长城汽车:“马太效应”加剧,哈弗吸收尾部份额

来源:东兴证券 2019/11/08 19:02:45

    报告摘要:

    中国汽车行业的“马太效应”正在逐步加剧。汽车制造业近年利润增幅远低于营收增幅,存量竞争背景下盈利能力减弱对边缘车企造成了极大的压力。随着市场竞争的加剧,尾部车企淘汰出清已成定局。原因主要有两点:一是,国六排放标准升级增大了整车厂管控成本和开发周期的难度。二是,开发新平台的必要性与现阶段低迷销量无法分摊成本的矛盾。

    根据我们对非一、二线车企(非合资车企且非自主主力车企)的销量分析,尾部车企19M1-9的销量为66.8万辆,去年同期销量为129.1万辆,同比大幅下滑48%,市占率从6%进一步下跌至4%。

    与竞品相比,长城哈弗在吸收尾部企业份额方面优势很大。一是因为尾部企业的目标客户对价格敏感度高,更关注汽车的外观和内饰,那么年轻化且定价接地气的哈弗很有吸引力。二是因为尾部企业的目标客户主要分布在中低收入地区,长城的定位与其重叠度较高。

    长城汽车旗下的高端SUV品牌WEY在2019年前三季度的销量同比大跌34%。可见WEY并没有享受到边缘企业退出的红利,反而是定位平价的哈弗品牌从中获益。

    盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为921/1,107/1,222亿元。,略微提升盈利预测至41/50/57亿元,EPS分别为0.45/0.54/0.63元,分别同比增长-21%/20%/16%,对应PE为20.8/17.2/14.8x。维持“推荐”评级。

    风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。

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