产业链利好共振 化工龙头四股受益

2018/10/11 16:11:20

据报道,原油价格继续上涨,化工品价格有望依次传导。当前,化工业景气高位震荡,盈利中枢有望持续抬升,长期走向集中和一体化,化工品下游逐步进入旺季。

?产业链利好共振 化工龙头受益


据报道,原油价格继续上涨,化工品价格有望依次传导。当前,化工业景气高位震荡,盈利中枢有望持续抬升,长期走向集中和一体化,化工品下游逐步进入旺季。


业内人士表示,总体预计化工大部分子行业供需格局将持续改善,化工品价格重心有望抬升,龙头企业市场份额有望不断提升。建议从环保影响供给端产能,以及自身供给格局好转推动产品涨价两条主线把握布局机遇。

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中泰化学:供给侧改革赢家,业绩步上新台阶


中泰化学 002092


研究机构:财富证券 分析师:龙靓 撰写日期:2018-08-01


公司深耕氯碱行业多年,产业链一体化完善。新疆中泰化学股份有限公司成立于2001年12月,是新疆维吾尔自治区重点支持的优势资源转换企业。公司业务涵盖氯碱化工、煤炭开采和加工、电力生产、物流运输以及贸易,产品覆盖了聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱、粘胶纤维、棉纱等。下游主要应用于纺织、建材、国防等领域,公司产品除供应国内地区以外,还出口到俄罗斯、中亚,南亚等国家和地区,拥有良好的市场知名度和信誉。


产业政策利好龙头企业,公司业绩迈入新台阶。随着产业政策和环保政策地推动,产业正走向行业集中度提升的阶段。公司地处新疆中部,具有天然优质的资源禀赋,未来产业向西北地区集中是大势所趋。公司作为行业内规模最大、生产成本最低的龙头企业,未来有望实现市场率的进一步提升。2017年公司实现归属净利润24.02亿元,创造历史的新高,体现出公司在行业中的竞争力,业绩水平迈上了新的台阶。


公司估值处于历史低位,盈利能力稳定提升。公司自2006年上市以来历经了多次行业周期涨跌的洗礼,市值规模虽有所起伏,但整体保持了震荡上行的趋势。公司估值上来看,2018年7月公司市净率仅为1.11倍,处于历史估值水平的后14%。氯碱行业在供给侧改革的推动下,盈利水平稳健提升,公司市场占有率有望进一步扩大,所处的历史背景与前三次市净率低位情况完全不同,而公司的估值却进入历史底部。因此我们认为公司价值处于被低估的状态。预计公司2018-2019年属净利润分别为26.56亿元、28.07亿元,对应估值分别为7.72X、7.30X。我们认为公司PE的合理估值区间在10-11倍之间,对应股价的合理区间为12.1-13.3元/股,上调公司的评级至“推荐”。


风险提示:下半年基建和地产投资下超预期;行业新增产能投放超出预期。

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恒逸石化:三费增长拖累Q2利润,PTA带动Q3业绩超11亿


恒逸石化 000703


研究机构:东北证券 分析师:刘军 撰写日期:2018-09-03


事件:公司发布半年报,2018 H1 公司实现营收397.81 亿元,同比增长39.74%,实现归母净利润11.01 亿元,同比增长29.23%。Q2 单季度公司实现营收240.34 亿元,同比增长22.49%,环比增长52.63%; 归母净利润3.99 亿元,同比下滑0.64%,环比下滑43.09%。公司预计前三季度实现净利润22.01-24.01 亿元,同比增长62.91-77.72%。


三费大幅增长是影响Q2 单季利润的主要原因:公司Q2 三费分别为0.90/1.45/2.88 亿元,同比增长235.80%/80.81%/262.05%。销售费用上主要系2017 H2 起销售模式的改变引起,预计影响仍将持续;管理费用的增长系员工薪酬增加引起,财务费用增长系公司因规模扩张融资规模扩大导致的利息支出增加与汇兑损失两部分组成。


