基建板块逆市上涨 基本面有望持续改善 五股牛

2018/10/11 09:18:51

昨日,在休整数日之后,基建板块再次发力上涨,建研院涨停,多股涨幅超过3%。申万一级行业指数中,建筑装饰、建筑材料分别上涨1.38%、0.68%,位居涨幅行业前两位。

?基建板块逆市上涨 基本面有望持续改善


昨日,在休整数日之后,基建板块再次发力上涨,建研院涨停,多股涨幅超过3%。申万一级行业指数中,建筑装饰、建筑材料分别上涨1.38%、0.68%,位居涨幅行业前两位。


对于基建板块,分析人士表示,在基建托底乃至向上预期下,行业横向对比具有相对确定性,目前基建板块仍是优选方向。


基建板块表现突出


昨日,市场震荡调整,上证指数尾盘翻红,而深证成指震荡下跌,基建板块逆市崛起,表现亮眼,板块内建研院涨停,棕榈股份上涨6.67%,山鼎设计上涨6.38%,中国铁建上涨4.03%,中国交建上涨3.72%,建筑行业指数上涨1.69%,而在申万一级28个行业中与建筑相关的两个行业建筑装饰和建筑材料涨幅分居行业涨幅前两位。


近期,基建领域暖风频频,一方面,数据显示,8、9月份专项债发行明显加速,从目前发行情况来看,专项债发行进度略超预期:前9月份累计净融资1.25万亿元,完成全年计划93%;其中,8月份净融资额0.44万亿元,9月份净融资额0.65万亿元,是今年发行最快的两个月份。不过,长江证券分析师毕春晖认为,下半年专项债发行一定程度上弥补在建项目资金短缺,助力投资在四季度出现企稳,但显著提振基建投资仍有一定难度。


另一方面,随着央行降准,招商证券表示,降准释放的资金其中4500亿置换MLF,同时释放7500亿元增量资金。资金面改善已得到确认,基建在目前经济环境中仍是主要手段之一,四季度基建投资数据有望企稳回升。


基本面有望持续改善


基建板块在休整数日后展开反弹,对于基建板块的投资如何来看?


毕春晖表示,建筑行业作为“需求导向型”和“资金驱动型”的行业,无论是财政刺激需求还是资金边际放松,都将引导企业基本面向良性发展。


对于基建板块,申万宏源证券表示,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合:政策态度转向最利好地方平台,预计平台融资大为改善将带动基建投资上行。信贷财政宽松将带动地方政府表内负债率提升,但资管新规对于期限匹配的要求构成地方政府无序债务扩张的核心约束项,地方政府通过担保、非标增加隐性债务的路很难走通,中央也会施加约束;表内信贷与专项债加速投放将是本轮基建投资资金的主要增项,中央政府对于地方基建投资资金的控制力增强,预计基建投资将会出现结构性分化,扶贫、民生、中西部区域重大基础设施建设将是本次基建投资的重点方向。推荐业绩高增长、融资环境改善后边际变化的标的。


国盛证券表示,政策持续加码基建补短板以稳增长方向明确,行业基本面有望持续改善,行业横向比较优势明显。同时政策支持PPP规范发展趋势已明,9月财政部PPP项目管理库新增入库金额大幅提升,后续PPP贷款如若加快将成为基建补短板重要抓手。此外装配式建筑尤其是装配式装修领域最新进展值得关注。


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棕榈股份:业绩弱于市场预期,期待生态城镇业务发力


棕榈股份 002431


研究机构:新时代证券 分析师:王小勇 撰写日期:2018-08-01


半年度业绩不及预期:


公司2018年半年度业绩不及市场预期,主要是受上半年PPP监管趋严和融资环境恶化的影响,以及行业竞争压力之下毛利率下降和财务费用上升导致的。


生态城镇业务发力,公司未来业绩可期:


公司自2014年起紧随国家生态文明建设的发展路线,战略转型生态城镇业务,深耕生态城镇试点项目,开启全新业务局面。目前基于财务指标的商业模式已经走出来,生态城镇业务开始从培育期过渡到成长期,基本确立生态城镇龙头地位。2017年度生态城镇业务实现营收6.74亿元,占比12.84%。目前在全国各地布局的生态城镇项目达11个,已进入运营期的5个,战略转型初见成效,未来将带动公司步入新一轮的高速增长周期。


棕榈模式已成业界标杆,实现异地复制:


