银泰商业获阿里私有化 百货五股闻风起舞

2017/01/11 08:22:55

银泰商业获阿里及沈国军私有化,开盘涨35%,带动A股百货普涨3%以上。银泰商业获阿里巴巴及沈国军每股10港币私有化建议,较12月28日收盘价溢价2.25%;阿里持股27.82%,沈国军9.17%,双方计划与公司进行更深入合作。测算此交易对应银泰估值243亿元,对应2017年经营性净利PE约30倍(剔除北京燕莎和鄂武商股权收益),PS约1.3倍,高于A股传统百货。

银泰商业获阿里私有化 百货股或受益


银泰商业获阿里及沈国军私有化,开盘涨35%,带动A股百货普涨3%以上。


海通证券认为,银泰商业获阿里巴巴及沈国军每股10港币私有化建议,较12月28日收盘价溢价2.25%;阿里持股27.82%,沈国军9.17%,双方计划与公司进行更深入合作。测算此交易对应银泰估值243亿元,对应2017年经营性净利PE约30倍(剔除北京燕莎和鄂武商股权收益),PS约1.3倍,高于A股传统百货。


看好传统百货股,市值、估值低和2016年行情表现弱,重估价值较市值普遍有1.5-2倍溢价,安全边际高;市场关注度低、持仓少;行业收入端弱复苏,带动利润弹性和估值提升; 2017年国企改革更值得期待;


建议关注自身资产经营优质,受益复苏弹性大的龙头:王府井、百联股份、天虹商场、鄂武商等;有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商银座股份、欧亚集团等;有重组转型空间的弱经营公司,关注津劝业、北京城乡等。


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王府井:拟收购贝尔蒙特100%股权,扩大区域布局并加码奥莱业态


王府井 600859


核心观点:


拟以支付现金并承接债务方式收购贝尔蒙特100%股权。


公司拟以支付现金并承接债务的方式向大股东王府井国际购买其持有的贝尔蒙特香港有限公司100%股权。经协商,本次交易对价为人民币53.7亿元,包含承接债务15.8亿元人民币及8790.4万美元。


贝尔蒙特拥有春天百货和赛特奥莱,贵州地区经营优势突出。


贝尔蒙特主要资产为春天百货和赛特奥莱,目前已在北京、厦门、贵阳、遵义、沈阳、六盘水等多个城市开设了10家百货和2家奥特莱斯。其中,仅贵州地区就拥有7家百货门店,在当地享有较高的市场地位,尤以贵阳国贸的经营状况最为突出。公司旗下的赛特奥莱为国内奥莱业态领军品牌之一,目前拥有北京赛特奥莱和沈阳赛特奥莱,其中,北京赛特奥莱在北京乃至整个京津冀地区均享有一定品牌影响力和知名度。沈阳赛特奥莱成长性较好,自2012年开业以来每年维持30%以上的销售收入增速。


此次收购有助于增厚公司业绩,扩大区域布局并加码奥莱业态。


贝尔蒙特2016-2018年承诺净利润分别为2.39、2.11和2.31亿元,如交易在2016年12月31日以后完成,则2017-2019年承诺净利分别为2.11、2.31和2.54亿元。此次交易对价对应2016、2017年PE 分别为22.5倍和25.2倍。如本次收购在年底前完成,公司2016-2018年净利润将增厚至8.17亿、8.84亿和10.38亿元。公司作为国内积极寻求转型的百货龙头,今年着重布局奥莱业务,目前已有西安和银川2家开业,长春奥莱预计将于2018年开业。我们认为,此次收购将扩大公司的区域布局并继续加码奥莱业态,加快转型升级和全渠道建设,此前增发引入三胞投资(持股11.25%)优化了股权和治理结构,公司仍面临国企改革和经营效率改善的机会。暂不考虑此次收购,预计16-18年EPS 分别为0.74、0.87和1.01元,当前16.28现价与定增价(17.03元)倒挂构成安全边际,维持“买入”评级。


风险提示:终端消费持续不景气;新门店开业及外延合作不及预期;


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百联股份:子公司联华超市股权变更,易果网为阿里系参股电商


百联股份 600827


子公司联华超市二股东变更,永辉超市拟出让股权给上海易果:


