火电板块盈利有望好转 六股业绩向好底子硬

2019/01/11 15:25:32

受煤价高位运行的影响,火电行业前两年经营压力普遍较大。不过,煤电之间可能很快再度上演风水轮流转。中金公司报告展望今年公用事业板块时,将火电板块列为首选。近日也不断有企业发布业绩快报,证实行业已在好转。

煤电上演风水轮流转 火电板块盈利有望好转


受煤价高位运行的影响,火电行业前两年经营压力普遍较大。不过,煤电之间可能很快再度上演风水轮流转。中金公司报告展望今年公用事业板块时,将火电板块列为首选。近日也不断有企业发布业绩快报,证实行业已在好转。


涪陵电力1月9日强势涨停,尾盘收于18.12元/股。该公司1月8日发布2018年业绩快报显示,公司去年营业总收入为24.48亿元,较上年同期增长18.81%;归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元,较上年同期增长54.41%;基本每股收益为1.56元,上年同期为1.01元。


数日前,长源电力发布2018年度业绩预告称,公司业绩扭亏,预计2018年全年净利润约1.89亿元至2.25亿元,增长255.48%至285.09%。


相较于涪陵电力业绩大涨包含较多因素,长源电力业绩增长的原因比较简单。公司方面表示,主要受湖北省内各产业用电量持续增长影响,公司火电机组发电量、利用小时同比大幅增加。而湖北省上调省内火电机组批复电价1.8分/千瓦时,取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金等举措,均令公司所属火电企业盈利能力有所增强。


国家能源局数据显示,2018年1月至11月全国全社会用电量6.22万亿千瓦时,同比增长8.47%,增速较2017年同期提高2个百分点。另据统计,2018年全国日均发电量为184.68亿千瓦时,同比增长8.52%,有望双双创七年以来新高。


中部省份某大型电厂一位负责人对上证报记者表示,尽管煤炭成本较高,公司参与电力市场化交易比例较高,但去年火电机组发电量、利用小时情况较好,在一定程度上缓解了电厂的经营压力。2019年,行业普遍认为煤价将继续下行,经营状况有望进一步好转。


近期,受寒冷天气影响,煤价略有回升。在煤炭行业研究人士看来,供应方面不会再出现前两年明显偏紧的情况,普遍认为今年的煤价没有多少故事可讲。


中金公司报告认为,火电板块的最大驱动因素是煤价在未来6个月将会因为下水煤的供需不平衡出现超预期下跌,全年煤价中枢也将下移6%至9%,由此带来火电盈利的改善。中金公司预计,电力需求的增速虽有下降,但仍然会保持6.3%的增长。


中金公司报告还认为,公用事业稳定的现金流及其防守属性有望逆势表现,特别是火电板块受益于煤价下跌或将呈现逆势而上的超额收益。今年首推火电板块。


中信证券公用事业分析师认为,除了煤价下降预期,当前增值税率及利率均存在下调空间,减税、降息预期强烈,电力行业作为高杠杆行业,有望获益,进一步提升企业盈利能力。火电企业有望迎来配置窗口期。


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大唐发电:毛利率下行,第三季度业绩下滑


大唐发电 601991


研究机构:国信证券 分析师:陈青青,武云泽 撰写日期:2018-11-02


18年前三季度营收增速12.37%,归母净利润增速14.69%


2018年前三季度,公司营业收入690.99亿元,同比+12.37%;归母净利润17.62亿元,同比+14.69%;归母扣非净利润17.10亿元,同比+3.39%;加权ROE3.42%,同比+0.53pct。单三季度归母净利润-38.56%至3.98亿元。


收购资产带动电量高增,剔除并购影响后增速放缓


前三季度,公司发电量2022.355亿千瓦时,同比+37.41%,主因是今年4月完成并购母公司安徽、黑龙江、河北资产;前三季度经重述后的发电量同比增速6.72%,略低于7.4%的全国增速,增速同比-6.52pct,环比-4.51pct,体现发电量放缓。公司前三季度火电发电量约1812亿千瓦时,同比增速约40.46%,略高于整体发电量增速;火电发电量占比约89.60%,同比+1.96pct。


