券商评级:三大指数高开低走 九股迎掘金良机

2019/04/15 15:22:06

光学指纹市场需求自2018Q4爆发。2018Q4屏下指纹渗透率环比翻一番。2018Q4,全球屏下指纹手机渗透率达6%,较2018Q3翻一番,且中国市场屏下指纹渗透率达12%。2019年以来,小米、华为、OPPO发布的旗舰机型均配备光学指纹识别功能,我们预计2019年屏下指纹技术在出货量及技术方案突破将会带来显著创新和投资机会。

徐工机械(000425)收入利润双双超预期,行业景气度确定性延伸



事件: 公司于 4 月 14 日发布 2018 年业绩快报及 2019 年 1 季报业绩预告,其中 2018 年预计实现营业收入 444.10 亿元,同比增长52.45%;实现归母净利润 20.41 亿元,同比增长 100.04%;加权ROE8.27%,同比增加 3.57 pct。 2019 年第一季度预计实现归母净利润 9.5-11.5 亿元,同比增长区间 83%-121%。


工程机械行业 2018 年保持强劲增长态势, 2019 年公司起重产品增速有望超越行业增速,行业地位稳中有升。 2018 年国内工程机械市场保持强劲增长态势, 特别是公司“ 拳头” 产品起重机,行业整体销量同比大幅增长 47.89%。 根据我们草根调研的情况以及国家 19 年基建投入情况来看,起重机行业 19 年同比增速有望超过 30%。而公司作为起重机龙头,将全面受益于行业增长,享受行业集中度提升带来的红利。 19 年下半年公司将推出“国六”标准的新机型,环保因素带来的更新需求有望将起重机行业景气度延伸至 2021 年。


从开机小时数来看,下游开工情况良好,印证工程机械高景气度。尽管受到天气原因影响, 公司 19 年 1 月起重机开机率达到 82%,同比增长 3pct, 充分说明下游开工需求良好。 此外起重机应用场景不局限于地产和基建,市政工程、环境工程等都需要用到起重机。 二季度开始全国天气好转,利于开工建设,公司各类设备开机数据明细好转。


公司积极布局高空作业平台,进一步优化产业结构。 公司使用定增募投资金积极布局高空作业平台,充分利用前期在起重设备上积累的技术优势,产品竞争力较强。 公司 18 年高空作业平台销售量超过4000 台, 19 年部分新产能投入使用,销售量有望同比增长 40%以上。目前高空作业平台在国内渗透率较低,仍属于高速发展行业,公司有望抓住行业成长机遇,打造新的利润增长点。


投资建议: 基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断,我们看好公司横向发展逐步增加优势品类,成为全球第一梯队的工程机械公司。我们上调公司 2018 年-2020 年公司营业收入分别为 443 亿元、543 亿元、 602 亿元;净利润分别为 21 亿元、 35 亿元、 44 亿元。对应 2018 年-2020 年 PE 分别为 17X、 10X、 8X,维持“买入”评级,目标价格 7 元。


风险提示: 工程机械行业景气度下滑; 基建不达预期; 全球经济不景气;其他系统性风险等。


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中顺洁柔(002511)多渠道扩张,业绩符合预期


四大渠道齐头并进,营收持续增长。(一)分季度看: 公司 Q1/ Q2/ Q3/Q4 分别实现营收 12.25/ 13.61/ 14.95/ 15.98 亿元,分别同比增长18.65%/ 24.78%/ 21.65%/ 24.20%,各季度均保持较快增长。(二)分行业看: 公司生活用纸/ 其他分别实现营收 55.78/ 1.00 亿元,分别同比增长 22.84%/ 2.85%,本期公司生活用纸销量达到 6890.97 万箱,同比增长 22.29%,生活用纸业务实现较快增长。另外, 2018 年生活用纸库存量达到 546.79 万箱,同比增加 140.00%, 存货达到 8.58 亿元,同比增长 56.86%, 其中原材料占比约 50%,成品约 40%。库存大幅增加的主要原因为: 1. 销售规模增加带动库存增加; 2. 2017 年下半年起,公司处于缺货状态, 2018 年补库至正常水平。 2018 年公司存货周转天数为 67.52 天,高于 2017 年的 57.73 天,仍低于 2016 年及以前年份,为历史第二低。(三)分渠道看: 2018 年公司四大渠道收入占比分别为: GT/ EC/ KA/ AFH,增速高低分别是 EC/ AFH/ KA/ GT,其中电商渠道(EC)增速达到 65%+,经销商渠道(GT)增速达到 11%+。 2018年,公司渠道持续下沉,产品覆盖的县市区达到 1791 个(超目标达成),经销商数量新增 256 个。