12月23日晚,公司公告称已接到控股子公司联华超市股份有限公司(以下简称“联华超市”)通知:其股东永辉超市股份有限公司(以下简称“永辉超市”)于2016年12月23日与上海易果电子商务有限公司(以下简称“上海易果”)签订《股份转让协议》。根据该协议,永辉超市拟向上海易果出让其所持有的联华超市2.37亿股内资股股份(占联华超市总股本的21.17%),实施转让的先决条件包括但不限于转让获得永辉超市及上海易果各自的内部审批机构批准、转让获得相关政府机构的批准。永辉超市与上海易果的上述股份转让事项不会影响公司对联华超市控股。


控股地位不变,有利于线上线下融合:


股权转让后,公司和百联集团有限公司合计持有联华超市42.73%的股权,仍然是联华超市的控股股东。联华超市2015年的营业收入是294.1亿元,同比下降6.67%,归母净利润是-4.97亿元。联华超市的二股东变更为上海易果,有利于线上线下融合。另外,联华超市将受益于2017年的高通胀预期,CPI上行将改善超市门店的同店增速,收入端回暖。我们认为阿里系参股的易果网和联华超市在上海众多线下布局属于线上和线下优势互补,建议投资者关注后续进展。


自有物业较多,关注国企改革


公司自有物业较多,如百联中环购物广场有自有物业24.47万平方米,百联南方购物中心有自有物业14.47万平方米。总的自有物业约187万平方米,占物业总面积的近70%,相对于公司目前约240亿元的市值,物业价值未得到充分体现。而短期公司的催化剂,仍然取决于上海的国企改革进程,近期百联集团旗下第一医药(600833.SH)的国企改革已经有所进展。理顺激励机制,将成为公司焕发新生的重要看点。


维持盈利预测和买入评级,调升6个月目标价为18元


我们维持对公司2016-2018年全面摊薄后的EPS为0.51/0.57/0.64元的预测。看好未来超市线上线下融合,引入阿里系参股的易果网,有助于公司业务转型。调升公司未来六个月目标价为18元,维持买入评级。


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银座股份:商业主业经营稳健,关注物业价值抬升


银座股份 600858


商业主业略有下滑,地产项目拖累业绩


公司15年收入146亿,其中商业收入134亿(-2.64%),地产收入11.79亿,实现净利润1.04亿。亏损大头为青岛乾豪、青岛银座投资两个地产子公司,14、15年分别亏损7326万、1.81亿,亏损主要原因在于前期拆迁成本过高,地产业务亏损以及购物中心项目处培育期亏损较大所致。从历年公司主要控股公司净利润情况可以看出,其14、15年所有盈利子公司的合并净利润分别为3.07亿、2.70亿,培育市场如德州商城、威海宏图、保定银座、张家口银座等公司的亏损幅度在逐年减少。随着地产结算进入尾声,亏损幅度会逐步减少。


地产价格上涨带动物业价值提升


公司在山东地区经营百货、超市业态多年,逐步在当地形成了品牌优势。根据公司财报披露,截止2016年一季度,公司总经营面积279万方,经营门店数量112个,其中百货购物中心门店数42个。经营物业中自有物业20个,建筑面积超过130万方。覆盖山东济南、青岛、淄博、东营等主要城市,随着这轮地产价格上涨公司物业价值也相应提升。


盈利预测及投资建议


(1)随着青岛公司逐步减亏,公司的利润会逐步回归正常水平。(2)随着这一轮地产价格上涨,公司的物业价值也相应抬升。预计公司16-18年EPS分别为0.10元、0.25元、0.38元,当前股价分别对应17年、18年40XPE、26XPE,维持“买入评级”。


风险提示:


(1)电商冲击百货业态;


(2)经济疲软消费整体不景气


(3)国企改革进度低于预期


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北京城乡:业绩基本符合预期,关注外延扩张及国改进程


北京城乡 600861


1-3Q收入同比下滑1.09%,归母净利润同比增长4%


公司3Q16单季实现营业收入5.67亿,全年首次出现同比下滑(-30.97%);实现归母净利润3852万,同比增长3.8%。1-3Q公司实现累计收入18.19亿,同比下滑1.09%;实现累计归母净利润7902万,同比增长4%;经营活动产生的现金流净额同比增长553.38%,主要系三季度“城乡世纪广场”项目的创意工作室销售收入增加所致。


