上海银行:业绩平稳,ROE上行

来源:天风证券 2020/01/14 19:03:29

    事件:1月13日晚间披露了19年业绩快报:营收498亿元,YoY+13.47%;归母净利润203亿元,YoY+12.55%;年化加权ROE12.94%。截至19年末,资产规模2.24万亿元,不良贷款率1.16%。

    点评:

    业绩较好,ROE上升

    营收增速放缓。19年营收增速13.47%,较3Q19的19.7%有所下降,或是受公允价值变动净收益下降影响(4Q18/3Q19分别为46.52/19.46亿元)。

    业绩较好。19年归母净利润增速12.55%,较3Q19下降2.05个百分点,符合行业趋势(从已公布业绩快报的银行来看)。19年加权ROE12.94%,同比上升0.27个百分点。

    资产负债结构优化,净息差环比微升

    资产负债结构优化。截至19年末,上海银行资产总额2.2万亿元,YoY+10.32%。存款总额(不含应计利息)1.2万亿元,YoY+13.77%,占总负债比重为57.58%,较上年末提高1.71个百分点。客户贷款和垫款总额为9,725.05亿元,较上年末增长14.32%,占总资产比重为43.47%,较上年末提高1.52个百分点。

    净息差环比微升。据我们测算,3Q19净息差1.72%(日均余额口径),较1H19上升3BP,主要是资产收益率上升影响。3Q19生息资产收益率4.51%,较1H19上升6BP。

    资产质量保持平稳,拨备覆盖率较高

    资产质量保持平稳。19年末不良贷款率1.16%,较3Q19下降1BP,但较18年上升了2BP,或与消费贷不良生成上升有关。

    拨备覆盖率较高。19年拨备覆盖率337.15%,较年初上升4.2个百分点,拨贷比3.9%,较18年末提高0.1个百分点,拨备较充足。

    投资建议:估值低拨备高,风险抵补能力强

    1月10日网络上发生了“上海衡源”事件,上海银行在澄清公告中表示已将衡源企业及相关公司贷款(全部逾期)共计40.44亿元全部纳入不良并足额计提拨备,对公司后续经营及财务状况不会产生不利影响。

    考虑到上海银行19年拨备覆盖率高达337.15%,拨贷比为3.9%,风险抵补能力强;且目前估值仅为0.86倍PB(LF,截至1月13日),下跌空间有限。

    因上海银行19年营收略低于预期,我们将其目标估值略微下调至1倍20年PB,对应12.3元/股,较当前约33%上涨空间,维持买入评级。

    风险提示:消费贷款收缩风险;资产质量恶化等风险。

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