一、分析与判断

    近期我们对云海金属进行了调研。

    镁合金产业链完善，镁合金已进入特斯拉产业链

    公司主要从事铝镁合金加工业务，主要产品应用于汽车和3C领域。公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链。镁合金年产能18万吨，原镁年产能10万吨，同时全产业链带来的成本优势较为显著，成本明显低于行业平均水平。同时，公司在互动平台上表示，目前已经给特斯拉一级供应商提供镁合金。

    业绩：主营稳定+拆迁补偿确认利润大增

    (1)主业整体经营稳定，2019H1镁价上涨2019H2回落，全年镁均价约在16986元/吨水平，整体毛利率水平变化不大，考虑产量上涨以及镁深加工，镁业务整体稳定；(2)拆迁补贴为业绩主要贡献。公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款为6.75亿元(2021.6.30前逐步确认)，2019年内收到4.73亿元；溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为1.76亿元和1.71亿元(2022.12.30前逐步确认)，2019年内收到2.43亿元，拆迁补偿款累计金额7.16亿元。拆迁补偿款将构成2019年业绩大增的主要贡献。

    镁渗透率有望提升+成本支撑，未来镁价走势整体乐观

    从供给端来看，因环保问题未来原镁产能增加有限；需求方面，因汽车减排要求，镁在汽车上的渗透率有望提升(仪表盘支架、中控支架、轮毂等)，单车用镁量有望继续提升。从成本端来看，当前镁价已经处于行业平均成本水平，预计后续镁价有望稳定。

    二、投资建议

    公司已与股东宝钢金属签订协议在汽车轻量化领域深化合作，未来将继续向镁下游深加工转型。考虑公司Q4拆迁补偿继续到位，我们小幅上调公司业绩，预计2019-2021年EPS分别为1.16/0.74/0.92元，对应当前股价的PE分别为9/14/12X。公司估值处于近五年低位(10%分位数)，维持“推荐”评级。

    三、风险提示

    镁价下跌风险；扩产项目建设进度不及预期；汽车轻量化进展不及预期。