公司已形成生态城镇品牌优势,其参与的肇庆回龙镇、梅州雁洋和蓬莱刘家沟项目被列入全国首批127个特色小镇名单;建设的湖南长沙的浔龙河生态艺术小镇被评为全国第四批美丽宜居村庄。公司提出的“浔龙河模式”成为乡村振兴的示范项目,“贵安模式”成为文旅小镇的样板,在这两个模式的基础上,初步形成标准化的生态城镇“棕榈模式”,并形成艺术小镇、时光小镇、森哒星等一系列标准化产品,目前已通过广东梅州、广西阳朔和浙江湖州等地开展模式异地输出,预计公司未来生态城镇业务将实现高速增长。


订单同比上涨,为业绩提供保障:


公司二季度新签合同200项,累计金额33.62亿元,比去年同期上涨34.1%;其中工程合同金额32.36亿元,占比96.24%;设计合同新签金额1.26亿元,占比3.76%。截至6月底已签约未完工订单2478项,累计金额189.16亿元,占去年全年订单额245.82亿元的76.95%,订单呈现加速落地态势。此外,公司二季度已中标尚未签约订单3项,累计金额3.72亿元,为未来业务提供市场保障。


财务预测与估值:预计公司2018-2020年实现归母净利由5.5/7.53/10.18亿元下调至4.23/6.02/8.53亿元,同比增长39.2%/42.1%/41.8%,对应EPS为0.28/0.40/0.57元。当前股价对应2018-2020年PE为23.6/16.6/11.7倍,维持“强烈推荐”评级。


风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。

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中国铁建:基建龙头央企,趁东风而起


中国铁建 601186


研究机构:申万宏源 分析师:李峙屹 撰写日期:2018-10-10


首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为193亿/223亿/256亿,增速分别为20%/15%/15%;对应PE分别为7.6X/6.6X/5.7X,给予增持评级。公司作为全国性布局的基建龙头央企,将率先受益政策转向行业景气度上行,同时多元业务的发展有望实现盈利能力改善,中非合作对于深耕非洲的铁建也将带来海外业务增量空间。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为8.3X,中国铁建目前较行业平均低估9%,且18年PB为0.9倍,低于同规模基建央企,预计公司未来三年净利润年均增速超过15%,高于行业平均预期,理应享有比行业平均更高的估值,给予增持评级。


核心假设:在手订单顺利实施;融资落实加速;工程业务中市政等高毛利业务占比提升 有别于大众的认识:


(1)政策转向基建景气度提升,全国性布局央企受益。上半年受到规范PPP、降杠杆、清理地方政府隐性债务等政策影响,基建投资增速大幅放缓3.3%,随着经济压力显现,7月下旬政策态度出现明显转向,财政政策先行,截至9月末,专项债累计净融资额约1.25万亿,其中8月、9月单月净融资额分别达到4394亿元和6524亿元,基本完成全年发行计划,货币政策轮动,自10月15日起,央行降准释放增量资金约7500亿,信号不断验证,我们认为政策组合将逐渐见效,全国性布局央企将率先受益。


(2)业务结构多元化发展,盈利能力有望改善。公司积极推进多元化扩张,发展具有主业协同的产业,构建一体化运作模式,发挥全产业链优势,核心主业工程承包业务中毛利率相对较高的市政建设等新签订单快速增长,未来随着订单执行,工程业务结构改善,盈利能力有望逐渐提升。非工程业务收入占比较2014年提升2.3个百分点2017年的19.2%,其中运营类项目初具规模。截至目前,中国铁建运营高速公路12条,通车里程约771公里。预计2023年,运营里程将接近5000公里;至今拥有铁路运营维管设备400余台(套),参与国内45条铁路的运营服务,运营里程近1万公里。


(3)积极拓展海外业务,中非合作带来增量空间。公司将提升海外业务占比作为核心战略,近年取得了明显成效,业务遍及世界117 个国家和香港、澳门等地区,境外收入由2011年的3.8%提升至2017年的5.60%,2018年上半年,在国际形势动荡的背景下,公司海外新签订单逆势高增长52.7%。9月中非合作论坛北京峰会举行,中国将以多种方式再向非洲提供600亿美元支持,有望带动非洲基础设施投资加速,中国铁建作为深耕非洲的中资企业,其海外业务中非洲占比约70%,在非已建成的铁路及城市轨道总里程1.06万公里、公路4800公里,运营及维护铁路里程超过2800公里,将充分受益于中非合作推进。9月2日中铁十六局集团已与苏丹国家铁路公司签署总长2407公里的苏丹港经尼亚拉至阿德里铁路项目框架协议,该项目是非洲大陆最重要的战略规划项目之一苏丹至乍得铁路项目的核心部分。