PTA 弹性逐步显现,Q3 单季盈利有望超10 亿:公司预计Q3 单季利润11-13 亿元,主要得益于PTA 业务巨大的价格弹性:在四大民营炼化企业中,恒逸石化PTA 弹性最大(612 万吨PTA,股本16.48 亿)三季度以来,受下游需求旺盛、PTA 检修带动库存下滑以及资金多方面因素影响,PTA 期货价格从5700 元/吨涨至超9000 元/吨,单吨加工费用最高超2000 元,期货带动PTA 结算价格的大幅攀升是公司Q3 单季盈利超10 亿元的最主要因素。


文莱项目推进顺利,上下游配置均衡发展稳健:2018 年上半年,公司文莱炼化项目进入全面实施阶段:项目基础设计全面完成,项目详细设计基本完成,现场桩基、土建、地下地管、道路工程基本完工;重要设备和材料基本已完成订货、长周期设备已采购完成,部分设备已完成现场安装;文莱PMB 跨海大桥已正式开通,随着文莱炼化项目的投产,以及聚酯纤维并购整合,公司将形成“原油-芳烃-PTA-涤纶和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链的竞争优势。


盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润26.69/41.67/50.00 亿元, 对应PE 分别为15/10/8 倍,给予“增持”评级。


风险提示:油价大幅下跌,原油出口政策变动、项目建设不及预期

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桐昆股份动态点评:新产能释放巩固龙头地位


桐昆股份 601233


研究机构:国海证券 分析师:代鹏举,陈博 撰写日期:2018-08-21


2018年上半年涤纶长丝价格同比上涨、价差扩大,量价齐升促进业绩高增长。公司2018年上半年实现营收186.76亿元,同比增长27.89%,归母净利润13.61亿元,同比增长119.33%。2018年Q2实现营收108.43亿元,同比增长28.21%,环比增长38.44%;归母净利润8.60亿元,同比增长187.59%,环比增长71.59%。从产品价格来看,2018年上半年公司POY、FDY、DTY不含税销售均价分别为7999元/吨、8564元/吨、9586元/吨,分别同比增长14.01%、10.48%、10.29%;主要原材料PX、PTA、MEG采购均价分别为6272元/吨、4791元/吨、6511元/吨,分别同比上涨5.65%、9.47%、8.93%。产品价格涨幅高于原料价格涨幅,利润空间扩大。


预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨,增速分别为24%和25%,产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约540万吨/年,其中POY约306万吨/年,FDY约134万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约50万吨/年。今年上半年公司产能增量主要来自:嘉兴石化30万吨FDY项目、恒邦三期年产20万吨高功能全差别化纤维技改项目、恒腾三期年产60万吨功能性差别化纤维项目。另外,在建项目包括:年产30万吨绿色智能化纤维项目(恒邦四期项目)、恒优化纤年产30万吨差别化POY项目和恒优化纤年产30万吨差别化POY技改项目。这些项目建成后,将进一步提升公司涤纶总产能,稳固龙头地位。


嘉兴石化220万吨PTA达产后原料基本实现自给,新技术降低综合成本,产业链利润进一步增加。公司PTA一期设计产能是120万吨,通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器,一套精制反应器,实际可开到240万吨。2018年,即便考虑突发状况及检修情况,400万吨PTA产量也较为容易达到,实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算,公司PTA年需求430万吨,因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术,引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接,技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低,采用中温反应,在氧化过程中精制,在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低,PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65,公司的单耗接近0.65,可综合降低近6公斤PX单耗;醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势,以前180万吨产能投资约36亿,现在400万吨产能投资约60亿,单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少,一期大概产生50吨/天危险固废,需要交给有资质处理公司进行处理,处理危险固废一年需要2000-3000万元费用,新技术在精致过程中基本不产生固废,节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大,一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗,而二期项目开车后,在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余。