电价环比下行,单季度毛利率同比下行,新注入资产亏损


前三季度经重述累计营收增速12.37%,高于6.72%的发电量增速,主因是17年7月全国燃煤标杆电价普涨,累计上网电价+2.67%或9.76元/MWh至375.70元/MWh,环比18H1下行3.47元/MWh或0.91%。累计营业成本+10.53%至581.86亿元,略低于营收增速、略高于发电量增速。累计毛利率+1.40pct至15.79%。第三季度单季营收增速6.22%。环比18H1下降9.64pct。;营业成本+8.30%,环比-3.44pct,毛利率-1.64pct至14.76%。煤价小幅上行和三季度电价环比下行,持续对公司盈利能力构成不利影响。新并表的3个资产18H1合计亏损4.84亿元,判断18Q3仍为亏损。


投资收益下行,经营现金流上行,资产负债率上行


报告期内公司财务指标总体稳定。前三季度公司投资收益-20.23%至9.03亿元,主因是去年同期出售大地财险股份确认2.4亿元;期间费用率-0.09pct至10.35%;所得税率-0.80pct至27.13%;经营现金流净额增长5.92%至+170.27亿元,增速低于净利润增速;资产负债率+2.43pct至76.67%。


给予“增持”评级


我们预计公司18-20年归母净利润为23.96/30.01/37.56亿元,对应动态PE为25.7/20.5/16.4倍。关注煤价走势对后续业绩影响,首次给予“增持”评级。


风险提示:煤价高于预期,电价下行,电力需求不达预期。


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华能国际:“煤价、电价、利用小时数”多重利好共振,盈利能力将改善


华能国际 600011


研究机构:新时代证券 分析师:邱懿峰 撰写日期:2018-12-06


规模及装备优势凸显的中国火电龙头企业:公司是A 股最纯正的火电标的,2017 年底华能国际的火电装机市占率为8.91%,火电龙头地位彰显。供电煤耗、厂用电率等技术指标亦长期保持行业领先水平,竞争力凸显。预计2018 年底,公司可控装机容量将达107265兆瓦(同比+2.82%),其中火电装机将达100567.5 兆瓦(同比+2.02%)。


火电投资策略——把握阶段性行情,关注煤价、电价、利用小时数:华能国际阶段性行情明显,需关注煤价、电价、利用小时数。电煤价格对股价影响最深刻,回顾历史,经济平稳时,煤价及公司股价呈现反向同步变动,经济剧烈波动时期二者同涨同跌。调整煤电上网电价仅缓解短期趋势,并不改变中长期趋势。2003-2008 年,股价与利用小时数走势正相关性明显,2008 年后二者关系弱化。公司市盈率、市净率中枢分别为15-20X、1-3X。


“煤价、电价、利用小时数”多重基本面利好共振,盈利能力将改善:经济、电能替代、气候气温因素对用电增长贡献的可持续性强,2018-2020 年用电量增速将超预期。由于装机容量增速放缓,火电利用小时数有望企稳回升。随着市场电占比提高、及市场电与计划电价差缩窄,平均电价有望上浮。预计2020 年前后煤炭消费与产出缺口与2015 年较为一致,后市,电煤采购价格将缓慢下行,公司盈利能力及经营业绩有望好转。随着煤价、电价、利用小时数等多重基本面利好共振,华能国际盈利能力将改善。


A 股最纯粹火电标的,受益行业盈利改善,首次覆盖给予“推荐”评级:预计公司2018-2020 年净利润分别为23.07、57.88、111.92 亿元,对应EPS 分别为0.15、0.37 和0.71 元。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为49.5、19.7 和10.2 倍。随着 “煤价、电价、利用小时数”等多重基本面利好共振,火电盈利能力将改善,公司作为A 股最纯粹火电标的,亦具备火电龙头的规模、技术优势,最为受益火电盈利能力改善,首次覆盖给予“推荐”评级。


风险提示:电煤价格下跌不及预期;市场电及计划电差额缩窄不及预期。


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皖能电力:通过增资控股阜润公司,提升区域发电龙头地位


皖能电力 000543


研究机构:申万宏源 分析师:刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期:2018-11-28


事件:


公司公告为增强阜润公司运营能力及后续发展,拟通过增资扩股的方式,将持有阜润公司40%的股份比例增至56.3636%。


投资要点:


拟增资扩股阜润电力,推进二期项目建设,巩固区域火电龙头地位。公司公告拟以5.76亿元的总出资额,实现对阜润公司的控股。完成增资扩股后,皖能电力持有阜润公司的股份比例由40%增至56.3636%,华润电力持有阜润的股份比例由55%降至40%,阜阳能源交通公司的股权比例由5%降至3.6364%。2017年阜润公司实现营业收入17.18亿元,净利润1066.72万元。阜润公司拥有一期2*640MW超临界燃煤发电机组,二期拟扩建2*660MW超超临界燃煤发电机组。二期项目于2015年取得政府核准文件,目前已完成前期工作,即将开工。此次增资扩股后,公司控股装机容量有望增加260万kW,有利于扩大市场份额,增厚业绩。


