宏发股份:高压直流业务大客户取得突破,汽车业务降幅收窄

来源:兴业证券 2019/11/15 19:02:37

    投资要点

    公司发布了2019年三季报,业绩符合预期。2019年前三季度公司实现营收51.48亿元,同比+1.87%;实现扣非后归母净利润5.26亿元,同比-4.8%;2019年Q3单季度公司实现营收17.41亿元,同比+2.54%,实现扣非后归母净利润1.92亿元,同比-7.84%。

    综合毛利率持续提升。2019年前三季度公司综合毛利率为39.25%,同比+0.3pct,环比+0.88pct;Q3单季度毛利率为40.96%,同比+0.55pct,环比+2.42pct。

    继电器:2019年前三季度发货量为47.3亿元,同比-5.04%;Q3单季度发货量为15.04亿元,同比-17.8%。工控继电器、信号继电器单季度发货量持续上升,前三季度出货量同比增速分别为7.78%、4.86%;汽车继电器出货量下降幅度收窄,Q1-Q3三季度发货量同比增速分别为-30.80%、-17.21%、-4.44%;高压直流继电器、功率继电器、电力继电器Q3单季度出货量同比下降,Q3单季度同比增速分别为-29%、-15.99%、-30.67%,但公司高压直流海外大客户已经取得突破,国内智能电表招标量回暖,重大家电项目认证也在持续进行,短期发货量波动不影响长期增长趋势。

    低压电器:2019年前三季度发货量为4.6亿元,同比+11%;Q3单季度发货量为1.6亿元,同比-5.75%。公司低压电器在地产行业持续突破,新能源光伏订单逐步增多,公司也在加快布局泛在电力物联网项目。Q4公司部分低压接触器对美出口将获得关税豁免,将有利于原有订单的恢复。

    投资建议:公司是全球继电器第一梯队厂商,在继电器业务稳步推进的前提下,随着低压电器、氧传感器等新门类业务的顺利开展,收入规模有望穿越周期实现进一步扩张。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.63/9.23/11.48亿元,EPS分别为1.02/1.24/1.54元,基于11月14日收盘价,对应PE为24.0/19.8/15.9,维持审慎增持评级。

    风险提示:1、家电、汽车等主要下游行业增速持续减缓;2、原材料成本上行。

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