三逻辑支撑疫苗业基本面 六股腾飞在即掘金良机

2018/05/16 09:21:53

昨日沪深两市双双收阳,延续近期市场整体的反弹走势,盘面上医药生物板块再度成为市场的风口,其中,在近期受九价HPV疫苗上市等利好消息刺激的疫苗子板块更是表现优异,整体上涨逾2%。

三逻辑支撑疫苗业基本面 4只概念股或将步入“收获季”


昨日沪深两市双双收阳,延续近期市场整体的反弹走势,盘面上医药生物板块再度成为市场的风口,其中,在近期受九价HPV疫苗上市等利好消息刺激的疫苗子板块更是表现优异,整体上涨逾2%。


具体来看,消息面上,5月11日,海南省医药集中采购服务平台发布《关于公示海南省第二类疫苗增补结果的通知》表示,海南省第二类疫苗增补项目资料审核及价格谈判已经结束,增补九价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)同规格两个包装的谈判价格均为1298元/支。对此,川财证券表示,九价HPV疫苗作为国内急需重点疫苗新品种,上市进程受到政策强力支持,随着海南省增补采购九价HPV疫苗,年内北京、上海、浙江、广州等国内经济发达省份和地区大概率会快速跟进。九价HPV疫苗对应国内16岁-26岁适龄女性近1亿人,假设渗透率以3%-5%提升,其市场空间有望达73亿元-122亿元,市场潜力巨大。


受此影响数据统计发现,智飞生物、康泰生物两只疫苗龙头股涨幅居前,分别为6.46%、6.31%,此外,安科生物、长春高新、沃森生物、莱茵生物、安琪酵母等个股昨日也有较好表现,涨幅也均在2%以上。


资金流向方面,昨日板块内共有10只个股实现大单资金净流入,累计实现净流入金额1.89亿元。华兰生物(9579.75万元)、安科生物(3215.07万元)、上海医药(1539.61万元)、安琪酵母(1530.55万元)、智飞生物(1285.28万元)等个股大单资金净流入均在1000万元以上。


业绩方面,根据一季报数据统计发现,今年一季度两市22家疫苗相关上市公司中,共有18家业绩实现不同程度增长,占比超过八成。其中,智飞生物、康泰生物、岳阳兴长、沃森生物等公司报告期内均实现归属母公司净利润同比翻番,此外,华北制药、海欣股份、长生生物、海王生物等公司业绩也均实现超过50%的同比增长。


对此,分析人士表示,支撑行业基本面的因素主要有三方面。首先,受益于消费升级的大趋势及居民疫苗接种意识的增强,疫苗市场空间持续放大;其次,疫苗品种进入终端流程简单,容易快速形成销售规模,随着诸多重磅品种临近上市或处于上市销售初期,行业内相关企业将迎来巨大的业绩增量;第三,较长的研发周期以及生产中严格的工艺要求,使得疫苗业一直具有较高的行业壁垒,为相关公司中长期业绩稳定提供支撑。


投资机会上,广发证券表示,国产疫苗新品种步入收获季,建议关注疫苗板块上市企业。其中,康泰生物、沃森生物、智飞生物、长生生物等4家公司在新疫苗产品上市后,公司业绩弹性有望得到较大幅度提升,值得重点关注。

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华兰生物:已实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局

华兰生物 002007

研究机构:信达证券 分析师:李惜浣,吴临平 撰写日期:2018-05-04

行业竞争加剧,导致毛利率下降、期间费用率升高。2018年1季度受到市场行情变化的影响,血液制品行业竞争加剧,成本、费用较上年同期大幅增加,公司主要产品面临较大的降价压力;2018年1季度公司毛利率61.36%,相比去年同期下降4.2个百分点;销售费用率10.17%,相比去年同期增加4.02个百分点。公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%-10%。


公司已实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心,现拥有11个品种、34种规格血制品产品,是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外,公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司主要从事疫苗的研发、生产和销售;参股公司华兰基因工程有限公司研发、生产单克隆抗体药物。


依靠内生增长不断提升浆站数量和采浆能力。通过新建单采血浆站和提高原有单采血浆站的采浆能力等措施,公司采浆量稳步增长。目前公司共有单采血浆站24家,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家单采血浆站分站)、河南5家;2017年实现采浆近1100吨。2017年,公司生产的人血白蛋白占国产批签发量的14%、静注人免疫球蛋白占国内批签发量的14%,主要血液制品批签发量居于行业前列;其中人凝血因子VIII占国内批签发量的38%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的66%、破伤风人免疫球蛋白占国内批签发量的29%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的29%,均居国内同行业首位。