拟收购集团神皖能源49%股权,提升整体盈利能力。公司9月发布公告,拟以发行股份+现金的方式收购大股东皖能集团持有的神皖能源49%的股份。其中以4.87元/股的价格向大股东发行股份的方式收购24%股权,现金方式收购25%股权,合计对价46.98亿元。神皖能源目前拥有在运装机460万千瓦,在建132万千瓦庐江有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机容量290.08万千瓦,较现有权益装机容量662.41万千瓦增加43.79%。神皖能源控股股东为神华集团,在煤炭价格处于高位的背景下具有燃料成本优势。神皖能源2016、2017、2018H1平均ROE分别为11.30%、4.98%和3.93%,远高于行业平均水平,注入后将大幅提高公司盈利能力。


安徽电力供需环境持续改善,公司迎来发展机遇。1-10月安徽省全社会用电量同比增长12%,高于全国平均的8.7%,增速位列东部省份第一。能源局发布的煤电规划建设风险预警中,安徽省为三个全部指标均为绿色的省份之一。目前安徽省除神皖能源投建的庐江电厂外没有在建煤电机组,当地电力供需格局有望持续改善,公司机组发电效率有望持续提升。已获核准且有望开工的阜润二期有望成为公司控股资产,公司通过参、控股不同模式把握安徽省新建发电资源,迎来发展机遇。


盈利预测预估值:暂不考虑增持阜润股权对业绩的影响,假设2019年完成收购神皖能源并贡献投资收益,我们维持预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.98、7.52和8.68亿元。考虑2019年新增发行股份的摊薄影响,EPS分别为0.22、0.33和0.38元/股,对应18-20年PE分别为21、14、12倍。公司PB0.84倍低于行业平均水平,神皖资产注将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。


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国电电力:量价提升稳定增长,静待联合重组实施


国电电力 600795


研究机构:中信建投证券 分析师:万炜,杨洁 撰写日期:2018-11-02


电量、电价同比均小幅提升,推动收入稳中有增


2018年前三季度,公司发电量和上网电量分别实现1582.69亿千瓦时、1509.42亿千瓦时,分别同比增长5.01%和5.39%。其中,火电受到装机容量增加以及全社会用电量较好的影响,发电量同比增加0.27%至1104.05亿千瓦时;水电前三季度发电量则达到200.99亿千瓦时,同比增加16.04%,主要原因是水电装机增长以及来水情况较好。另外,风电和光伏于报告期内分别完成发电量99.22亿千瓦时、2.37亿千瓦时,同比28.33%、-1.85%。电价方面,去年7月份发改委上调了大部分省份的燃煤标杆电价,导致今年前三季度平均电价同比有所提升,达到0.333元/千瓦时,同比增加0.002元/千瓦时。


煤价高位运行状态持续,电量结构变化弥补不利影响


三季度煤价仍处于高位,全国电煤价格指数今年三季度环比二季度上升0.7%,较去年三季度同比上升3.6%。但是公司通过实行电煤采购科学管理、掺烧经济煤种、机组优化改造等措施降本增效,在一定程度上抵消了煤价上升对于公司业绩的影响。此外,公司电量结构中水电、风电等高毛利清洁能源占比提升,使得今年前三季度公司整体毛利率达到20.59%,同比上升了2.84个百分点。不过,公司财务费用同比上升15%,营业税金及附加同比上升60%,共同叠加致使营业总成本同比增加7.2%。


联合重组进展顺利,成本控制能力有望进一步增强


今年8月29日,公司通过了国家发垄断审查批复,联合重组的交割条件已全部满足,交易完成后,公司将新增控股装机容量3000多万千瓦。同时集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力。我们认为,未来公司可加强与国家能源集团在煤炭板块上的合作,从而更为有效的控制煤炭成本。


煤价中枢未来有望稳步下移,维持国电电力“增持”评级


我们判断,随着未来全国新增煤炭有效产能的逐步释放,明年我国煤价中枢有望回归至绿色区间,国电电力业绩也将回升。在不考虑资产重组并表的情况下,我们预计2018-2020年公司收入水平将分别达到620.7亿元、652.3亿元、682.7亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为32.49亿元、39.91亿元、46.39亿元,对应EPS为0.17元、0.20元、0.24元,维持公司“增持”评级。