盈利预测及估值: 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.43、 0.55、 0.67 元,对应 PE 分别为 23X、 18X、 15X。继续维持“买入”评级。


风险提示: 人民币大幅贬值、原材料价格大幅提升


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国瓷材料(300285)业绩符合预期,同比大幅增长,内生外延保持强劲增长动力


事件


公司于 2019 年 4 月 11 日发布 2019 年一季报,报告期内公司实现营收 4.65 亿元,同比增长 44%;实现归母净利 1.20 亿元,同比增长 59%;实现扣非后归母净利 1.15 亿元,同比增长 67%,实现经营活动现金流量净额 7178 万元,同比增长 1.28%;实现加权平均 ROE 3.38%,同比下滑 0.50 个百分点。


简评


业绩符合预期,同比大幅增长


公司此前业绩预告净利润区间 1.14-1.26 亿元,此次一季报业绩位于业绩预告区间中位数附近。公司业绩同比大幅增长,主要由于:①公司电子材料板块、生物医药板块相关业务发展良好,收入和利润同比增加;②深圳爱尔创 2018 年 6 月并表;③非经常性损益影响约 500 万元,主要是政府补贴。


报告期内公司毛利率大幅提升 9 个百分点至 50%;净利率提升 2.5个百分点至 25.8%。净利率增幅小于毛利率增幅,主要由于销售和管理、研发费用增加所致, 2019Q1 公司销售费用为 0.22 亿元,同比增长 158%;管理及研发费用 0.54 亿元,同比增长 67%。销售费用率为 4.72%,同比上升 2.08 个百分点;管理及研发费用率11.54%,同比上升 1.58 个百分点。


ROE 方面,公司净利率提升的情况下 ROE 同比出现下滑,主要由于负债率降低所致:公司报告期末资产负债率为 20%,同比下降11 个百分点。资产周转率与去年同期相比基本持平。


MLCC 配方粉:水热法支撑核心技术,扩产放量进行时


技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游 MLCC 受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发, 2017 年以来 MLCC 涨势惊人并逐步传导到 MLCC 配方粉领域,鉴于此, 公司 2018 年 8 月 3 日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时在 3 季度扩产 MLCC 配方粉至 1 万吨, MLCC 配方粉持续放量将不断增厚公司业绩。


收购爱尔创,打通义齿完整产业链


公司于 2018 年 5 月底彻底完成收购爱尔创剩余 75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到 50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。


预计公司 2019、 2020 年归母净利分别为 5.54、 6.72 亿元,对应 PE 27X、 23X,维持买入评级。


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比亚迪(002594)3月新能源汽车销量同比大涨,一季度喜迎开门红


事件


比亚迪公布 3 月汽车销量快报,新能源汽车销量大涨


比亚迪公布 3 月销量快报: 3 月汽车销量 4.68 万辆,同比增加 8.48%。其中,新能源汽车 3.01 万辆,同比增长 1.16 倍。 新能源汽车中,纯电动乘用车 2.13 万辆,插混乘用车 0.79 万辆,其余逾千辆。


2019 年一季度公司汽车累计销量 11.75 万辆,同比增加5.19%。其中新能源汽车同比增长 1.47 倍,至 7.317 万辆。 新能源汽车中,纯电动乘用车 4.54 万辆,累计同比增长 7.56 倍;插混乘用车 2.57 万辆,累计同比增长 11%;其余车型累计同比增长约 40%。


另外,公司 3 月动力电池及储能电池装机总量约 1.646GWh,一季度累计装机总量约 3.966GWh。


简评


新能源汽车产品线完备,补贴过渡期率先出招


3 月底,比亚迪发布了 9 款“王朝”系列车型,其中新能源车型 6 款,涵盖唐、秦 pro、宋 Max 和元等;唐、秦 pro 长续航版工况续航超过 500km,元超过 400km。比亚迪拥有从中低端经适车型到中高端车型,涵盖纯电和插混两种技术路线的完备新能源乘用车品系,且工况续航、电池系统能量密度、百公里电耗等纯电动车型技术参数,纯电续航里程、 A 状态油耗等插混车型技术参数具备较大优势。