随着产品线的不断丰富,疫苗公司的综合竞争力有望进一步提高。华兰生物疫苗公司是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前多个疫苗产品处于在研或注册过程中,H7N9流感疫苗处于II期临床;吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗已完成临床试验正在申报生产,其中四价流感病毒裂解疫苗被CDE列为优先审评品种;2018年3月公司的A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗获得生产批件,正在等待GMP检查公示并取得GMP证书。


布局单抗业务打开公司的长远发展空间。公司目前在研的单抗品种均为重磅产品,贝伐单抗、曲妥珠、利妥昔、阿达木单抗处于临床研究阶段;德尼单抗于2017年10月申报临床并被受理;帕尼单抗、伊匹单抗处于临床前研究阶段。


盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元,维持公司“增持”评级。


风险因素:产品价格下降风险;血制品行业政策风险;在研产品研发的不确定性;新设浆站不及预期;行业事件风险。

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安科生物:内生增长确定的精准医疗龙头

安科生物 300009

研究机构:国元证券 分析师:金红 撰写日期:2018-04-18

公司未来三年增长比较确定,其中生长激素板块受益于消费升级和销售渠道下沉,行业增速将达到50%以上,叠加公司水针年中即将上市以及长效水针两年内上市的新品效应,近三年增速有望高于行业水平。全资子公司中德美联受益于公安DNA建库和亲缘鉴定市场爆发,预计增速达到40%左右。


博生吉CD19-CAR-T申报临床获得受理,成为国内CAR-T技术领军者。CAR-T免疫细胞行业备受市场关注,将成为未来肿瘤治疗新的方向,其国内外相关进展都将成为股价催化剂,主题驱动增加估值弹性。


公司精准医疗布局层次分明,未来看点颇多,后续动力强劲(CAR-T/CAR-NK领军者博生吉安科+法医DNA检测龙头中德美联+三七七生物基因检测仪+Verogen二代测序仪+礼进生物PD-1+希元生物溶瘤病毒+安科三叶草基因ctRNA + HER2单抗/ HER2-ADC+ VEGF单抗)。


我们预测2018-2020年EPS分别为0.52/0.69/0.92元,对应PE54/40/31X,维持“买入”评级。

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上海医药:工业内生表现良好,一致性评价和创新药看点丰富

上海医药 601607

研究机构:中泰证券 分析师:江琦 撰写日期:2018-03-26

事件:上海医药发布2017年报,全年实现营业收入1308.5亿元,同比增长8.35%,实现归母净利润35.21亿元,同比增长10.1%,扣非净利润28.5亿,同比下滑2.7%;其中医药工业实现收入149.87亿元,同比增长20.71%;医药商业实现收入1158.6亿元,同比增长6.93%。


点评:公司整体业绩符合预期,扣非净利润略低于预期,主要由于公司研发费用增加近1.5亿元,同时来自于合营及联营企业的投资收益同比下滑近4亿元,拖累了扣非业绩表现。公司Q4收入318.2亿,同比增5.2%,环比下降4.3%,两票制下调拨业务下滑是主要影响因素。 公司盈利能力持续稳步提升:综合毛利率同比上升0.97pp,其中医药工业同口径上升3.3pp,医药分销上升0.23pp。扣除两项费用率后的营业利润率同比上升0.13pp,其中医药工业同口径上升0.4pp,医药分销上升0.14pp。公司现金流情况良好,经营性现金流净流入26.49亿元,同比增长36.07%,医药商业在偏紧的环境下实现3.1亿元净流入。


工业内生表现良好:扣除VITACO并表影响,我们预计公司的工业内生增速约为13.5%,全年过亿品种达到28个,重点品种中半数以上超过同品种行业增速。一致性评价和创新药看点丰富:公司共计开展70个品种的一致性评价工作,盐酸氟西汀胶囊以及卡托普利片已完成评价并申报至CFDA,近1/3的产品进入临床研究阶段,按目前进度,我们预计到2018年底,公司有望超过15个品种通过一致性评价。2017公司研发投入8.3亿元,目前已有8个创新药处于临床阶段,预计2020-2021有第一个创新药获批上市。


