【1】公司21Q1业绩超预期，主要系：1)20Q3公司山东、老挝基地6台纸机相继投产，产能大幅释放，因此公司主要纸产品产销量大幅提升，增厚业绩；2)国内溶解浆产品市场景气度恢复，价格提升促使盈利能力大幅提升。

【2】预计Q2业绩环比将进一步改善。近期文化纸4月将继续提价500-700元/吨，二季度因教辅教材招标叠加党建需求增加，整体需求进入旺季，纸厂仍有低价木浆库存。

【3】公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆。近年来横向拓展箱板纸、生活用纸等业务，盈利能力将进一步提高，继续看好！

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    投资要点：

    公司公告2021年Q1业绩预告，超出市场预期。公司公告2021年Q1实现归母净利10.72~11.26亿元，同比增长100~110%。

    文化纸：成品纸价格大幅提涨，叠加低价木浆库存，吨盈利大幅改善；新增45万吨文化纸投产，带动销量提升。2021年以来文化纸持续大幅提价，2021Q1双胶纸、铜版纸均价分别为6928元/吨、6903元/吨，环比2020Q4分别提价958元/吨、1055元/吨；而公司木浆库存最高达到6个月，原材料采用先进先出法，文化纸吨净利大幅改善，我们预计2021Q1文化纸吨净利约1000元/吨；2020年11月山东新增45万吨文化纸开机，2021Q1销量环比提升。

    溶解浆：价格大幅提涨，浆线逐步恢复生产。受益下游需求回暖，公司溶解浆产品价格自年初6000元/吨逐步上涨至当前9000元/吨；随溶解浆价格大幅上涨，公司国内溶解浆生产逐步恢复生产，我们预计2021Q1溶解浆贡献净利润约1亿元，后续随浆线满产及浆价上涨，贡献利润进一步向上。

    箱板瓦楞纸：老挝箱板瓦楞纸项目投产，高端纸贡献盈利增量。年初老挝基地80万吨箱板瓦楞纸产能投产，老挝基地采用美废作为原材料，生产高端箱板瓦楞纸，成本优势与产品质量优势突出，盈利能力显著高于国内箱板瓦楞纸业务，提供利润增量。

    板块景气度继续上行，预计Q2业绩环比将进一步改善。近期文化纸4月将继续提价500-700元/吨，二季度因教辅教材招标叠加党建需求增加，整体需求进入旺季，纸厂仍有低价木浆库存；公司溶解浆产品价格提涨至9000元/吨，公司溶解浆生产线进入满产状态；箱板瓦楞纸Q2将进入需求旺季，价格有望回暖，公司箱板瓦楞纸原材料优势将进一步凸显。

    公司管理能力为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，上调评级至买入。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，同时也是造纸企业管理和激励标杆。行业景气度持续上行，维持2020年归母净利预测为19.70亿元，上调公司2021-2022年归母净利预测至41.77亿元和50.63亿元(原为35.72亿元和47.37亿元)，目前股价对应2020-2022年PE分别为22倍、11倍、9倍。行业景气度向上，公司成长性确定，上调评级至买入。

    风险提示：宏观经济波动带来成品纸需求低预期。