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长源电力:业绩大幅改善,受益蒙华铁路开通


长源电力 000966


研究机构:国海证券 分析师:谭倩,赵越 撰写日期:2019-01-08


事件:


公司发布2018年业绩预告,2018年归属于上市公司股东的净利润为1.89-2.25亿元,上年同期为亏损1.21亿元。


投资要点:


受益于量价齐升,2018年业绩预计大幅改善。公司为国家能源集团在湖北区域的控股子公司,截至2018年上半年可控总装机容量369.43万千瓦,其中火电装机359万千瓦,占湖北省火电装机总量的12.9%。主要电厂分布在湖北省负荷中心或为湖北省电源支撑点,且全部为300MW以上机组并具备供热能力,与湖北省电力市场密切相关,在电力系统调度中占据优势,计划电量获取有利。2018年1-11月,湖北省全社会用电量累计1877.81亿千瓦时,同比增长10.5%;累计发电量(不含三峡)1660.26亿千瓦时,同比增长9.56%,其中火电大幅增发保供,1-11月统调火电机组利用小时达到4023小时,同比增加541小时。


受益于湖北省区域电力市场向好,公司火电机组发电量、利用小时同比大幅增加,根据公告披露数据,2018年全年公司累计上网电量160.53亿千瓦时,大幅超过年度经营目标,较去年同比增长13%,其中二季度及四季度单季上网电量分别同比增长46.32%和34.06%。自2017年7月1日起,湖北省上调省内火电机组批复电价1.8分/千瓦时,公司火电机组充分受益。量价齐升共同推动公司2018年业绩预计较上年同比大幅提升,实现扭亏为盈。


煤价下行预期强烈。2018年12月底中电联沿海电煤采购指数5500K综合价572元/吨,较年初下降46元/吨,近四个月来处于震荡走势,总体呈现“旺季不旺”特征,动力煤需求走弱。而煤炭先进产能将逐步投产与释放,煤炭供需将有紧平衡进入阶段性宽松,煤价下行预期强烈。发改委近期下发2019年长协煤合同签订通知,要求煤、电企业长协合同占比达到自有资源量或采购量的75%以上,并鼓励签订2年以上中长期合同,并首次明确季度、月度等长协价格不得超过煤价黄色区间上限,即不高于600元/吨。长协煤结构优化,将有利于煤价下行。


蒙华铁路通车在即,背靠国家能源集团,动力煤成本有望进一步下行。蒙华铁路是我国继大秦、朔黄、陕西中南部铁路后建设的煤运铁路工程,纵观蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣等7省,全长1814.5公里,是国家“北煤南运”的战略运输通道,设计年输送能力不低于2亿吨,计划力争于2019年10月1日通车。蒙华铁路通车后,蒙陕甘宁能源“金三角”地区煤炭资源输送鄂湘赣地区将更加顺畅,华中能源供应更有保障,同时铁路运输费率显著低于陆运,将有利于降低华中地区煤炭价格,公司将充分受益。 公司实际控制人国家能源集团子公司中国神华是国内最大的煤炭生产公司。截至2017年底国家能源集团拥有煤炭产能4.8亿吨,若公司火电项目纳入其自供煤体系,将进一步降低动力煤成本。


积极拓展新能源项目投资。公司新增资本开支计划安排用于风电、热网、生物质项目建设,2018年公司全资子公司广水风电所属乐城山4.4万千瓦装机容量风电项目实现全部并网并转商运,吉阳山风电项目已经开工建设,中华山二期项目前期准备工作稳步推进。截至2018年上半年,公司风电装机容量9.35万千瓦。与此同时,公司控股子公司生物质公司通过专利授权等方式积极开展生物质气化-再燃发电项目的推广与应用工作,目前生物质装机容量1.08万千瓦。湖北省风能资源储量较好,近年来随着风电技术进步,发展较快,新增并网容量在中部省份中处于较为领先的位置。“十三五”期间,湖北省将新增风电装机容量365万千瓦,到2020年累计风电装机容量将达到500万千瓦,将较2017年底增加98%。公司在湖北省电力市场深耕多年,背靠央企国家能源集团,有望在湖北省风电大发展中受益。积极拓展新能源项目投资,也将为公司在未来对冲绿证、碳交易等对火电的影响提供条件。


