【点评】山鹰国际:9月造纸均价环比小幅提升,国庆期间原纸涨幅继续扩大

来源:朝阳永续 2021/10/14 20:22:05

【1】9月造纸板块销量环比下滑,均价环比小幅提升0.95%。“双十一”消费旺季景气将至,需求端预期向好,公司业绩有望持续释放。

【2】展望四季度,随着“双十一”、“双十二”年终大促临近,快递包装需求增加,下游二级厂备货积极性较高,预计纸企出货顺畅,后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大,公司业绩环比提升确定性高。

【3】中长期来看,近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。

李丙晨 A0880620070002 风险提示:投资顾问意见仅供参考,股市有风险投资需谨慎。

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    事件描述

    公司发布2021年9月经营数据:(1)造纸板块:9月单月销量50.20万吨,同比+1.40%,均价4,002.34元/吨,同比+13.37%;1-9月公司造纸销量433.31万吨,同比+31.34%,均价3,934.85元/吨,同比+15.77%。(2)包装板块:9月单月销量1.78亿平米,同比+18.87%,均价3.72元/平米,同比+17.82%;1-9月公司包装销量14.70亿平米,同比+41.40%,均价3.54元/平米,同比+10.30%。

    事件点评

    9月造纸板块销量环比下滑,均价环比小幅提升0.95%。“双十一”消费旺季景气将至,需求端预期向好,公司业绩有望持续释放。9月公司国内造纸板块实现量价齐升,单月销量同比增长1.40%,环比下滑5.21%,均价同比增长13.37%,环比增长0.95%。展望四季度,随着“双十一”、“双十二”年终大促临近,快递包装需求增加,下游二级厂备货积极性较高,预计纸企出货顺畅,后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大,公司业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。

    国庆期间瓦楞箱板原纸上调幅度多为100-200元/吨,涨幅较节前进一步扩大,预计公司10月造纸板块均价环比继续向好。根据隆众资讯,10月3日起,华南地区中小纸企领涨市场,上调瓦楞纸价格100元/吨,4-6日华南地区提价纸企数量增加,华东、华北等地陆续有纸企上调纸价100元/吨,山鹰纸业上调瓦楞纸及箱板纸价格100-200元/吨,联盛纸业上调瓦楞及箱板纸价格100元/吨。另一方面,受到局部地区疫情反复及全国多地雨水天气等影响,国庆节前后下游消费呈现出旺季不旺特征,整体弱于此前预期,预计10月造纸板块销量数据平淡。

    9月包装板块销量环比提升3.5%,均价环比有所下滑。公司围绕服务价值客户为核心导向,向专业化包装解决方案服务商转型,板块盈利能力有望改善。9月公司包装板块单月销量同比增长18.87%,环比增长3.49%,均价同比增长17.82%,环比下滑1.59%。截至2021年6月,云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿,同比增长160.19%,覆盖下游包装厂2万余家,并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。

    受益于下游需求增加、限电停产供给收紧等预期,后续包装纸价格上行可能性较大,但是由于纸厂及产业链库存依然较高,预计涨价空间有限。一方面,大型纸企停机保价,控制渠道货源平衡,晨鸣、博汇减产16.7万吨,万国太阳停产7天,山鹰、玖龙停机减产影响7.86万吨;另一方面,广西、广东、江苏、福建等造纸大省发布能耗双控指标预警,多地错峰限电,叠加秋冬季全国各地环保督察加码,当地纸厂被动停机限产,市场形成减产预期。如山鹰国际玖龙纸业理文造纸、金洲纸业等前期纷纷宣布停机检修,停机时间5-10天不等。

    投资建议

    预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元,同比增长49.93%、22.79%、19.62%,对应EPS为0.45、0.55、0.66元,PE为7.58、6.17、5.16倍,维持“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等。

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