨62%,较Q2均价略有回落,约6%,但整体上价格仍处高位,盈利能力十分可观。目前全球主要厂商仅有浙江龙盛及住友化工,产能均为3万吨/年,集中度高,不存在大跌风险。另外公司还拥有分散染料上游核心中间体苯二胺产能6.5万吨,公司计画未来5年内扩产至10万吨。近期内,公司还有2万吨/年H 酸和2万吨/年对位酯产能将在2018年投产,投产满产后,可以覆盖公司活性染料生产需求,活性染料盈利能力有望提升。


盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润42.8/48.5亿元,yoy+73%/+13%,折合EPS 为1.32/1.49元,目前A 股股价对应的PE 为8.8、7.7倍。鉴于公司产品18年价格易涨难跌,全年业绩有望维持大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。


风险提示:1、染料价格不及预期;2、环保政策放松。


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青松股份:合成樟脑行业景气度高,公司业绩大幅度增厚


青松股份 300132


研究机构:国海证券 分析师:代鹏举,陈博 撰写日期:2018-07-10


公司是合成樟脑行业全球龙头,行业景气度回升,业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商,深耕松节油深加工产业链,以合成樟脑为主,逐步增加冰片等深加工产品,广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元,其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%,归属母公司股东净利润9474.6万元,同比增长189.4%;2018年1季度,营收2.54亿元,同比增长64.7%,归属母公司股东净利润6080万元,同比增长429.7%。


原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价,合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品,供给取决于松香的产量。近三年来国内松香大幅产量下降,松节油被动减产,形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨,带动了下游产品大幅提价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年3月的11850美元/吨,涨幅188%;而同期“合成樟脑-松节油”价差(酯化法,单耗1.5)则从895.8美元/吨提高到4808.8美元/吨,增幅高达437%。冰片价格则从2017年1月8.2万元/吨上涨到2018年3月的20万元/吨,涨幅144%,同期“冰片-松节油”价差(单耗2.9)则从4.2万元/吨提高到11.2万元/吨,增幅167%。


公司对主要原料松节油议价能力强,受益于松节油上涨。上游松节油厂家数量众多,产能集中度低,而公司对松节油的采购量占据国内产量的40%以上,有较强的议价能力。公司与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系,并在松节油主产区建立采购基地,面向中小供应商采购,作为松节油来源的重要补充。公司自备罐车和铁路专用线运输,并拥有2万吨松节油存储能力,可满足公司9个月以上满负荷生产所需,因此可根据市场调控存储量,降低采购成本。公司对下游转嫁成本能力较强,松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨,增厚公司业绩。


新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018年的生产经营计划,年产1.5万吨香料产品项目计划上半年完成试生产,下半年开始正式生产。按照项目的规划,每年可生产龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨、重馏份680吨。


盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度,2017年全年及2018年一季度盈利大幅度增长,预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨,以及公司新项目的逐步达产释放,盈利将大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.96和1.04元/股,对应当前股价的PE分为12.40、10.84和10.01倍。维持“买入”评级。


风险提示:下游市场需求低迷;国内外竞争对手扩产;募投项目进展不及预期;公司产品未来价格的不确定性;原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响。


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新疆天业:Q1业绩符合预期,氯碱景气度有望持续


新疆天业 600075


研究机构:申万宏源 分析师:宋涛 撰写日期:2018-05-04


事件:公司发布2018年一季报,实现营收11.33亿元(YOY+17.22%,QOQ-24.46%),归母净利润1.58亿元(YOY+0.35%,QOQ+459.24%)。