参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能520万吨,二期建成后PX产能1040万吨,将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权,公司有208万吨PX权益产能,而且荣盛石化也不能全部消化PX,因此,大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外,根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。目前,浙石化一期项目进展迅速。


盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司PTA实现自给自足产业链利润进一步增强。此外,公司参股浙石化将实现PX原料保障,投资收益将大幅提升。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为29.21/42.92/49.67亿元,EPS分别为1.60/2.36/2.73元,对应最新收盘价PE为11.10/7.55/6.53倍,维持“买入”评级。


风险提示:项目建设及产能释放不及预期、下游需求增长不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。

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三友化工:有机硅高景气推动业绩大增


三友化工 600409


研究机构:申万宏源 分析师:宋涛 撰写日期:2018-08-27


事件:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入98.88亿元(YOY-0.02%),归母净利润11.79亿元(YOY+22.51%),其中Q2营业收入52.62亿元(YOY+8.08%,QOQ+11.34%),归母净利润7.41亿元(YOY+63.99%,QOQ+69.09%)。公司本次业绩增长主要原因是有机硅、纯碱等产品市场价格大幅增长。


上半年有机硅高景气,Q2纯碱价格上涨,推动公司业绩大增。H1公司各项主营业务保持稳健,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体销量分别为176.12、26.58、27.36、22.2、3.46万吨,实现收入分别为26.42、33.79、7.34、12.53、8.86亿元,综合销售毛利率28.54%,同比增长1.89pct。受益于海外需求持续向好,有机硅整体呈上涨趋势,DMC平均售价Q1、Q2分别为24179、26816元/吨,价格已突破近十年高点;企业基本维持满负荷开工,有机硅上半年贡献净利润(三友硅业)6.56亿元。纯碱自三月底进入上涨通道,行业进入密集检修期并持续到六月中旬,二季度库存持续下降、价格持续上涨,Q2纯碱平均不含税售价达1613元,同比增长25.69%,环比Q1增长15.48%,上半年纯碱约贡献2.5亿净利润。此外粘胶短纤、氯碱化工上半年分别贡献业绩约0.58亿元、2.11亿元。


20万吨差别化粘胶短纤投产运行,受益于棉花进入上升周期,粘胶短纤景气有望上行。近五年来我国棉花产量维持在500万吨左右,每年供给缺口约200万吨。2017年国内棉花库存下降至533.9万吨,棉花的库存/消费比下降至75%,根据供需平衡测算,2018年国储库存将进一步下降至315万吨,棉花供给不足的问题将逐渐突出,棉花价格有望上涨。粘胶与棉花性能相近,价格高度正向相关,当前粘胶行业产能共406万吨,根据我们对新增产能的梳理,测算出18-19年有效产能分别为426、458万吨,同期需求保持5%左右增速,行业开工率仍维持在85%以上;江苏、新疆等地环保督查以及长江沿岸化工企业的清理可能给行业带来产能的边际收缩,粘胶价格易涨难跌。公司8月份20万吨差异化短纤项目的两条10万吨粘胶短纤生产线均投产运行,产能达到70万吨,将进一步提高产品差异化率、优化产品结构。粘胶短纤每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.25元。


循环经济优势明显,公司盈利中枢有望上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,配套建有热电装置,降低生产中的能耗成本;各业务板块之间实现物料循环,如生产粘胶所需的烧碱可实现完全自供,“两碱一化”的循环经济链条完善,综合成本优于同行。未来随着公司粘胶短纤产能释放,成本有望进一步下降,公司作为纯碱-粘胶短纤双龙头,盈利中枢将持续上移。


盈利预测与投资建议:下调公司18-19年盈利预测、上调2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为24.62/27.18/28.94亿元(调整前为24.66/27.25/28.93亿元),对应PE为7/6/6倍,维持“增持”评级。


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