天伦燃气:项目如期推进,业绩高度确定

来源:安信国际证券(香港)有限公司 2018/09/12 17:15:38

    河南“煤改气”业务进展顺利。公司“煤改气”业务于7 月15 日正式启动, 截止目前已完成签约34 万户(签约到户),完成工程设计20.5 万户,具备开工条件的15 万户,已开工11 万户,进展顺利。公司很有信心完成今年30 万户的完工目标。

    冬季气源已得到保障。公司目前已和中石油商谈了冬季的供应量,除此以外, 公司今年承包了昆仑能源在四川的一个LNG 工厂。昆仑LNG 工厂的出厂价约为2.1 元/立方米,运输至河南的成本约2.2-2.3 元/立方米。河南省目前门站价为1.89 元/立方米,加上管输费,公司的购气成本大约为2 元/立方米。在淡季,LNG 工厂的气价较高,但在旺季,将成为有效的气源补充。公司预计今年冬季非居民用气的采购价格将上涨15-20%。

    接驳费监管的可能性较低。近期市场传闻接驳费将受到监管,公司认为实施的可能性较小:1)燃气管道涉及到安全性问题,不可能开放给第三方施工公司进行接驳工作;2)目前国内气化率水平仍然偏低,仅50%多,政府依然需要鼓励燃气公司积极开展新用户接驳,以实现气化率的提升;3)目前国内居民用气价格依然偏低,交叉补贴问题依然存在,降低接驳费将降低城市燃气公司为居民供气的积极性;4)部分地区物价部门也设定了接驳费收费标准, 但公司并没有顶格收费,如公司某些项目当地物价局核算的接驳费收费标准为3500 元/户,公司收费标准为2600-2700 元/户。

    并购项目依然在推进中。公司下半年预计将完成4 亿元的项目并购,目前并购标的已确定。公司并购估值标准为10x-12x 的历史P/E,并将结合当地未来产业发展布局进行研判,新并购项目的盈利水平有较好保障。

    境外贷款比例将降低。公司目前境内贷款和境外贷款的比例为50%:50%, 其中境内贷款融资成本为基准利率上浮10%,境外贷款融资成本为Hibor+3%。今年以来由于美元加息,境外融资成本上涨较快,公司计划在未来降低境外贷款占比,并考虑在适当的时机锁汇。

    维持“买入”评级,目标价14.00 港元。我们预测公司FY2018-2020 净利润为7.1 亿元、10.12 亿元和12.25 亿元,3 年CAGR 为44%。维持“买入” 评级,目标价14.00 港元,对应2019 年12x P/E。

    风险提示:i) 天然气需求不及预期;ii) 煤改气推进放缓;iii) 毛差大幅下滑。

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