动力电池不构成瓶颈, 新产品周期强势开局获臂助


公司动力电池技术先进,装机量连续多年位居国内前 2 名,至年底动力电池产能或达 40GWh。现 2019 年新能源汽车补贴方案公布,公司纯电动及插混车型新产品周期受到电池供应的有利保障。我们认为, 补贴退坡过程中车企和电池企业的博弈对其他车企的整车投放节奏有一定影响,而比亚迪动力电池自供并无瓶颈,有望在补贴方案出台到过渡期结束左右的时间内大量上市具备技术竞争力的车型以掌握先机。故公司 2019 年上半年的新能源汽车销量和动力电池装机量大概率保持高增速,相应业绩也将得到充分释放。


技术+规模齐备, 新能源汽车龙头全年待持续爆发


比亚迪具备整车、电池、电机电控、插电混动系统等新能源汽车核心技术,相应销量也为市场验证。虽然新能源汽车补贴逐步退坡,但是公司同时具备技术、规模优势,所受影响相对较小。从全年角度看我们认为,公司插混乘用车发展已经相当迅猛,今年新能源汽车产品重点是从 e 网到王朝系列的纯电动乘用车。纯电动乘用车内部,补贴退坡对行业的销量和结构都有一定影响:营运车辆是刚需同时车型结构以中低端为主承压不大;家用限购区域车型销量保障性强但结构可能向中低端偏移;家用非限购区域销量和结构都受影响。所以公司纯电动乘用车或首先重视经适到中端车型如 e1、元、 e5 等的市场表现,同时中高端车型能否取得销量突破也值得关注。


关键环节持续拓宽“护城河”


我们认为,公司整车产品性能提升、成本降低同步进行,平台开放、动力电池外供、下一代 IGBT 和电池体系有望取得研发和应用进展。看好公司在我国乃至全球新能源汽车市场的长期表现。


风险提示


新能源汽车销量、利润不及预期,新能源汽车安全性风险。


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长源电力(000966)业绩迎来底部反转,静待蒙华铁路开通


量价双升抵消高煤价影响,公司 2018 年扭亏为盈


2018 年公司收入增长 20.1%,主要原因有两点,第一是因为湖北省用电量大幅增长 10.8%, 叠加供湖北省内消纳的水电出力下滑明显,导致全省火电发电量同比增加 18.3%,火电利用小时提升571 小时, 公司的发电量和上网电量分别达到 170.93 亿千瓦时、160.53 亿千瓦时,同比增长 20.17%、 20.23%;第二, 17 年 7 月1 日起湖北省上调省内火电机组批复电价 1.8 分/千瓦时,导致公司全年平均电价有所上升。成本端来看, 2018 年湖北省电煤价格指数 647.4 元/吨,与 2017 年相比上升了 20.3 元/吨,公司的入炉标煤单价(不含税)同比则上升了 20.9 元/吨。综合来看,公司收入端的量价双升冲抵了高煤价对于公司成本端的压力, 2018 年公司业绩实现扭亏。


电量维持高增长,公司一季度业绩大增 300%以上


今年湖北省 1-2 月累计发电增速为 5.2%,较去年同期下降 7.5 个百分点,但受到来水偏枯及去年同期火电增速较低的基数效应的影响, 1-2 月份湖北省火电累计发电增速达 15.9%,较去年同期提升 10.1 个百分点,公司一季度的发电量、上网电量也分别达到54.57 亿千瓦时、 51.51 亿千瓦时,同比大幅增长 23.1%、 23.26%。另外, 18 年 12 月-19 年 2 月湖北省电煤价格指数均值为 637 元/吨,同比下降 39 元/吨,考虑到火电企业冬季囤煤周期的影响,我们测算公司一季度入炉不含税标煤价格降幅约为 46 元/吨,受到以上两点影响,公司一季度业绩预计大增 300%以上。


蒙华铁路预计 10 月开通,华中煤炭供需格局将有所改善


长期以来,我国华中地区煤炭资源较少,煤源主要来自于外运煤,并且以海进江(内蒙煤源)和公路(陕西煤源)运输方式为主,运距长且成本高。蒙华铁路预计将于 2019 年 10 月开通,开通后将大幅降低“三西”至华中的煤炭运输成本。考虑蒙华铁路运价和热值折算后,我们测算出蒙西-湖北、陕西-湖北电煤价格将分别下降 43.6、 114.1 元/吨,达到 603.8 元/吨和 533.3 元/吨。此举将增加湖北煤炭供给,缓解湖北煤炭供给紧张的局面,有望进一步降低当地煤价,并为公司带来较大业绩弹性。


