【点评】中国人寿:NBV增长领先行业,人力质态提升

2021/04/06 08:27:52

【1】中国人寿2020保费收入同比+8%,在同业中排名前列。保费结构逐步优化。长险首年期交保费同比+5.5%,占长险首年保费提升0.1ppts至98%。

【2】保障型产品继续发力,特定保障型产品保费占首年期交比重提升0.6pct,且件均保费同比持续提升。

【3】公司代理人缩量提质,寿险业务质量持续优化,准备金计提增加、疫情影响代理人展业叠加提前布局 2021 年开门红, 20 年整体利润承压,预计 2021年有所恢复,长期 EV 增长可期。


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    事件:中国人寿公布2020年年报,实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,扣非后归母净利润505.1元,同比-5.1%。加权平均每股收益1.77元,同比-13.5%。加权平均净资产收益率11.84%,同比-4.63pct。

    点评:

    净利润同比-13.8%。中国人寿2020实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,主要因为1)2019年佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年同期基数较高,2)传统准备金折现率的调整减少税前利润385.4亿元。

    新业务价值基本持平,个险人力缩量提质。2020保费收入同比+8%,在同业中排名前列。保费结构逐步优化。1)长险首年期交保费同比+5.5%,占长险首年保费提升0.1ppts至98%,其中十年期及以上期交YoY-4.7%(Q3YoY-4%),占首年期交比重为48.9%,较Q3提升3.1ppts,2)续期保费同比+8.4%(Q3YoY+10.1%),占比较Q3提升0.5ppts至68.3%,3)保障型产品继续发力,特定保障型产品保费占首年期交比重提升0.6pct,且件均保费同比持续提升。价值方面,全年新业务价值YoY-0.6%(Q3YoY+2.7%),较同业领先,1)新单保费增速放缓,同比+7%(Q3+7.8%),源于公司四季度较早开始开门红准备,以及人力数量下降所致,2)新业务价值率30.1%,同比-2.3ppts,较1H20略有上升(25.2%)。个险渠道价值创造能力显著,NBV同比+1.2%,新业务价值率略降1.3ppts至48.1%。内含价值同比+13.8%,同比-4.7ppts,主要因为预期回报、NBV、投资回报偏差贡献下降。ROEV14.4%,同比-0.5ppts,其中预期回报、新业务价值贡献分别为8.1%,6.2%,较去年同期分别-0.3ppts、-1.2ppts,而运营经验偏差提升0.1ppts至0.1%。投资回报差异-1.5ppts至2.6%。销售队伍量缩质增。公司加大对代理人的考核和清虚力度,个险代理人数量137.8万人,较年初-14%,月均有效销售人力同比+9.7%,我们测算人均FYP同比+7.7%至6392元。

    投资收益保持稳定。2020投资资产4.1万亿元,同比+14.6%。净投资收益率4.34%,同比-0.27ppts,受利率下行以及存量资产到期影响。总投资收益率达5.3%,同比+0.6ppts,低于同业,源于投资资产买卖价差贡献(同比+233.6%)。综合投资收益率6.33%,较年初下降95bp,源于可供出售金融资产公允价值变动-24%。固收资产配置比例上升,占比+0.27pct至75.12%。其中债券占比较年初+2.49ppts至41.97%,非标资产配置-0.54ppts至11.08%;权益类资产配置比例有所上升,占比较年初+0.15ppts至17.1%,其中股票+基金占比+0.29ppts至11.34%。

    盈利预测与投资评级:考虑到去年同期高基数以及代理人数量下滑,开门红表现较弱,预计今年负债端保费或将放缓,NBV增速难有明显增长。投资端仍将受益于利率上行预期。我们预计PEV2021-2023EPEV0.75x/0.66x/0.59x,给予0.85x目标PEV,目标价调至36.57元,给予“增持”评级。

    风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。

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