分销业务短期收入放缓、网络扩张迅速、上药康德乐有望贡献良好业绩。两票制执行过程中公司调拨业务下滑使得分销业务增速放缓,而伴随纯销比例上升公司盈利水平稳步上市。公司通过快速外延扩张分销网络覆盖至24省份,收购康德乐中国有望使公司坐稳行业第二,通过整合2018-2019有望产生可观贡献,2018年公司分销业务表现有望逐季向好。


盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为1540亿元、1717亿元和1900亿元,同比分别增长17.7%、11.5%、10.7%;归属于母公司净利润分别为39.3亿元、44.6亿元和50.5亿元,同比分别增长11.6%、13.5%和13.3%;对应EPS分别为1.38元、1.57元、1.78元。维持买入评级。


风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;一致性评价不达预期;

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智飞生物:九价HPV招标进程&定价超预期,再次上调盈利预测

智飞生物 300122

研究机构:太平洋 分析师:杜佐远 撰写日期:2018-05-15

太平洋医药业内第一家大胆提出“19年净利润30亿”、“18年净利润超18亿”、“18年市值破千亿”、“2年市值1500亿”、“中期疫苗有望贡献80亿净利润,合理估值2000亿”。请参考前期一系列公司深度和行业深度报告。目前逻辑和市值快速兑现。


九价HPV招标进展&定价超预期,HPV疫苗(四价+九价)业绩贡献持续超预期。1)招标进程超预期:受益国家自上而下政策推动,九价HPV进口审批、招标进程持续超预期。近日海南完成九价HPV招标,预计其他省市将陆续补标,考虑到后续进口报关、中检所检测等环节也将加速,我们预计6-7月有望实现销售;2)定价超预期:海南招标价为1298元/支,超前期预测1000元/支,预计净利润约227元/支;3)四价+九价HPV疫苗18年有望贡献超10亿净利润:宫颈癌疫苗类似医疗美容产品,可在女性群体中口口相传,实现快速放量,四价HPV一季度销量70-80万支,贡献超1亿净利润,已逐季兑现新型疫苗“暴力美学”逻辑。预计四价HPV全年销量约600万支,贡献超7亿净利润,九价HPV疫苗18年预计销量约150万支,贡献约3亿净利润,九价+四价HPV合计18年有望贡献超10亿净利润;预计19年合计销量约1100万支(四价600万支+九价500万支),有望合计贡献约19亿净利润(四价超7亿净利润,九价超11亿净利润)。未来九价&四价HPV疫苗供货充足情况下,不考虑超年龄群体使用,假设16-26岁人群均接种9价HPV疫苗、27-45岁均接种四价HPV疫苗,峰值销售收入超150亿,净利润约28亿元。


三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15价肺炎&三代狂苗,将演绎“80亿净利润是如何炼成的”。独 家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献28亿净利润;五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4有望上市销售,稳态后有望贡献超5亿净利润;EC诊断+预防用微卡预计19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。


盈利预测与投资建议。最强销售,最先突破,业绩成长大牛股,18年市值破千亿,中期看2000亿市值!市场对智飞销售能力有认知,却忽视了公司强大的产品线(自有+代理),疫苗企业当中有望最先突破30亿净利润,中期净利润超80亿。假设四价/九价HPV供应充足且均在适用人群中接种,九价HPV上市将极大增厚公司业绩,并在18年显现。再次上调盈利预测,预计18年净利润18.1亿(三联苗6.4亿、4价/9价HPV10.5亿、其他1亿多)、19-20年净利润30亿元,39.4亿元,18-19年合理估值1000亿(55倍PE)、1200亿(40倍PE),一年市值空间70%,中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。


风险提示:销售低于预期;新产品未能获批的风险等。

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长生生物:业绩保持较快增长,四价流感疫苗审评顺利

长生生物 002680

研究机构:中泰证券 分析师:江琦 撰写日期:2018-04-11

事件:2018年4月10日,公司公告2018年第一季度业绩预告。预计2018年第一季度归母净利润为1.37亿元-1.64亿元,同比增长50%-80%。


点评:积极拓展疫苗销售业务,预计主要品种水痘疫苗和狂犬疫苗销售稳定增长。公司目前主要贡献利润的品种是水痘疫苗和人用狂犬病毒疫苗(Vero细胞)。2018年第一季度公司继续发力销售,进行疾控中心覆盖渠道的下沉。我们预计两个主力品种保持30%-40%的快速增长,推动公司业绩快速增长。在研品种中,四价流感疫苗审评顺利进行中,我们预计有望于2018年国内首批上市。


