中国兵工集团亮出混改路线 六股重大利好

2017/01/06 08:24:36

近日,中国兵器工业集团公司印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》,集团公司提出26条意见。目前,中国兵器工业集团旗下共有11家A股上市公司。

中国兵工集团亮出混改路线 旗下11家上市公司将担重任


1月4日中国兵器工业集团官网消息,集团公司印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》(下称《指导意见》),集团公司提出26条意见。


《指导意见》将推动完善现代企业制度,健全公司法人治理结构,促进企业转换经营机制,放大国有资本功能,实现国有资本保值增值,实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。


目前,中国兵器工业集团旗下共有11家A股上市公司,分别为北方股份、华锦股份、光电股份、晋西车轴、北方国际、北方创业、北化股份、北方导航、江南红箭、长春一东、凌云股份。


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凌云股份:业绩加速增长,资产重组落地


凌云股份 600480


业绩加速增长,对外投资初显成效。报告期内,公司业绩加速提升,前三季度公司营收和归母净利润同比增速分别为22.11%、49.81%,较去年同期分别提升12.73和41.12个百分点。海外业务方面,收购德国WAG后,公司高强钢热成型及铝制品产品的工艺技术得到了迅速提升。同时,公司借助WAG在欧洲的地理位置和技术优势,成功获得了为宝马、奔驰等高端车型配套的资格。此外,公司与韩国GNS公司在热成型产品领域进一步扩展合作范围,对外设立柳州凌云吉恩斯、广州凌云吉恩斯两家子公司,开发柳州、广州及周边汽车热成型产品市场。我们认为公司有望继续加大新产品研发力度,拓宽国际市场,打造新的利润增长点。


资产重组落地,整合进程加快。2016年10月22日,凌云股份发布公告,公司分别与河北太行机械工业公司的股东和北京东方联星科技的股东签署《重组框架协议》,拟以发行股份购买资产的方式收购上述两家公司全部股权。此外,凌云工业集团的股东兵器工业集团旗下军工资产证券化进程值得关注,目前兵工集团资产证券化率仅为20%,远低于中国航空工业集团和中国船舶重工集团,也低于兄弟单位中国兵器装备工业集团,兵工集团资产证券化率提升已列入规划。我们认为,按照分产业板块推进资产上市的思路,在集团汽车零部件板块,凌云集团(或凌云股份)在经营上具有领先优势,最有可能成为整合平台。


盈利预测及评级:由于凌云股份定向增发进程尚未全部完成,我们暂不考虑本次增发对公司业绩的影响。我们预计2016年至2018年凌云股份的归母净利润分别为2.12亿元、3.07亿元和3.34亿元,对应的EPS为0.47元/股、0.68元/股和0.74元/股。我们维持对凌云股份的“买入”评级。


风险因素:汽车零部件和市政管道市场开放,竞争加剧导致毛利率有下滑风险;原材料价格上涨将提升汽车零部件及塑料管道材料的生产成本;兵工集团资产整合进程慢于预期。


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江南红箭:智能弹药平台确立,兵工集团资本运作加快推进


江南红箭 000519


步入信息化时代,精确制导武器成为主流:精确制导武器是利用现代化信息技术、光电转换技术、微电子控制技术等从复杂环境中的多重目标中探测并识别,同时控制弹体跟踪打击目标,实现摧毁重要目标单位的军事目的,精确制导武器以其高效率、威胁性强、性价比高的特点在现代战争中占据重要的地位。


资产收购定价合理,业绩增厚价值显现。公告显示,本次收购的标的为兵装集团下辖的6家智能弹药公司,总作价24.12亿元,其中拟以现金支付3.62亿元,新发行股票2.01亿股,每股10.18元,同时配套募集不超过20.48亿元。注入资产按2015年财务数据估值为17.4倍PE、1.8倍PB,公司未来业绩将显著增厚。公告显示,此资本运作计划已获证监会无条件通过。


兵工集团资本运作加快,平台价值凸显。2014年,兵工集团提出“无禁区改革”,但目前其以净资产为口径的资产证券化率仍不到30%。预计兵工集团的资产证券化将大幅提速,利好“小平台+大集团”股票。