看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性,维持长源电力“买入”评级


长源电力作为国家能源集团在湖北省的电力运作平台,其主要火电机组均位于湖北省负荷中心,利用小时较有保障,并且目前集团整体资产证券化率为 58.9%,未来将未上市资产注入上市公司,进一步提升资产证券化率的潜力较大。我们判断,随着蒙华铁路开通,华中地区的煤炭供需格局将有所改善,再加上国内煤炭有效产能释放以及用电需求增速下滑导致的全国性煤炭中枢下移,公司的燃料成本将明显下降,业绩有望大幅回升。


暂不考虑国家能源集团资产整合注入的影响下,我们预计公司 2019 年-2021 年营业收入分别为 65.29 亿元、65.78 亿元、 66.59 亿元,归母净利润分别为 4.96 亿元、 8.39 亿元、 8.79 亿元,对应 EPS 分别为 0.45、 0.76 和0.79 元,对应当前股价 PE 为 11.1、 6.6 和 6.3 倍,维持“买入”评级。


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博众精工:研发高投入,稳步增长的3C自动化企业


博众精工(A19061)


博众精工: 主营自动化设备,股权结构较为集中


公司主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹(治)具等, 同时,公司亦可提供智能工厂整体解决方案。下游客户包括消费电子、新能源、汽车、家电、日化等领域。目前, 公司实际控制人为吕绍林、程彩霞夫妇。两人合计持有公司 97%的股份,股权结构较为集中。


业务分析: 下游主要应用消费电子,苹果为第一大客户


公司产品目前主要应用于消费电子行业, 2016-2018 年公司消费电子领域的收入分别为 14.94 亿元、 18.58 亿元和 21.48 亿元,占同期主营业务收入的比例分别为 96.44%、 93.38%和 85.44%。 公司正在积极拓展其它领域,如新能源汽车, 2018 年成功与蔚来建立了合作关系。 目前, 苹果仍为公司第一大客户, 2018 年收入占比接近五成, 公司与苹果的合作始于 2010 年,合作时间较长,对苹果销售的主要产品为自动化设备及治具,主要应用于苹果公司产品的零组件生产、整机组装生产、量测和测试过程。


业务分析: 产能利用率维持高位,目前自动化设备满产满销


按照工时计算,近三年公司产能利用率均高于 100%。公司 2018年自动化设备(线) 收入 18.5 亿元, 占全部收入的 73.6%, 产量为8246 台,销量为 8008 台,近三年产销率均保持在 97%以上。


经营数据分析: 研发高投入,营收稳步增长


公司 2018 年收入为 25.18 亿元,同比增长 26.4%,近两年复合增速为 27.43%;归母净利润为 3.23 亿元,同比增长 301.8%,近三年复合增速为 8.18%。其中, 2017 年归母净利润大幅下滑主要是公司一次性计提股权激励所致,若剔除一次性影响,公司近三年扣非归母净利润分别为 2.6 亿元、 2.8 亿元、 3.1 亿元,维持稳步增长。 公司近年来毛利率维持在 40%以上, 2018 年毛利率略有下滑,主要是公司开拓了新能源、汽车、日化等行业的客户, 而上述行业毛利率水平较消费电子行业低,从而使 2018 年综合毛利率有所降低。公司 2016 年至 2018 年研发费用占营业收入比例分别为 12.72%、12.72%和 11.43%, 技术及研发人员总数占公司员工总数达 29.8%,公司在技术研发上保持较高投入。


风险提示


下游消费电子需求大幅下滑; 市场竞争加剧风险。


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广州发展(600098)全年利润基本持平,燃气、新能源业务发展可期


广州发展发布2018年年报


广州发展发布2018年年报,公司全年实现营业收入259.82亿元,同比增长5.39%;实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长3.31%,对应EPS为0.26元。报告期内,公司加权平均ROE为4.34%,与2017年相比降低了0.04个百分点。


