顾家家居:内生外延齐发力,软体龙头稳增长

来源:兴业证券股份有限公司 2019/05/06 16:14:18

    毛利率/净利率暂时下滑。营收的高速增长对于整体毛利率带来了一定的副作用,2018年整体毛利率较2017年下降0.89pct,分产品看,沙发毛利率下降1.59pct至34.87%,信息技术服务毛利率下降6.03pct至87.31%,配套产品、床及床垫、餐椅等毛利率保持稳定,而定制家具则上升了3.1pct至29.96%。净利率同比下降1.5pct至10.97%,费用率方面基本保持稳定,分开来看,销售费用率下降1.46pct,管理费用率上升1.1pct,主要是在培训和管理能力提升方面的投入有较大增加,研发费用增长了89.63%,达到了1.37亿元,主要是为了获取持续的竞争优势。归母净利润增速的下滑是因为公司为了迅速扩大营收规模而进行了一定的让步,预期将会有一定的反弹。

    总的来看,公司2018年成绩斐然,近40%的营收增长迅速扩大了市场份额,提高了消费者认知并积累起品牌优势,传统业务保持稳定增长的同时新业务也在积极成长,2019Q1依然维持了高速增长。预期未来主导性业务将进一步延展,营收贡献更加多样化,进一步巩固公司的软体家具龙头地位。公司发布2018年度和2019一季度报告,我们调整了盈利预测,预计2019/2020/2021年EPS分别为2.75/3.33/4.07元,对应PE18/14.9/12.2倍(根据2019年4月30日收盘价)。

    风险提示:行业竞争加剧;新业务拓展风险;政策风险

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