投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.41元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.15\0.25\0.33元,对应PE为90.5/54.2/41.1倍。


风险提示:产业机构调整效果不及预期,资产整合速度不及预期。


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北方创业:与神华启动1100辆运煤专用敞车,公司铁路货车业务明年有望盈利


北方创业 600967


(一)与神华启动1100辆敞车,价值约7亿元左右2014年1月,公司和神华签2800辆(合同金额18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车特别重大合同(其中第1批次为1200辆,第2批次以神华订单为准)。


如果假设价格不变,1100辆C80铝合金型运煤专用敞车价值量约为7.2亿元左右。


公司2016年上半年铁路车辆营收仅为1.37亿元,2015年全年铁路车辆营收为3.04亿元。公司2011-2014年铁路车辆收入分别为18亿元、20亿元、20亿元、17亿元。2015-2016年判断为近年来的低点。


公司12月份与铁总签订货车合同2.8亿元,加上这次神华1100辆启动,我们认为公司明年铁路货车业务将显著好转,有望实现盈利。


(二)铁总2.8亿合同助力铁路货车业务持续改善2016年12月1日,公司与中国铁路总公司在北京签订了《NX70A型铁路货车采购项目合同》。由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购750辆NX70A型共用平车,合同总金额27922.50万元整,交货时间具体以“按月交付计划”为准,2017年4月前完成全部车辆交付。交付时按每列50辆编组发运至呼和浩特铁路局新贤城站。


公司老业务铁路货车业绩有望迎来拐点。公司2016年前三季业绩亏损3242万元,亏损同比缩小52.49%,其中第三季度单季业绩为盈利592万元,第二季度单季度业绩为盈利873万元,近两季度持续盈利。铁总2.8亿货车订单将助力公司民品持续改善,公司全年业绩有望实现扭亏,预计明年铁路货车业绩向上。


(三)控股股东一致行动人增持约583万股显信心2016年11月30日公司公告,公司控股股东一致行动人——中兵投资管理有限责任公司增持公司股份约583万股,占公司已发行总股本的0.71%。增持目的为基于对公司目前价值认可及对公司未来发展的信心。


本次增持后,一机集团持有公司股份约1.94亿股,占公司总股本23.62%,中兵投资持有公司股份1634万股,占公司已发行总股本的1.99%,一机集团及其一致行动人中兵投资合计持有公司股份约2.1亿股,占公司总股本的25.61%。


(四)大股东内蒙一机集团1-10月利润增长45%根据内蒙一机集团官方网站报道:1-10月,一机集团整体经营继续保持平稳运行态势,销售合同、主营业务收入同比实现小幅增长,利润同比增幅较大,EVA指标已提前完成目标,各项经营工作按计划有序推进。累计签订销售合同138亿元,同比增长11%;主营业务收入96.8亿元,同比增长0.2%;实现利润3.9亿元,同比增长45.1%。


我们看到,内蒙一机集团在包含民品情况下的利润已有3.9亿元,同比大幅增长45%。公司今年1-10月新增订单138亿元,保障今明两年业绩增长。


(五)股权+现金70亿收购装甲车辆、火炮等资产,已交割完成北方创业分别向一机集团、一机集团全资子公司北方机械控股购买资产,购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债(不包括大地石油100%股权)和北方机械控股持有的北方机械100%股权。公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备。


一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的实际利润数分别为730万元、642万元和1796万元。


本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产,其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为100%,向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为85%和15%。


本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为9.71元/股,锁定期为36个月。


标的资产交易价格总额为70.59亿元,上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为7.19亿股,此外现金支付金额为7500万元。


本次募集配套资金总额为19.50亿元。上市公司向不超过10名特定投资者非公开发行的股份。股份发行数量不超过1.89亿股。其中兵器工业集团下属单位中兵投资、北方置业将参与本次配套融资的认购,拟认购的配套融资金额合计不超过50000万元。本次增发底价为10.33元/股。


