长城汽车深度报告:10月销量结构改善,ASP持续上行

来源:国海证券 2019/11/08 19:02:46

    投资要点:

    砥砺前行,10月销量顺势而上:公司10月销量合计11.50万辆,同比+4.5%,环比+15.0%;1-10月长城汽车累计销售83.91万辆,同比+6.7%。公司重点车型相继开始放量,符合我们之前的预判:1)长城炮:销量5020辆,超出市场预期。我们一直看好皮卡引领个性化消费的大趋势,对皮卡市场空间的增长持乐观态度,定位高端、价格中性的炮系列后期销量有望持续超预期。展望未来,长城凭借皮卡专营店渠道加速建设和炮系列快速投放,预计2020年达到22万销量,2021年有望实现25万销量,其中炮系列贡献11万台。2)WEY系列:批发拐点临近,转正在即。WEY系列10月销量10364辆,同比-4.8%(9月同比-17.9%,降幅显著收窄),环比+19.1%。其中VV5、VV6、VV7销量分别为3070、5275、2019辆,环比分别+50.5%、+3.6%、+28.8%。我们预计WEY年末月度销量1.1-1.2万辆,实现今年首次批售转正,2020年16万销量,2021年18万销量。3)硬派SUV:H9仍有较大成长空间。H9在10月取得1568辆销量的成绩,同比+44.8%,环比+13.3%,上升势头强劲。中长期,我们预计H9国内批发销量实现2000台以上/月的突破(类比一汽丰田普拉多)。

    加库存有道,结构致胜ASP:长城汽车10月批售环比增加14996台,增量主要集中在11万元以上价格区间车型,其中8万元以下车型增加103台,8-11万元车型增加240台,11-14万元车型增加9981台,13万元以上车型增加4672台。重点车型来看,H6运动/H6C、全新H6、炮系列等环比上量明显,公司整体销量结构显著改善,ASP呈现明显上行趋势。对比其他自主头部企业吉利,长城与吉利10月销量均环比增加1.5万台左右,但公司加库存的结构更加偏向于中高价车型,其产品力优势得到市场的进一步验证。

    持续进化,哈弗长期立于不败之地:哈弗前期经历高速成长期、竞争加剧期、品牌重塑期,面对困难并未停留原地而是持续进化。2017年4月推出全新哈弗H6,2018年陆续推出哈弗H4&F5&F7三款衍生型紧凑级SUV,同时调整原红蓝标销售渠道,产品谱系初步理顺后,再经过运营端的全面重塑,浴火重生的哈弗品牌已经形成了完备的狼群战术。其市占率在2018年4-8月触底6.1%之后已开始显著反弹,2018年9-12月哈弗SUV市占率达到10%,2019年1-10月市占率保持在8%左右。

    1)按照公司目前的产品爬坡趋势,向前展望2020年,预计哈弗品牌合计月均销售7-8万台(保守口径),全年市占率在9%左右。

    2)再考虑新平台架构推出后的个性化小型的H2换代(F3)、入门紧凑的H4换代、中型7座H7换代以及中型硬派5座H5换代复产,哈弗品牌的2022年保守稳态月销量应当在10万以上,预计哈弗全年市占率也将突破11%,如考虑Wey品牌销量达到20万台以上,GWM的整体SUV市占率实现13%以上,超过2014年的12.8%高点。

    投资评级和盈利预测:预计公司2019/2020/2021年盈利为48/65/85亿元,对应当前股价PE分别为18/13/10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速低于预期;乘用车市场增速回升无力;新车型销量爬坡不及预期;单车盈利能力回升低于预期。

推荐新闻

扫描下面二维码
下载“益盟操盘手”APP