纸价上涨配置低估值龙头股 六股迎腾飞契机

2018/05/08 08:18:54

分析人士表示,一方面,受环保强监管态势延续影响,推动造纸行业供给端持续收紧,供需结构得到进一步改善;另一方面,原材料的上涨带动企业采购成本的提升,在对纸制品价格形成支撑的同时,也强化了龙头企业提价的诉求。

纸价上涨逻辑发酵 配置低估值龙头股


5月份以来,造纸行业再度迎来集体涨价,仅在月内造纸业便有数十份涨价函相继发布。


分析人士表示,一方面,受环保强监管态势延续影响,推动造纸行业供给端持续收紧,供需结构得到进一步改善;另一方面,原材料的上涨带动企业采购成本的提升,在对纸制品价格形成支撑的同时,也强化了龙头企业提价的诉求。综合来看,主要产品价格不断提升叠加人民币汇率的强势表现,使得近年来造纸行业景气度得到显著提升。


据统计,今年一季度造纸行业29家上市公司中,有25家公司营业收入均出现同比增长,占比86.21%。盈利方面,15家造纸公司实现归属母公司净利润同比增长超过30%,业绩表现出色。


估值方面,截至目前,晨鸣纸业、博汇纸业、景兴纸业、山鹰纸业、华泰股份5只龙头股最新动态市盈率均低于10倍,具备极高估值安全边际。分析人士表示,尽管2017年造纸板块实现了不俗的市场表现,但当前股价仍未能充分反映出行业龙头企业良好的基本面,在行业延续高景气度的背景下,低估值龙头股中长线配置机会或已来临。


中银国际证券表示,在未来两年国际纸浆新增产能有限的情况下,木浆的涨价仍然具有持续性,进口木浆的价格走势后续会呈现稳中见升态势,同时也将提升龙头企业盈利的持续性,建议全年布局盈利增长持续性强的文化纸龙头企业太阳纸业。


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晨鸣纸业:纸业高景气,全年业绩表现靓丽


晨鸣纸业 000488


晨鸣纸业17年业绩预告:17年归属上市公司股东净利润36-39亿元,同比增长74.42%-88.95%,整体符合我们预期。其中:1)造纸业务:销量方面,我们预计17Q4公司机制纸销量约为130万吨,较Q3环比下滑约10万吨;盈利方面,我们测算17Q4公司吨纸净利略有下滑;2)融资租赁业务方面:我们预计17年公司融资租赁业务贡献利润约8-9亿元;3)我们预计17年非经常性损益约3亿元。


Q4业绩持续高增长:公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸价格17Q4持续上涨至高位,其中铜版纸、胶版纸17Q4均价7500+元/吨,较去年同期分别上涨40%+、30%+;白卡纸17Q4均价约6800元/吨,较去年同期上涨将近30%。同期浆价也加速上涨,其中针叶浆17Q4同比上涨约220美元/吨,幅度约37%,阔叶浆17Q4同比上涨约250美元/吨,幅度约50%,晨鸣由于一体化程度及原料自给率相对较高,所以受益于价格上涨。销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。根据公司公告,公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学浆、51万吨高档文化纸、海城海鸣菱镁矿开采等;另外,17年底公司公告由黄冈晨鸣在湖北新建50万吨差别化粘胶纤维,预计将于19年投产。投产后可实现收入约99亿元,净利润约10.2亿元,新项目的投产将进一步优化公司产业布局。纸张价格维持高位+新增产能投产,我们认为公司18年仍将保持稳健增长。


纸业高景气有望延续:16年下半年以来以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。根据中纸联数据,各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率近90%;加上市场集中度高,竞争格局好,企业协同性高。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18年基本无新产能,我们判断18年木浆级纸张开工率将保持高位或略有上升,将延续高景气。此外,近期废纸新政的出台(废纸含杂量由1.5%下调到0.5%),也将成为支撑纸价的重要因素,国废偏紧的局面预计尤甚17年,国内纸价存在创新高可能。


融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17年9月、11月,公司分别公告设立上海晨鸣租赁、广州晨鸣租赁,注册资本均为10亿元。目前公司融资租赁业务注册资金总额约147亿元(含上海与广州晨鸣租赁)。2017年融资租赁业务贡献利润约8-9亿元,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳发展。