股价表现的催化剂:社融、信贷数据超预期;专项债发行超预期;基建投资超预期;融资利率下行;业绩超预期 核心假设的风险:融资改善低于预期;业务结构改善低于预期

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中国交建:中非合作论坛斩获颇丰,彰显“一带一路”龙头实力


中国交建 601800


研究机构:国信证券 分析师:周松 撰写日期:2018-09-13


中非合作论坛斩获颇丰,在手订单充沛2018年9月11日,公司发布海外项目自愿性公告显示,在中非合作论坛期间,公司抓住主场外交机遇,密集会见39个非洲国家领导人,签订了多个合作协议及备忘录,项目涉及铁路、公路、港口等领域,金额共计约 101.54亿美元,折算后约为公司 2017年营业收入的 14%,彰显了公司作为“一带一路”龙头和全球最大国际承包商的实力。公司在手订单充沛,上半年新签订单4288亿元,同比增长1.7%,在手订单余额达1.55万亿元,营收保障比超3.2倍。


中报业绩稳健,基本面稳中向好2018年上半年公司实现营业收入2083.79亿,同比增长9.61%;归属于上市公司股东的净利润81.75亿,同比增长8.45%。主营业务基建增长稳健,完成营收1838.99亿,同比增长16.65%,占总营收比重为88.25%。毛利率为13.87%,同比提升0.10pct;净利率为4.14%,同比提升0.03pct。期间费用率下降2.12pct 至5.87%。资产负债率为76.68%,处在历史较低水平。速动比率提升至0.92,应收账款周转率提升至2.65次。


国内业务平稳向上,公路订单继续高增长上半年,公司国内业务稳健增长。在传统业务和传统区域上,公路与桥梁领域新签订单额1562亿元,在2017年大增121%的基础上继续增长23.5%;在新业务拓展方面,轨道交通、流域治理、内河航道建设和养护市场份额逐渐扩大,市政与环保领域新签订单额869亿元,铁路和港口领域分别新签订单额59亿元和142亿元。


海外拓展最强央企,稳居ENR 国际承包商前三公司在《工程新闻纪录》(ENR)最新发布的2018年度“全球最大250家国际承包商”排行榜中,以231.02亿美元的海外营业收入位列全球第三名,这是公司连续三年保持在全球前三强行列,也是公司连续11年蝉联ENR 全球最大国际承包商中国企业第1名。


盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS 为1.46/1.63/1.84元,对应PE分别为8.1/7.2/6.4倍。维持“买入”评级。


风险提示:应收账款坏账,基建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期等。

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设计总院:业绩高增大超预期,盈利能力/质量远超行业


设计总院 603357


研究机构:国金证券 分析师:黄俊伟 撰写日期:2018-08-21


2018年H1公司营收/归母净利8.3/2.5亿元,同增50%/106%,大超预期。


经营分析


内生业绩大超预期,盈利能力/质量远超同业。1)2018年H1公司实现营收/业绩/扣非业绩分别为8.30/2.46/2.46亿元,同比+50%/106%/108%。其中勘察设计类业务营收8亿元,同比+52%。勘测设计业务表现亮眼,盈利能力稳步上升。2)①纵向比较:H1公司毛利率/净利率分别为48%/30%,同比+7.99pct/+8.10pct,毛利率上升主要因为勘察设计业务中高速公路项目业绩增长较快且该业务毛利率较高(2017年:勘测设计/工程管理毛利率分别为44.14%/19.15%)。净利率上升幅度更大主要系管理费用率及财务费用率下降,分别较去年同期降低1.65pct/0.27pct至6.48%/-0.33%,销售费用率维持稳定(2.37%)。②横向比较:苏交科/中设集团/设计总院毛利率分别为27.8%/28.18%/48.32%,净利率分别为6.5%/10.04%/29.65%,盈利能力突出。3)公司H1经营现金流净流入0.2亿元,扭负为正主要因为销售回款高于同期。4)公司负债率仅33%,远低于苏交科(64%)/中设集团(62%)。5)截至2018H1,公司在手订单25.62亿元,较上年同期增长32.23%;新签合同额9.47亿元,较上年同期增长43.01%。在手设计订单充裕,业绩增长确定性强。