Q1业绩符合预期,天伟化工经营良好。报告期内子公司天伟化工电石/SPVC/EPVC/片碱的产量分别达到16.69/2.77/2.62/3.64万吨,较17Q1略有增长;电和蒸汽产销量大幅增加,其中外销电7.14亿度(YOY+50%),蒸汽76.33万吉焦(YOY+87%),带动销售收入明显增长。一季度PVC产品价格从去年高位有所回落,Q1华东地区的PVC粉料和PVC糊树脂手套料均价分别为7140和7165元/吨,同比下滑0.94%和22%;但同期公司的电石、烧碱盈利情况良好,片碱和电石价格高位震荡,Q1西北地区的平均价分别为4310和3150元/吨,同比上涨26%和8.5%。一季度公司销售毛利率为30.75%,净利率为13.70%,ROE为3.57%,其中子公司天伟化工Q1实现营业收入8.17亿元(YOY+24.10%),实现净利润1.70亿元(YOY+0.77%),经营情况持续向好。


氯碱景气度有望长周期复苏,淘汰劣势资产实现轻装上阵。公司目前拥有特种PVC20万吨、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨以及43亿度电、350万吉焦蒸汽的年产能。烧碱新增供给较少,下游氧化铝、粘胶短纤需求旺盛,价格有望长期保持高位;PVC行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高,且随着糊树脂的应用拓展,特种PVC需求有望快速增长。18年公司将稳固发展优势主业、淘汰劣势产业,拟转让主营建筑安装业务的泰安建筑、剥离主营番茄酱业务的天业番茄,并已在17年对上述资产进行了4390万元的资产减值,资产结构的优化有利于公司专注于核心主业的发展。


立足氯碱+节水双主业,乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。18年公司还将积极进行产业的转型升级,加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设。该项目总投资约80亿元,上市公司持股30%、控股股东天业集团持股70%,项目计划于2019年10月建成投产,预计年实现销售收入42亿元、利润8.4亿元。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨,该项目将打开公司长期成长空间。


盈利预测与投资建议:下调公司2018-2019年盈利预测(调整前EPS为0.79、1.03元)、新增2020年盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/0.85/0.93元,对应PE分别为8X/8X/7X。


维持“增持”评级。


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闰土股份:染料行业春风正起,龙头公司扬帆起航


闰土股份 002440


全产业链布局的染料龙头之一:公司现有分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能1万吨,并配套有活性染料关键中间体H酸产能2万吨(其中1万吨处于技改中),对位脂2万吨,具有全产业链一体化优势。


下游需求回暖,环保收紧供给,染料行业供需持续改善:染料需求终端来自纺织服装行业,直接下游为印染企业。受益于二胎政策和经济的发展,我国服装产量有望保持每年2%增长。随着环保投入逐步到位,印染企业陆续复产,2016年我国印染布产量达533.7亿平米,结束连续5年负增长,同比增长4.73%。16年我国分散染料产量达43.6万吨,活性染料产量25.1万吨,受需求驱动未来产量有望进一步增长。供给方面,染料及中间体均受日趋严格的环保督查影响,中小企业成本快速上升,染料行业集中度进一步提升。18年环保税正式落地,标志我国环保督查将进入常态化,我们认为环保高压下的供给侧改革将进一步落实,行业龙头充分受益。未来分散染料价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚7991万;活性染料价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚4359万。


化工原料业务锦上添花,未来盈利稳定可期:公司目前化工原料产能有:离子膜烧碱(折百)16万吨、双氧水(27.5%)9万吨、保险粉5万吨。17年32%烧碱离子膜均价1098元/吨,同比增长53%;双氧水利用烧碱联产物氢气,且受运输限制,公司在本地优势明显;保险粉价格目前上涨到约1万/吨,考虑到成本约6000/吨,此价格下年化业绩约1.5亿。预计未来化工原料业务可贡献年净利约2亿-3亿。


染料价格上涨超预期,公司全产业链优势凸显,上调至“强烈推荐”评级:供给侧改革稳步推进,染料行业格局持续改善,景气延续;作为国内大型染料企业之一,公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链;保险粉等其他化工原料业务盈利稳定;我们预计公司17-19年EPS由1.18、1.72、2.07元上调至1.23、1.90和2.27元,当前股价对应17-19年PE分别为18、11和9倍,上调至“强烈推荐”评级。


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