上海医药:工业打造核心产品群,商业盈利能力将保持稳健H

来源:中金 2019/12/03 13:03:03

    公司动态

    公司近况

    我们上周在香港和深圳组织了上海医药的管理层非交易性路演,认为公司有望实现工商业双轮驱动:1)工业板块,产品结构不断优化,一致性评价助推弯道超车,产品结构丰富使得抗政策风险能力强;2)流通板块,市场份额有望进一步提升,盈利能力有望保持稳健;3)研发方面,持续加大投入,仿创结合,自主研发和业务拓展双轮驱动。

    评论

    工业:产品结构不断优化,打造核心产品群。公司挑选出60个工业产品作为核心品种。1-9月份,60个重点品种收入101.5亿元,同比增长31.2%,平均毛利率71.7%。大品种方面举例,丹参酮IIA未来1-2年有望达到15亿元销售额;注射用硫酸多粘菌素B(独家品种)未来1-2年有望超过5亿元;注射用尤瑞克林(一类新药)于上周公布被纳入国家医保,有助于该品种未来推广。

    商业:盈利能力有望保持稳健,巩固进口药品服务商地位。流通行业市场竞争格局有望进一步深化,龙头强者恒强,最近2年,公司先后收购了康德乐中国、辽宁医贸等。公司积极发展进口药配送业务,此类药品单价和毛利普遍高于仿制药,且客户粘性强。2019年前三季度中国批准上市的进口新药中,上海医药拿到13个品种的总经销权。

    研发:自主研发和业务拓展双轮驱动。2018年研发投入(含资本化)合计13.9亿元,占工业收入7.1%。自主研发方面,公司预计小分子创新药雷腾舒(抗艾滋适应症)和肾素抑制剂SPH3127有望分别于2021年和2020年下半年进入III期临床。合作拓展方面,2019年11月公司与顺天医药就LT3001项目(First-in-Class新药)进行合作,LT3001目前已在美国和台湾启动II期临床试验。

    估值建议

    维持2019/20年每股盈利预测人民币1.54元和1.71元,对应12.6%和11.1%增长。当前A股股价对应2019/2020年11.4倍/10.3倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和24.50元目标价(对应2019/20年市盈率15.9倍/14.3倍,39.84%上行空间)。当前H股股价对应2019/2020年8.2倍/7.4倍市盈率。H股维持跑赢行业评级和20.10港元目标价(对应2019/20年11.7/10.5倍市盈率,43.37%上行空间)。

    风险

    研发进展不及预期,带量采购压力。

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