参股华工创投,有望持续受益。公司持有武汉华工创业投资有限责任公司(以下简称“华工创投”)23.4%的股权,专注于高新技术科技成果转化项目的投资,目前已投资项目60余个,退出和部分退出项目近20个,3个项目上市,成功投资了华中数控、天喻信息等多家公司。随着国家不断发布支持创投企业的政策,科创板的设立及拟试点注册制,创投行业退出渠道及募资难的短板将得到改善,创投产业投资意愿增强,公司有望从参股华工创投中持续受益。


首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好煤价下行预期强烈下的火电板块投资机遇,公司为国家能源集团在湖北区域的电力资产公司,机组分布在湖北省负荷中心或为湖北省电源支撑点,具备调度优势。蒙华铁路预计2019 年下半年开通,华中地区煤炭价格有望降低, 公司将充分受益该“北煤南运”通道,动力煤成本有望进一步降低。公司还积极拓展新能源项目建设,未来将从湖北省大力发展风电中受益。此外,公司持有华工创投23.4%股权,主要进行高新技术产业投资,随着创投的大力发展,公司将持续获益。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.17、0.28 和0.44 元/股,对应当前股价PE 分别为21.60、13.32 和8.54 倍,对应当前股价PB 分别为1.07、0.84 和0.63 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。


风险提示:电力需求大幅下滑风险;煤价大幅上行风险;蒙华铁路建设进度不达预期风险;上网电价下调风险;参股创投公司经营风险。


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内蒙华电:资产优化叠加供需改善,盈利有望持续回升


内蒙华电 600863


研究机构:申万宏源 分析师:刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期:2019-01-09


内蒙区域电力龙头。公司大股东为北方联合电力,持有公司56.91%的股份;实际控制人为华能集团,公司是北方联合电力乃至华能集团在内蒙地区的唯一上市平台。截至18H1公司控股装机容量为1008万千瓦,在内蒙古火电装机总量中占比12%,在蒙西地区火电装机中占比24%。


供需格局恶化+煤价高企拖累过往业绩表现。公司旗下魏家峁及上都电厂外送华北,其余煤电机组均属于蒙西电网。14-16年蒙西电网区域内装机大幅增长叠加用电需求下行,公司煤电机组14-16年利用小时分别为5287小时、4495小时和4132小时;供需格局过剩情况下蒙西电网力推电力市场化,煤电承受市场化让利压力。供需格局恶化,加之16年煤价快速回升,公司16年业绩为近年来的底部,当年仅实现归母净利润3.33亿。


煤电资产结构不断优化,供需好转+煤价下行带来业绩弹性。2017年之前公司外送华北机组仅上都第一和第二电厂,2017年一季度魏家峁电厂投产后公司外送华北装机占比达49%。上都电厂电价显著高于蒙西机组,魏家峁拥有配套煤矿,两者盈利能力突出,2017年即贡献归母净利润9.44亿,当年内蒙华电合计归母净利润仅为5.14亿。华北区域当前用电需求强劲,魏家峁及上都电厂煤价较为稳定,发电量增长预计将会推动两者盈利不断向上(18年前三季度发电量同比增长12.6%)。18年内蒙古用电需求增速位居全国第二(15%),同时煤电严控新增装机,公司蒙西区域机组自2017年以来利用小时开始逐步改善,预计2019年上述供需改善趋势将会继续延续。内蒙区域煤价自2016年以来持续高企,随着煤炭供需格局未来逐步宽松,煤价有望回落,释放业绩弹性。另外公司在建和林电厂2*66万kw项目预计将于19年投产,贡献业绩增量。


集团注入优质风电项目,新能源占比提升贡献业绩增量。17年公司通过发行可转债收购集团旗下北方龙源风电(风电75.69万千瓦,光伏2.07万千瓦,2017年净利润1.2亿),公司控股风电资产装机规模顺利从15万千瓦扩张到90万千瓦左右,规模大幅扩张。通过收购北方龙源,公司间接获得乌达莱风电控股权(60%),乌达莱当前在建装机47.5万千瓦,预计将于19-20年间陆续投产,通过特高压外送山东,消纳有保障,盈利能力可观。通过收购北方龙源以及建设乌达莱风电,公司风电板块装机规模及盈利贡献有望持续扩张。


盈利预测预估值:考虑到装机投产进度、煤价以及利用小时改善,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.03、13.21和15.88亿元,当前股价对应PE分别为17、10和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,首次覆盖,给以“买入”评级。


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