盈利预测及投资建议:预计2017-2019年公司净利润38.2亿元、47.6亿元、54.5亿元,同比增长85.1%、24.6%、14.5%,EPS分别为1.97元、2.46元、2.81元,维持“买入-A”评级。6个月目标价24.45元。


风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。


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博汇纸业:白卡纸龙头,预计未来两年产能翻一番


博汇纸业 600966


博汇纸业17年业绩预告:17年归属上市公司股东净利润8-8.8亿元,同比增长297.4%-337.1%;其中单四季度实现归母净利润1.9-2.7亿元,同比增长101.5%-286.4%,业绩符合我们预期。


受益于纸价大涨,业绩高增长:17年以来,公司主营纸种白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸价格一路上涨,其中白卡纸17年均价约6500元/吨,较16年同期上涨30%+;文化纸17年均价6900元/吨,较16年同期上涨20%+;箱板纸17年均价约4700元/吨,较16年同期上涨40%+。虽然成本木浆也同期上涨,其中针叶浆上涨约100美元/吨,幅度约17%;阔叶浆上涨约135美元/吨,幅度约26%,但由于公司主导产品白卡纸原料60%是自制化机浆,进口木浆仅占40%左右,因此整体仍受益于价格的上涨。单季度来看,我们测算17Q4公司吨净利约为450-550元/吨,吨净利略好于前三季度。


白卡纸供需有望好于17年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,国内白卡纸2016年需求约700万吨,2011-2015年CAGR约8.7%,是各类纸种消费增速最高的品种;同时2016年我国净出口白卡纸约140万吨。供给端,目前我国白卡纸行业总产能约为1020万吨,其中晨鸣、storaenso新产能于16年下半年投产,对17年市场有一定影响。按照我们跟踪情况,18年市场基本无白卡纸新增产能(博汇75万吨预计18年末投产,对全年基本无影响),所以今年白卡纸供需大概率好于17年。另外,废纸进口新政的出台将导致废纸价格大幅上涨,灰底白纸板价格将跟涨,进而将推动白卡纸价格上涨。目前价格约6700-6800元/吨,弱于铜版纸、胶版纸等木浆系纸种,我们认为后续白卡纸有较大的提价潜力。


预计产能19年将翻一番,增长具持续性:公司目前拥有造纸产能约200万吨,产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸。前期公司公告建设75万吨白卡纸产能,有望于18年底/19年初投产;另外,公司于17年底发布定增预案,募集资金用于公司150万吨高档包装纸项目(一期100万吨),包括年产50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目,此外公司还有50万吨文化纸项目在建。未来1-2年新增纸张产能达225万吨,预计较当前翻一番以上,公司总产能也将达到425万吨,超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,奠定了公司未来两年业绩高增长的基础。


盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别约8.6亿元、10.1亿元、16.5亿元,同比增长327%、17.4%、63.4%,不考虑增发摊薄,公司17-19年EPS0.64元、0.76元、1.23元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价8.5元,对应18年11xPE。


风险提示:宏观经济疲软,供给端大宗商品价格波动,造纸行业需求恢复缓慢;新项目投产进度不及预期。


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山鹰纸业:行业高景气与并表驱动业绩增长


山鹰纸业 600567


山鹰纸业公告:18年一季报:实现营业收入54.2亿元,同比增长60.6%;归属上市公司股东净利润6.05亿元,同比增长39.9%;扣非后增长13.7%。


产品提价+收购企业并表,一季度业绩维持较高增长:18Q1公司收入、营业利润、净利润分别增长60.6%、54.2%、39.9%,业绩维持较高增长主要受益于两方面:1)产品提价:18Q1箱板纸均价约为4750元/吨,较去年同期上涨约330元/吨,幅度8%;我们测算18Q1公司吨纸净利约为555元/吨,较去年同期提升约60元/吨,较17Q4环比下滑约20元/吨。2)收购企业业绩并表:17年收购北欧纸业Nordic公司(17年10月完成交割)、18年收购联盛纸业(18年1月起并表),预计北欧公司与联盛纸业贡献业绩约1亿元。我们预计18年箱板/瓦楞纸景气将维持相对高位,价格仍有上涨空间,加上收购企业并表,公司18年业绩仍有望保持较快增长。