1-3Q毛利率同比增长7.44PP,销售+管理费率同比提升3.29PP


公司3Q16单季毛利率为34.88%,同比提升8.55PP;销售+管理费率为18.62%,同比提升5.04PP。前三季度累计毛利率为30.53%,同比上升7.44PP,主要系地产、租赁和酒店业务拉高了综合毛利率;累计销售+管理费率为17.69%,同比提升3.29PP,主要由于新增“城乡世纪广场”项目,运营、折旧和摊销费用增加;财务费用同比增加636.12%,主要系新增项目贷款利息费用化以及计提公司债利息所致。


业绩基本符合预期,关注外延扩张及国改进程


公司在北京拥有超20万平优质资产,涵盖百货、超市、购物中心、写字楼、酒店等业态,属于典型的资产优良、管理团队高效、但缺乏扩张和转型资本的零售企业,原控股股东郊区旅游事业公司除上市公司几无其他经营资产。今年9月,郊区旅游事业公司所持上市公司33.49%股权已成功划转至北京国有资本经营管理中心,后续外延扩张及改革将提速。预计16-18年EPS分别为0.4、0.45、0.52元,给予“谨慎增持”评级。


风险提示


终端消费持续不景气致使主业承压;外延扩张及国改进程不及预期;


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天虹商场:募集资金改投厦门项目,收购物业巩固南昌市场


天虹商场 002419


董事会审议通过两项议案,变更募投项目有助于提升在厦门的市场地位


11月29日晚,公司公告称公司第四届董事会第四次会议审议通过了《关于公司变更募集资金投资项目的议案》和《关于公司购置物业暨关联交易的议案》,上述两项议案尚需提交股东大会审议。《关于公司变更募集资金投资项目的议案》的主要内容是:因外部环境因素以及合作方施工进度的调整,公司深圳龙华郭吓项目未能按计划投入募集资金。为提高募集资金使用效率,公司将部分未按计划投入的募集资金及扣除手续费后的对应利息收入共计5162.10万元用于公司厦门枋湖项目。进驻厦门枋湖项目有助于完善公司在厦门市场的战略布局,进一步提升公司在厦门的市场地位。


拟购置南昌莱蒙都会商业中心,有助于巩固公司在南昌的区域领导地位


《关于公司购置物业暨关联交易的议案》的主要内容是:同意公司或下属全资公司向南昌莱蒙置业有限公司购置其待开发建设的南昌莱蒙都会商业中心(B8地块)地下一层至地上五层的物业用于开设购物中心。由于南昌莱蒙与公司第二大股东五龙贸易有限公司同属于公司副董事长黄俊康控制,本次交易构成关联交易。南昌红谷滩莱蒙项目建筑面积约为15万平方米,以及900个停车位。公司或下属全资公司计划以总金额不超过18亿元(含税)购买该项目,其中,向关联方南昌莱蒙支付交易对价款17.25亿元,具体税费按照国家相关规定进行支付。该项目在南昌具有较好发展前景,且能和公司已有的红谷中心天虹、丽景天虹实现错位经营,有助于巩固公司在区域市场的领导地位。


三大看点:业绩优良,创新能力强,受益于国企改革


我们看好该公司的表现,主要原因有:1)前三季度业绩优异,预计全年业绩亮丽。公司1-3Q2016实现归属于母公司净利润为3.6亿元(折合EPS为0.45元),同比增长了60%;扣非归母净利润同比增长19%。我们估计公司2016年全年公司业绩能够实现高增长。2)零售业务创新能力强。公司在行业内率先发展线上平台(网上天虹、天虹微信、天虹微店、红领巾APP),走向线上线下融合的全渠道销售。积极发展便利店,公司计划2015-2017年在全国开设500家便利店,全面进军便利店行业。3)受益于国有企业改革。公司第一大股东是中国航空技术深圳有限公司,持股比例为43.4%,中航集团正在推动剥离非军工的业务,天虹商场有望受益于国企改革。


维持盈利预测、买入评级和目标价18元:


我们维持对公司2016-2018年EPS的预测为0.71/0.76/0.81元的预测。公司近年来业态变革和创新都值得肯定,我们仍然看好公司的价值。全国扩张且业绩仍有较高增长的公司,理应获得一定估值溢价,维持目标价18元,对应2016年25X市盈率,维持买入评级。


风险提示:


居民消费需求的增速未达预期,公司业态扩张未达预期。


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