短期需求有望超预期,长期供给集中度提升逻辑通畅。1)需求端:据安徽省交通部规划,今年将新增公路投资总投资额为700亿元。7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”。下半年安徽省交通投资额有望超预期。2)供给端:2017年我国勘测设计企业设计收入4013亿元,苏交科/中设集团/勘设股份/设计总院营收分别为30/18/16/13亿元,占比不足2%,未来各设计公司有望通过外延并购进一步提升市占率。


初试工业化前景广阔,员工持股活力足。1)公司出资0.39亿元与安徽省高路建设有限公司成立安徽省交控工业化建造有限公司,公司持股39%,该控股公司主营PC构件,工业化布局初显。2)公司2014/2015年两次增资推进国改,196名员工共计持股占比达23.87%,员工激励促快速发展。


投资建议


考虑业绩超预期,我们上调盈利预测,预测公司2018/2019 年EPS 为1.39/1.71元,给予公司25元目标价位(18*2018EPS)。


风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、限售股解禁风险。

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四川路桥:业绩优良订单爆发,基建补短板增长空间大


四川路桥 600039


研究机构:西南证券 分析师:颜阳春 撰写日期:2018-09-05


事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入154.74亿元,同比增长16.72%;归母净利润4.78亿元,同比增长27.52%;EPS为0.13元。


业绩加速增长,业务多元稳步提升:分季度看,公司Q1、Q2营业收入分别为49.3亿元、105.4亿元,同比增长19.0%和15.7%,归母公司净利润1.15亿元、3.63亿元,同比增长25.6%和28.1%。按业务类型看,主营业务工程施工营收125.5亿元,同比增长14.70%,主营收入稳步提升;交通投资运营业务,5条高速公路实现营收5.49亿元,同比增长5.17%,泸州绕城高速因政府提前终止,向公司一次性支付1.4亿元;能源业务,巴河、巴郎河水电站营收0.9亿元,同比增长19.88%;海外矿产业务稳步推进中。


净利率稳中有升,经营现金流大幅改善:2018H1毛利率9.5%,同比微降0.2个百分点。净利率3.2%,同比增加0.3个百分点,呈现稳中有升的态势,主要是受应收账款大幅减少带来的资产减值冲回和期间费用率降低影响。2018H1期间费用率为6.2%,同比降低0.1个百分点,其中销售费用率0.03%,同比保持持平,管理费用率1.50%,同比微降0.01个百分点;财务费用率4.6%,同比减少0.1个百分点,主要是受益于17Q3定增收入23.1亿元和17年末应收账款大幅回收(应收账款比上期减少42.6%,金额减少18.25亿元),公司银行存款同比增长67.4%,同比增加40.25亿元,利息收入同比增加4465万元。2018H1公司经营现金流净额为-3.89亿元,同比大幅增加6.56亿元,主要是因为收到上年末结算的工程款和本期新开工项目较多,收到预付款增加。


精准扶贫叠加基建补短板,订单爆发增长,增长空间巨大:2017年西部地区公路交通固定资产投资达1.1万亿,占全国公路投资的52%,且仍处在提升趋势中。西部大开发十三五规划提出到2020年新建农村公路45万公里,同时四川省十三五脱贫规划计划新建公路9343公里。在巨大的基建需求下,公司作为西部路桥施工龙头,受益明显,订单增长迅猛。2017年中标订单474.5亿元,同比增长139%,2018H1累计中标430.29亿元(不含PPP),同比增长106.41%,18H1订单和17收入比达1.3倍,预计全年订单将超1100亿。随着基建补短板政策持续落地,订单有望加速增长,业绩增长空间巨大。


多渠道融资,在手现金充足,保障项目落地:2017年及2018年上半年公司中标金额呈快速增长趋势,项目所需资金量也随之增大,为保障项目落地,公司积极寻求多渠道融资。2017年9月公司定向增发23.1亿元,2018H1短期融资16亿元,目前公司在手现金达101亿元,同时公司还在筹划发行可转债25亿元。目前公司在手现金充沛,随着订单顺利转化,将推动业绩维持高增长。


盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营收和归母净利润CAGR为17.38%、20.41%,参考可比公司估值,考虑到公司将充分受益基建补短板业绩维持高增长,给予公司18年12倍PE,目标价4.32元,首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示:基建投资下行风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。


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