本次收购的军品资产总定价为70.6亿元,按照2015年净利润和2015年12月31日净资产计算,本次收购PE为17倍,PB为2.1倍。本次交易已于2016年9月29日获得中国证监会核准批复,目前资产交割已经完成。


(六)注入装甲车辆和火炮等军品资产,有望成军工央企核心总装资产注入典范一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地,先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆,此外一机集团也是我国唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地,自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务,其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位。北方机械是我国中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业,目前,北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位,中口径系列火炮的市场份额位居国内第一,在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位,相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可。


我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口。十八届三中全会发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来,混合所有制改革、军民融合等政策不断出台,军工作为以国有企业为主导的典型领域,面临巨大的改革和发展契机。2015年8月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》要求,国有企业要完善现代企业制度,积极推进公司制股份制改革,加大集团层面公司制改革力度,积极引入各类投资者实现股权多元化,大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市。


本次交易为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神,根据兵器工业集团整体发展战略,以北方创业为上市平台,将一机集团军品业务注入北方创业,以实现一机集团核心资产的整体上市。


(七)募集配套资金19.5亿进行项目建设,推动军民融合深度发展本次交易拟募集配套资金本次募集配套资金总额为19.50亿元,用于新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、4X4轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目。


通过募投项目建设,将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平,满足军民品产业化建设需要,打造专业化的军民品车辆装备平台,并推动军民融合深度发展,形成军民业务相互融合、相互促进、互利双赢的发展模式。此外,募集资金中8.57亿元将用于补充流动资金,我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构,按照7%的资金成本计算,每年将节省财务费用近6000万元。


(八)兵器集团资本运作提速,内蒙一机处龙头地位,公司有望持续受益2014年兵器集团实现收入4001.6亿元。2015年兵器集团经营业绩逆势上扬,实现利润总额119.5亿元、同比增长10.01%兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素,内蒙一机处于兵器集团的龙头地位。


目前兵器集团中,哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆,哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。


投资建议考虑本次重组,预计16-18年备考业绩4亿元、6亿元、8亿元左右,我们假设按照12元(当前价格的9折左右)增发价计算,备考EPS为0.24/0.35/0.47元,备考PE为55/37/29倍;公司业绩具备上调潜力。公司在军工股中具备估值优势,如果未来兵器集团继续进行资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性,维持“推荐”。


风险提示铁路货车订单增长持续性风险;海外出口风险;兵器集团“无禁区”改革低于预期。


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北方国际:资产重组基本完成,注入资产利润有望超预期


北方国际 000065


重大资产重组接近尾声,效率之高体现公司执行力


公司自11月29日接到证监会核准批复后,仅用不到一个月时间其购买资产部分股份已上市,预计后续配套募集资金部分股份也即将上市。公司在拿到批文后效率之高体现了公司超强的执行力。另外,公司将以25.20元的询价结果发行募集配套资金1.95亿元(基本无折价)。


注入资产目前盈利情况良好,今年业绩有望超预期


就注入的五家公司目前最新披露的经营情况来看(见表1),盈利情况非常良好,业绩存在超预期的可能。


伊朗环境呈现积极变化,未来相关订单随时可能生效执行


公司目前在手重大订单约579亿人民币,约为2015年收入的13.5倍,其中未生效305亿元,生效在执行274亿元。未生效订单中伊朗的订单占到了250亿元以上,随着伊朗的制裁解除,石油出口带来的外汇储备增加,将有非常利于公司在伊朗的订单生效执行。


投资建议


公司长期逻辑没有发生变化,未来伊朗市场有望取得重大突破;近期来看,注入的资产盈利情况良好,甚至存在超预期的可能。公司增发事项接近尾声,效率之高体现公司执行力;目前股价离募集资金询价接近。我们继续看好公司未来的发展前景,预计2016-2018年EPS为0.87、1.17、1.54元,维持“买入”评级。