废纸成本上升及国废占比提高,公司毛利率有所下滑:18年一季度公司综合毛利率21.3%,同比下滑4.1pct,主要受原材料国废OCC价格上涨影响;一季度国废OCC均价约2316元/吨,较去年同期涨幅达30%+(公司内外废采购比例由原来的4:6逐步转为5:5)。报告期内,公司期间费用率11.4%,同比提升0.2pct,其中销售费用率、财务费用率分别提升0.2pct、0.4pct,管理费用率下降0.4pct。另外,报告期内公司收到政府补助约1.2亿元,较去年同期增加1.16亿元(17Q1政府补助597.5万元)。营运方面,公司存货周转天数50.9天,同比减少23.6天;应收账款周转天数41.1天,同比减少3.4天。


18年箱板/瓦楞纸将维持紧平衡,价格仍有上涨空间:箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料/家电/日化/电子等产品包装,16年箱板瓦楞纸消费量约为4700万吨,年增速约3%-5%,每年市场容量增加约200-300万吨。供给端:17-18年新增产能分别达到560万吨、780万吨;但综合考虑新项目投产试机时间,加上部分中小企业因原料短缺而停产/限产等因素,预计18年包装纸将维持紧平衡状况。废纸进口新政于18年3月起执行,要求进口废纸含杂量从1.5%降为0.5%,废纸新政将导致国废供需缺口扩大,18年废纸价格可能继续上涨,由此也有望带动纸张价格上行。目前箱板纸价格约5000元/吨,较去年同期上涨约900元/吨。公司目前拥有包装纸产能约500万吨(考虑北欧和联盛),据公告,另外在建有:华中127万吨包装纸,项目建设期2年,预计将于19年投产;华中基地高档包装纸板项目三期(49万吨银杉/红杉)亦在规划建设中。因此,19年华中项目投产后,公司总产能将超过630万吨,华东地区箱板瓦楞纸龙头地位进一步稳固,将充分受益于箱板/瓦楞纸价格的上涨。


盈利预测及投资建议:我们预计公司18-20年净利润为26亿元、29.8亿元、32.8亿元,增速分别为29.1%、14.6%、10.1%,EPS分别为0.57元、0.65元、0.72元,维持“买入-A”评级。6个月目标价为5.6元。


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华泰股份:业绩增长符合预期,造纸及化工盈利持续改善


华泰股份 600308


四季度业绩稳步增长,全年净利润同比增长270.08%


2017年公司实现营业收入136.59亿元(YoY+26.36%),归母净利润6.74亿元(YoY+270.08%),加权平均净资产收益率9.864%,较上期增加7.034个百分点。分季度拆分,四季度营业收入37.62亿元(YoY+13.26%),归母净利润1.91亿元(YoY+203.66%),因受国家供给侧结构性改革以及造纸行业复苏等因素影响,公司新闻纸、铜版纸、包装纸、溶解浆等产品价格持续提高,实现产品产销两旺,营业收入显著增长,净利润稳步回升。


产品结构不断优化,化工产业链一体化延伸优势明显


公司不断推进转型升级和技术改造,17年造纸业务毛利率增长3.38pct至15.42%,化工业务毛利率增加6.24pct至24.63%。造纸业务原新闻纸生产线向附加值高、市场销路好的高档文化纸、精制系列牛皮纸、白牛皮方向发展,提升产品附加值,提高市场竞争力。化工业务利用黄河三角洲地区丰富的盐矿资源,在盐化工基础上,向下游延伸产业链条,发展附加值高的精细化工产品。


化工业务调整有望持续放大业绩弹性,关注公司产业结构调整


受益于环保政策趋严及供给侧改革,公司造纸及化工业务盈利能力提升,伴随公司产业结构调整推进,有望持续放大业绩弹性。不考虑定增项目,我们预计2018-2020年公司实现主营业务收入149.95、158.47、164.51亿元,归母净利润分别为8.01、9.01、9.83亿元,当前市值对应2018年9.38xPE,维持公司“持有”评级。


风险提示


纸浆等原材料价格波动,废纸进口趋严推涨国废价格;造纸行业新产能投产影响供需格局,下游需求超预期下滑。化工业务下游产品价格下跌。


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太阳纸业:业绩增速符合预期,内生增长动力强劲


太阳纸业 002078


事件:太阳纸业发布年度业绩快报。2017年公司实现主营业务收入188.9亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润20亿元,同比增长89.1%。据此计算公司四季度实现主营业务收入51.9亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长56.1%。全年公司业绩增长符合预期,四季度增速略有下降(Q1/Q2/Q3/Q4公司主营业务收入增速分别为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%;归母净利润同比增速分别为210.2%/106.4%/63.9%/56.1%)。


