事件：1月13日晚间披露了19年业绩快报：营收498亿元，YoY+13.47%；归母净利润203亿元，YoY+12.55%；年化加权ROE12.94%。截至19年末，资产规模2.24万亿元，不良贷款率1.16%。

    点评：

    业绩较好，ROE上升

    营收增速放缓。19年营收增速13.47%，较3Q19的19.7%有所下降，或是受公允价值变动净收益下降影响(4Q18/3Q19分别为46.52/19.46亿元)。

    业绩较好。19年归母净利润增速12.55%，较3Q19下降2.05个百分点，符合行业趋势(从已公布业绩快报的银行来看)。19年加权ROE12.94%，同比上升0.27个百分点。

    资产负债结构优化，净息差环比微升

    资产负债结构优化。截至19年末，上海银行资产总额2.2万亿元，YoY+10.32%。存款总额(不含应计利息)1.2万亿元，YoY+13.77%，占总负债比重为57.58%，较上年末提高1.71个百分点。客户贷款和垫款总额为9,725.05亿元，较上年末增长14.32%，占总资产比重为43.47%，较上年末提高1.52个百分点。

    净息差环比微升。据我们测算，3Q19净息差1.72%(日均余额口径)，较1H19上升3BP，主要是资产收益率上升影响。3Q19生息资产收益率4.51%，较1H19上升6BP。

    资产质量保持平稳，拨备覆盖率较高

    资产质量保持平稳。19年末不良贷款率1.16%，较3Q19下降1BP，但较18年上升了2BP，或与消费贷不良生成上升有关。

    拨备覆盖率较高。19年拨备覆盖率337.15%，较年初上升4.2个百分点，拨贷比3.9%，较18年末提高0.1个百分点，拨备较充足。

    投资建议：估值低拨备高，风险抵补能力强

    1月10日网络上发生了“上海衡源”事件，上海银行在澄清公告中表示已将衡源企业及相关公司贷款(全部逾期)共计40.44亿元全部纳入不良并足额计提拨备，对公司后续经营及财务状况不会产生不利影响。

    考虑到上海银行19年拨备覆盖率高达337.15%，拨贷比为3.9%，风险抵补能力强；且目前估值仅为0.86倍PB(LF，截至1月13日)，下跌空间有限。

    因上海银行19年营收略低于预期，我们将其目标估值略微下调至1倍20年PB，对应12.3元/股，较当前约33%上涨空间，维持买入评级。

    风险提示：消费贷款收缩风险；资产质量恶化等风险。