维持对于长生生物的核心推荐逻辑:(1)公司四价流感疫苗有望于2018年国内首批上市销售,市场空间可达21.6亿元。2017-2018年流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平,2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象。且2017-2018年全球范围以A型H3N2和B型流感为主,B型流感中Yamagata系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗,针对A型H1N1、H3N2和B型Victoria系。疫苗株和流行株不匹配,是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为,四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面,对流感的预防保护作用更好。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右,若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元。长生生物四价流感疫苗预计有望于2018年首批上市销售,有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。(2)水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗,年市场批签发占有率约25%-30%,我们认为有望继续保持稳定较快增长。长生生物的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)年销售量在250-300万人份左右。受益于销售改革下的渠道下沉,我们预计有望保持小幅增长。(3)在研品种丰富,带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax销售额达到6.68亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。其余品种中,23价肺炎多糖疫苗已经获得临床试验批件,即将开展临床工作;黄热减毒活疫苗已经收到注册申请受理通知书。


盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为21.67、23.41、25.87亿元,同比增长39.50%、8.01%、10.52%,归属母公司净利润为7.88、8.99、9.94亿元,同比增长39.24%、13.99%、10.57%,对应EPS为0.81、0.92、1.02元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定增长,2018年四价流感病毒裂解疫苗有望首批上市且受益于2017-2018年流感季疫情,后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前,维持“买入”评级。


风险提示:四价流感病毒裂解疫苗上市进度不及预期的风险;四价流感病毒裂解疫苗后续销售不及预期的风险;水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险;在研品种进度不及预期的风险。

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沃森生物:首个重磅品种临床成功,疫苗研发跻身国际一流

沃森生物 300142

研究机构:西南证券 分析师:朱国广,陈铁林 撰写日期:2018-01-15

事件:公司公告1)13价肺炎球菌多糖结合疫苗Ⅲ期临床试验结果达到预设评价标准;2)2017年业绩修正预告,预计公司2017年亏损5.34-5.39亿元。


13价肺炎结合疫苗为疫苗之王,公司为全球第二家研发成功的厂家。2018年1月12日,公司收到在研13价肺炎疫苗III期临床试验的《统计分析报告》,安全性结果和免疫原性结果已全面达到临床试验预设评价标准。该疫苗为全球最畅销疫苗,目前仅辉瑞(Pfizer)独 家生产销售,2015年、2016年的销售额分别为62亿美元和57亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市,从3月到11月已获批签发70余万支,由于市场需求极为旺盛,目前多地出现“疫苗荒”。


13价肺炎疫苗有望19年上市销售,峰值期或贡献10亿元以上利润。随着CDE改革的推进,我们预计沃森13价肺炎结合苗作为儿童急需用药,极有可能进入优先审评审批通道,并最快于2018年底拿到生产批件。以康希诺的埃博拉病毒疫苗为例,2017年5月受理,纳入优先审评后,2017年10月底便获批。另外,公司23价肺炎疫苗从拿到生产批件(2017年3月31日)到上市销售(2017年8月)耗时4个多月,基于23价肺炎疫苗历史及13价肺炎结合疫苗生产工艺,我们预计13价疫苗拿到生产批件至产品上市销售需时约5个月,最快于2019年上市销售。国内市场方面,我们假定公司定价500元/支,净利润率50%,1800万新生儿接种渗透率7%以上,得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时,该产品为全球急需,根据盖茨基金会预测目前全球有1.8亿剂缺口,国际市场可期。


大幅亏损修正主要源于河北大安历史原因,公司未来盈利可期。公司于2014年和2016年签署河北大安股权转让协议,协议约定河北大安在2017-2019年血浆采集规模应不低于150吨、200吨和250吨。2017年河北大安的实际采浆量为91.13吨,仅完成应采规模的61%,且2018/2019年也存在较大可能无法完成应采规模。基于上述情况,公司将承担河北大安赔付责任产生的应收账款损失3.34亿元,计提资产减值1.22亿元。我们认为该损失为一次性事件,对未来业绩影响预计不超过1个亿。


盈利预测与投资建议:考虑到河北大安对赌损失为一次性事件,结合公司业绩指引,我们下调公司2017年业绩预测,但维持之后两年的业绩预测不变。预计2017-2019年EPS分别为-0.35元、0.10元、0.33元,对应的PE分别为-59倍、211倍、62倍。维持“买入”评级。


风险提示:疫苗行业动荡风险,核心产品获批进度及销售或低于预期,河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间或超预期。


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