【点评】晨鸣纸业:2021Q1业绩预告点评:木浆自给优势凸显,造纸主业盈利进一步提升

2021/04/08 19:19:03

【1】近年公司寿光、黄冈化学浆逐步投产,进一步提高木浆自给比例,公司自产化学浆/化机浆产能达到260/161万吨。凭借高木浆自给率优势,公司充分受益白卡纸持续大幅提价红利,白卡纸具备强盈利能力。

【2】2020年公司融资租赁业务收入已压缩至9.35亿元,净收回融资租赁款36亿元;并于年内计提6.67元减值损失,应收融资租赁款项压缩至95亿元,降低后期融资租赁业务风险。

【3】新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;负债结构优化;推出激励计划,高管高比例认购彰显长期发展信心。公司融资赁规模持续收缩,新建项目达产,负债结构优化,公司资金压力得到缓解。

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    投资要点:

    公司公告2021Q1业绩预告:预计2021Q1实现归母净利润11-12亿元,同比增长442%-492%。造纸主业景气向上周期延续,公司盈利持续向上改善。

    2021Q1白卡纸继续大幅提价,文化纸价格趋势向上。原材料木浆成本持续抬升,2021Q1外盘针叶浆银星/外盘阔叶浆金鱼平均价格分别为836/636美元/吨,环比2020Q4分别+193/164美元/吨。白卡纸同时受益于竞争格局改善,2021Q1持续大幅提价,根据纸业联讯数据,2021Q1白卡纸均价8909元/吨,环比2020Q4+1880元/吨。2021Q1双胶纸/铜版纸均价分别为6974/6903元/吨,环比2020Q4分别+889/1055元/吨。

    公司木浆自给率高,白卡纸盈利弹性凸显,文化纸盈利持续改善。近年公司寿光、黄冈化学浆逐步投产,进一步提高木浆自给比例,公司自产化学浆/化机浆产能达到260/161万吨(造纸总产能681万吨)。凭借高木浆自给率优势,公司充分受益白卡纸持续大幅提价红利,白卡纸具备强盈利能力;同时,文化纸价格逐步上提,公司文化纸盈利向上改善。

    展望后市,纸价延续上涨趋势,高木浆自给率充分保障盈利能力。1)木浆继续提价:2020Q4-2021Q1部分浆厂检修安排,叠加物流航线紧张,海外浆厂向国内木浆发运量减少,外盘浆4月报价持续上涨,依利姆针叶浆报价上调至1000美元/吨,金鱼阔叶浆报价上调至780美元/吨;新产能最早年底投放,预计上半年供给仍显不足,国内需求平稳向上。2)纸厂挺价,伴随文化纸逐步进入旺季,纸价趋势向上:目前白卡纸价格已突破万元,创历史新高,纸厂4月将进一步提涨500元/吨;双胶和铜版纸逐步进入传统旺季,4月有望继续提价500-700元/吨。公司木浆自给比例高,有望充分受益纸价上涨红利。

    持续压缩融资租赁业务,推动债转股优化资本结构。2020年融资租赁业务收入已压缩至9.35亿元,净收回融资租赁款36亿元;并于年内计提6.67元减值损失,应收融资租赁款项压缩至95亿元,降低后期融资租赁业务风险。公司压缩融资租赁业务,回流现金;2020年持续引进战投,增资子公司寿光美伦和黄冈晨鸣,2020年资产负债率同比-1.3pct至71.8%,财务费用率同比-1.3pct至8.3%。2021年3月25日公司与建信投资、建行山东省分行签署《市场化债转股战略合作框架协议》,合作方将向公司提供不超过20亿元,主要用于归还银行贷款等有息负债或非银行金融机构负债,支持公司消化历史包袱、聚焦主业、剥离副业,将进一步优化公司资本结构,降低债务压力。

    新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;负债结构优化;推出激励计划,高管高比例认购彰显长期发展信心。公司融资赁规模持续收缩,新建项目达产,负债结构优化,公司资金压力得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。白卡纸和文化纸持续提价,我们上调2021年盈利预测至52.5亿元(前值:46.1亿元),维持2022-2023年盈利预测41.4/45.1亿元,分别同比+207%/-21%/+9%,对应PE为7X/8X/8X。

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