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光电股份:业绩不及预期,关注集团资产整合


光电股份 600184


事件:近日,光电股份发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入7.38亿元,同比下降49.72%,实现归属于上市公司股东的净利润763.10万元,同比下降45.73%,扣非后归属母公司净利润527.30万元,同比下降58.43%,基本每股收益0.01元/股。


点评:


三季度扭亏,全年目标有望达成。光电股份前三季度实现营收7.38亿元,同比下降49.72%,实现归母净利润763.10万元,同比下降45.73%,主要原因是去年同期公司按合同履约交付了产值较大的防务产品导致去年同期基数较大,同时公司上半年受合营企业华光小原公司当期计提存货跌价准备的影响,投资收益大幅减少。公司第三季度扭亏为盈,实现归母净利润21.43万元,同比提高123.17%,趋势向好。公司防务产品中总装和制导产品将集中在下半年履约交付,且防务产品占总营业收入比重较高,约为86%。根据过往数据,防务产品交付多集中于第四季度,基于以上我们认为,本年度公司有望完成年初设定的全年经营目标。


光电集团研究所资产有望注入。光电股份的控股股东是光电集团,集团旗下除上市公司外还有西安光电应用研究所等优质资产。随着军改的深入,我们认为2016年将是我国国防科技工业改革的关键一年,有关军工科研院所改革的相关政策文件有望年内落地。西安应用光电研究所作为兵器工业集团旗下光电总体研究所,产品丰富、装备涉及领域广泛,具有较强的研发创新能力,主要研制多项新型信息化陆军武器装备。未来军工研究所改制政策落地后,该研究所改制并注入光电股份将有效提升上市公司的核心竞争力和经营业绩。


公司有望成为兵器工业集团光电防务业务整合平台。从兵器工业集团整体看,集团资产证券化率提升已列入规划,“十三五”末的兵器工业集团资产证券化率有望大幅攀升至50%。2015年兵器工业集团已经启动实施北方创业(600967)和江南红箭(000519)的资产注入工作。按照分产业板块推进资产上市的思路,公司是兵器集团光电防务板块唯一的上市平台,我们看好光电股份作为兵器工业集团光电防务业务整合平台的前景。


盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年光电股份归属母公司股东的净利润分别为0.55亿元、0.96亿元和1.57亿元,对应的EPS为0.11元/股、0.19元/股和0.31元/股。我们维持对光电股份的“增持”评级。


风险因素:防务业务因军工行业开放从而竞争加剧导致公司盈利能力下降;光学材料产品需求低迷;军工研究所改制进程低于预期。


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华锦股份:炼化业绩兑现,丁二烯有望成为新亮点


华锦股份 000059


1.事件


华锦股份12月27日晚公告,预计2016年全年归属公司股东的净利润180000万元-200000万元,同比增长467.6%-508.48%。每股收益约1.13元-1.25元。去年同期盈利为32868.55万元,每股收益为0.21元。


2.我们的观点


我们一直认为,华锦股份的业绩不是问题,重点需要解决的是公司的动力问题和估值问题。


第一、目前公司的环评现场检查已经结束,等待环评批文到手就可以启动炼油和乙烯的扩建问题(需要融资)。


第二、丁二烯解决公司的估值问题,明年炼化的业绩相对于今年会有所下滑,但丁二烯的崛起解决了这个问题。丁二烯是一个供给收缩,并且能够享受长周期景气的产品,丁二烯是石脑油裂解过程中的副产品。乙烷裂解制乙烯,甲醇制烯烃都不副产丁二烯。未来全球新投的乙烯产能当中以乙烷裂解制乙烯(美国为主,欧洲也在改造)和甲醇制烯烃(中国为主)为主,副产的丁二烯产量急剧下降。继续强烈推荐华锦股份。


(一)炼化行业景气,业绩贡献略超预期


(二)炼化产品产能丰富,业绩弹性大


(三)橡胶价格中枢上行,充分享受丁二烯行情红利


(四)投资建议


公司受益于炼化行业高景气度和丁二烯回暖行情趋势,业绩有望持续兑现,我们预计公司2016-2017年EPS分别为1.2元/股和1.4元/股,给予“推荐”评级。


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