简评


电量同比基本持平,燃气销售快速增长


2018年公司营业收入同比小幅增长5.39%至260亿元,从三大板块的经营情况来看,1)火电:2018年公司完成火电发电量166.49亿千瓦时,上网电量156.43亿千瓦时,分别同比增长1.59%和1.87%,电价方面上网电价高于0.665元/千瓦时的燃气机组统一下调到0.665元/千瓦时,公司18年火电板块收入为61.84亿元,与17年基本持平。2)燃气:受到全国能源结构转型升级的影响,广东省天然气消费量同比增长12%,公司的燃气销售量也由17年的10.85亿方提升至12.67亿方,同比增长16.85%。3)能源物流:公司18年煤炭销量为2376.1万吨,同比增长10.9%。


成本、费用同比增加,归母净利润基本持平


2018年我国煤炭供需仍然偏紧,广东省电煤价格指数平均为633元/吨,同比17年提升16元/吨,我们测算出公司的入炉标煤单价(不含税)约为853元/吨,同比提升19元/吨,燃料成本同比增加1.46亿元达到41.1亿元。费用方面,由于公司大力培育高新技术企业,报告期内新增10家高企子公司,创新投入增大,导致18年公司的研发费用达到2.93亿元,同比增加2.17亿元。成本的提升使得公司在收入基本持平的情况下,利润总额相比于17年大幅下滑2.7亿元,但高新技术企业增加致使公司平均所得税率下降了8.4个百分点,叠加珠电公司成为全资子公司,报告期内公司的归母净利润与17年基本持平。


投资广州LNG应急调峰站,新能源业务发展潜力较大


18年8月,公司决定投资建设广州LNG应急调峰站项目,首期项目设计规模为110万吨/年,建设期3年,经营期25年。项目建成后,将对公司的天然气气源形成更为有效的保障,燃气板块销售规模有望进一步扩大。另一方面,截至18年底公司新能源投产项目达到24个,并网装机容量22.7万千瓦,同比增长41.76%。同时,公司还于2018年完成光伏项目备案7个,规模24.9万千瓦,并且储备了一批优质风电并购项目,公司新能源业务板块未来发展空间较大。


维持买入评级


我们判断,今年我国煤炭供需将小幅反转,煤价中枢下移有望推动公司的火电板块业绩持续改善。天然气业务方面,19年国内天然气消费量仍将大概率维持15%左右的高增速,公司的天然气销售量将继续保持高增长。另外,公司目前新能源储备项目较多,未来投产后也能为公司贡献部分业绩增量。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入262.65亿元、264.68亿元和269.82亿元,归母净利润8.32亿元、9.82亿元和11.51亿元,对应EPS分别为0.31元、0.36元和0.42元,维持“买入”评级。


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中山金马(300756)募投项目加码竞争优势,静待未来产能提升


事件


4月11日,公司披露2018年年报,实现营收5.2亿元,同比提升4.48%;归母净利润0.98亿元,同比下降4.18%;扣非归母净利润0.93亿元,同比下降7.38%。


简评


主业稳健发展,海外业务份额大幅提升


公司主要生产产品为大型游乐设施,业务主要在国内,其营收贡献的占比达84.12%。公司整体的毛利率水平为53.49%,境内业务的毛利率为55.52%,境外为42.75%,产生较大差异的主要原因在于公司在打开新的海外市场(越南)时采取了优惠价的策略——境外业务增速达到2,949.81%。


募投项目强化“护城河”,未来产品升级打开市场


从趋势来看,公司正在不断进行产品升级。2018年,公司的大型游乐设施销量达706套,平均单价73.72万/套,较上年同期提升40.14%。根据公司的发展战略,未来同时进行国内及国际市场扩张,由于下游消费市场对高科技产品更为偏好,公司将在丰富产品线的基础上,加码研发提升技术水平,向动漫机电一体化游乐设施等高端游乐设施升级。2018年,公司的研发投入约7131万元,同比提升7.61%,在收入中占比达13.70%,较上年同期提升0.4pct。


募投项目一方面扩张产能,另一方面加码研发端:


1)公司目前的业务已经触及产能瓶颈。截止2018年7月末,公司在手订单达到18.33亿元以上(足以满足公司3年的生产需求),在充足的订单支持下,公司2018年的预付账款增速已经达到114.89%。三大募投项目中,公司拟进行“游乐设施项目”、“融入动漫元素游乐设施项目”建设,扩大生产线。两大项目完成后,公司每年将分别新增40/套、23/套设备的产能,达产后分别贡献收入2.89、1.55亿元,实现净利润5,063.95、3,053.94万元,合计占当前净利润的83%。


