大秦铁路三季报点评:收入波动弱化,成本控制良好

来源:国泰君安 2019/11/08 19:02:45

    本报告导读:

    煤炭供给侧改革以来,大秦铁路运量波动中枢上移,周期属性减弱,防守属性增强,预期收益率同步降低。

    投资要点:

    上调目标价,维持谨慎增持评级。大秦铁路前三季度业绩符合预期,运量略有下滑,但成本控制良好。煤炭供给侧改革重塑西煤东运格局,大秦铁路收入稳定性提升,未来几年利润增速重点取决于成本控制能力。考虑人力成本持续上升与增资蒙华铁路的短期影响,我们调整EPS预测至2019-21年0.96/0.92/0.90元(上次预测18-20年0.96/0.94/0.94),按照2020年5.5%的必要股息率,小幅上调目标价至8.36元,维持谨慎增持评级。

    2019前三季业绩符合预期,成本控制良好。公司前三季度运量小幅下滑4.7%,由于唐港并表影响,收入小幅增加2.6%。前三季度营业成本同比仅增长4.5%,低于以往成本平均涨幅。

    周期属性减弱,防守属性增强。煤炭供给侧改革以来,煤炭产量向“三西”地区集中,西煤东运格局加强。大秦线作为西煤东运主干道,运量波动中枢上移。由于产能瓶颈限制,2018年大秦线已经满产。波动中枢上移与产能瓶颈限制使大秦铁路收入端周期属性减弱,收入稳定性提升,防守属性增强。

    增资蒙华铁路,短期业绩略有影响。公司10月39.85亿元增资蒙华铁路,持股比例提升至10%。根据可研报告,该项目IRR为6.22%,投资期大秦铁路平均年分红额预计6.9亿元。目前蒙华铁路尚处于培育期,2023年前或对大秦盈利产生小幅负面影响。

    风险因素。煤炭需求较难准确预测,运价变化受货量与政策共同影响。

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