文化纸格局坚挺,溶解浆继续景气:2018年环保税正式开征意味着造纸行业政策端形势依然严峻。中小产能出清的压力使供求形势趋好,利于维持造纸高景气度,另一方面环保税高弹性、高标准、强执行的特点将使大企业技术工艺先进、吨排污量低等优势凸显。纸种方面,近期文化纸各大生产商发出的涨价函在节后的小阳春会开始渐渐落实,叠加成本端浆价18年持续高位运行,我们预计文化纸价格将会保持坚挺。细分产品方面,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,高协同效应利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,今年市场价格持续保持在7500元/吨以上。溶解浆新增产能持续释放要到2018年底,因此我们预计中短期价格有望维持涨势。


核心技术优势突出,成本控制能力凸显:公司文化纸、铜版纸毛利水平持续领先同业企业。近期我们在《聊聊太阳纸业成本优势下的“黑科技”》一文中分析了太阳纸业碱回收和白泥回用技术的优势,该技术可大幅降低造纸成本,且技术壁垒使其竞争优势较为明显。由于3月1日起废纸含杂率新政开始实施,废纸价格上涨可能性较大,公司作为木浆系替代产能龙头企业,成本控制优势有望进一步加强。


生活用纸实现扭亏,未来成长前景看好:生活用纸行业内生增长动力强劲,每年行业增速保持在5%-6%,近期市场提价预期增强,生活用纸厂商利润有望得以改善。公司2017年前三季度生活用纸实现营收4.71亿元,净利润711.9万元(16年处于亏损状态),生活用纸板块已为集团开始贡献业绩。我们看好公司生活用纸战略布局,未来成长能力值得期待。


扩张原动力延续,未来增长点明确:太阳纸业产能扩张主线明确,每年都有新产能投放带来的稳定增长点。未来核心业绩增长点包括:(1)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(2)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产;(3)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产;(4)2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望陆续投产。伴随新增产能的陆续落地,太阳纸业的业绩增长可持续性也将更加明确。


盈利预测与投资建议:我们预计太阳纸业未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预估公司2018-2019年销售收入为226.6、266.1亿元,同比增长20%、17.4%;归属于母公司净利润为24.3、29亿元,同比增长21.8%、19.3%;对应EPS为0.94、1.12元。我们给予2018年15X PE估值,对应价格为14.1元,维持“买入”评级。


风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险


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岳阳林纸2017年报点评:造纸量价齐升,园林扬帆起航


岳阳林纸 600963


公司公告2017年报:公司17年实现收入61.44亿元,同比增长28.0%,归母净利润3.48亿元,同比增长1131.9%(基本符合我们预期+1143%),合最新股本摊薄EPS0.25元。扣非净利润2.73亿元,同比增长311.0%。经营现金流净额为11.0亿元,同比增长17.7%(主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长46.1%)。利润分配预案为向全体股东每10股派现金红利0.38元(含税)。


公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业景气向上:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,净利润较上年大幅增加。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,从6月份起并表,2017年度新增园林业务净利润1.39亿元。3)资本结构改善:公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,2017年度财务费用(1.42亿元,同比减少29.5%)中利息支出较上年大幅减少。18年计划:公司计划生产机制纸100.83万吨,商品浆15.12万吨,实现收入约78.65亿元。


园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。2017年公司实现园林收入6.36亿元,净利润1.39亿元,全年中标项目金额27.75亿元。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年3月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进,为2018年的盈利转化提供更大保障。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。


造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年公司生产机制纸及纸浆98.25万吨,实现收入50.97亿元,同比增长14.7%,毛利率23.0%(同比大幅提升8.3pct)。2017年文化纸持续上涨,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。对于文化纸种而言,新闻出版产业报告数据显示市场需求呈平稳或轻微增长,主要受书籍出版量增加和二胎政策带来学生教材及簿本需求增长,公司有望受益于文化纸行业平稳增长。


凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司PPP长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际,PPP订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2018-2019年EPS分别为0.44元、0.61元的盈利预测,新增2020年EPS为0.79元的盈利预测(yoy79%/38%/30%),目前股价(6.24元)对应2018-2020年PE分别为14倍,10倍和8倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!


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