2)公司另一募投项目将对研发实力进行加强。拟投建的“研发中心建设项目”侧重在大型游乐设施、动漫机电一体化的游乐设施相关产品的创意、策划和研发,是公司发展战略中不可缺少的一环,将奠定公司持续发展的基础。


下游市场空间广阔,公司受益于行业红利公司生产的大型游乐设施可以广泛应用于游乐园、主题公园及城市综合体等文化、旅游领域。国内主题公园投资规模已经超过3,500亿元,游乐园在其中占比48%,达1,679.8亿元,为中游的游乐设备行业带来海量订单。此外,伴随虚拟现实技术发展,国内部分的游乐设备面临更新换代需求,也为游乐设备行业带来更大的增量发展空间。


另一方面,在经过多年发展后,公司已经开始“出海”与国外知名企业展开市场竞争。国内外的市场空间为公司提供成长空间,而公司本身在创意、策划、研发、核心技术、产品线丰富、产品质量、品牌和服务等方面建立的优势也保证了公司在市场上具备较强的竞争实力。


投资建议:我们认为公司作为大型游乐设施行业龙头,能够享受行业带来的成长红利。同时,公司率先登陆资本市场带来的融资能够进一步为公司的可持续发展奠定基础。


预计2019-2021年EPS分别为2.76、3.64、4.94元,股价对应PE分别为32、24、18倍,维持“买入”评级。


风险提示:募投项目进展不及预期;宏观经济波动风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。


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汇顶科技(603160)光学指纹市场需求如期爆发,芯片龙头两季净利超预期


公告:汇顶科技2018年营收37亿元,净利润7.4亿元;一季度营收12.2亿元,净利润4.1亿元,扣非净利润3.89亿元。


两季度营收符合预期,产品结构改善提升毛利率水平。2018Q4、2019Q1单季营收为13.6/12.2亿元,同比增长64%/114%,与前次预期基本相符;两季度毛利率分别为65.2%/61.4%,远高于2016、2017年度毛利率水平47%,产品结构改善超预期;净利润分别为4.2/4.1亿元,净利率提升至31.3%/33.8%,创历史最高水平。


研发支出增加41%,期间费用率提升10pct。2018年期间费用率33.5%,同比上升10pct,主要由于研发费用及销售费用上升。其中,2018年研发支出为8.38亿元,研发开支占营业收入比重为22.53%;销售费用率从2017年6.0%提升至2018年8.7%。


高弹性业绩源于IC设计龙头轻资产属性。汇顶科技为IC设计企业领军企业,在触控芯片、电容指纹、光学指纹芯片领域均处于全球前三,2018年出货量5.9亿颗。2018年营业净现金流入为12.32亿元,经营效率佳。汇顶科技凸显轻资产属性,资产结构以流动资产为主,固定资产周转率23X,2018年资产负债率仅为23.16%,远低于电子行业水平。汇顶科技无长期或短期借款,2017、2018两年财务费用均为负数。


光学指纹市场需求自2018Q4爆发。2018Q4屏下指纹渗透率环比翻一番。2018Q4,全球屏下指纹手机渗透率达6%,较2018Q3翻一番,且中国市场屏下指纹渗透率达12%。2019年以来,小米、华为、OPPO发布的旗舰机型均配备光学指纹识别功能,我们预计2019年屏下指纹技术在出货量及技术方案突破将会带来显著创新和投资机会。


2017-2018年,汇顶科技深耕光学指纹市场,建立先发优势。2017年MWC,汇顶科技是最早推出光学指纹方案的企业之一,汇顶光学方案在抗强光干扰、低温环境、困难手指场景下表现出稳定的解锁率和解锁速度,是目前商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹方案,已用于华为、OPPO、vivo和小米等一线国内手机品牌旗舰机型。


上调盈利预测,维持买入评级。2018年报及2019一季报营收额符合预期,净利润均超预期。由于光学指纹进入量产期,盈利能力提升具有持续性,将2019/2020年公司营业收入预测49/59亿元上调至63/73亿元,归母净利润预测从10.0/14.2亿元上调至16.8/18.6亿元,新增2021年营收和净利润预测89/22.6亿元。当前市值对应2019/20PE29/26X,看好汇顶在光学指纹市场的开拓以及在3D人力识别、物联网IoT布局,维持买入评级。


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