业绩符合预期，“领导层换届+配股”助力稳健发展

    2020年1月14日，公司发布业绩快报，预计2019年归母净利润9.17亿元，同比+36.8%；营业收入33.03亿元，同比30.1%；加权ROE为3.67%，业绩基本符合预期。综合看来，公司自营投资、经纪业务及子公司是业绩主要驱动。2019年12月30日公司董事会换届选举，董事长蔡咏因临近退休年龄，换届后不再担任公司董事。董事会已提名新一届董事会候选人，未来新领导班子落地有望继续领导公司转型发展。此外，公司拟公开配股募资不超过55亿元，资本夯实助力转型发展。预计2019-2021年EPS0.33/0.39元，BPS7.74/7.87元，维持增持评级，目标价10.06-10.83元。

    自营投资、经纪及子公司是主要驱动，除信用业务外均同比上涨

    2019年度，资本市场改革推进，股市主要指数涨幅较大，交投活跃度上升，债券市场行情较好。公司努力向财富管理转型，适当加大财务杠杆，适时调整投资结构，除信用业务外其他主营业务收入均同比增长。其中，自营权益类投资准确判断市场机会，固收类投资不断加强研究、优化投资结构。我们预计投资是2019年业绩主要驱动。经纪加强投顾建设，丰富财富管理产品线，通过金融科技提高服务效率与质量。两融通过灵活定价、优化考核激励等措施加强市场拓展。投行着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力；积极拓展可转债、ABS等业务。资管持续提高主动管理能力。

    董事会换届选举，未来新领导班子落地将继续引导转型发展

    2019年12月30日公司董事会换届选举，董事长蔡咏因临近退休年龄，换届后不再担任公司董事。蔡咏2001年参与创立国元证券，2012年起担任国元证券党委书记、董事长，推进公司稳健高质量发展。目前，董事会已提名俞仕新、许斌等八位非独立董事候选人，候选人均长期在公司任非独立董事或核心管理层，有助于保持公司战略一致性和持续性。未来公司将在新任领导班子带领下推进稳健转型，公司发展前景将更加明确。

    配股夯实资本，维持增持评级

    公司背靠安徽省属金控平台国元金控，地域优势鲜明。2019年10月15日，公司发布拟公开配股议案，募集资金总额不超过55亿元。10月28日，公司控股股东国元金控承诺将以现金方式全额认购可配售股份。目前公司已对证监会反馈意见进行回复，配股计划稳步推进中。预测2020-2021年EPS0.33/0.39元，对应PE28和23倍。预测2020-2021年BPS7.74/7.87元，对应PB1.18和1.16倍，可比公司2020PBwind一致预期平均数1.32倍。考虑公司股东优势显著，给予溢价至2020PB1.3~1.4倍，目标价10.06-10.83元，维持增持评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。