根据中金公司研报，老虎证券(TIGR.US)25Q2收入与利润双双超预期、均创历史新高，客户资产与净入金延续强劲，盈利能力持续改善。中金上调对老虎2025/2026年盈利预测，目标价提升至16.2美元，维持“跑赢行业”评级，预计仍有估值重估空间。

    业绩回顾：

•     25Q2总收入约1.4亿美元，环比+13%/同比+59%，高于预期5%。

•     Non-GAAP归母净利润4,451万美元，环比+23%/同比+756%，高于预期9%。

•     收入与利润均创历史新高，25H1合计净利润已超过2024年全年水平。超预期主要来自客户交易活跃、其他收入高增，以及利润率持续改善。

    客户与资产：净入金强劲，规模与质量双升

•     Q2新增入金客户约4万人；25H1新增已超过全年新增15万人指引的2/3+。地区结构：新加坡及东南亚约50%、大中华区约30%、澳新约15%、美国约5%。

•     Q2客户净入金约30亿美元(约70%来自零售)；叠加客户持仓市值增长约32亿美元，客户资产规模环比+14%至521亿美元，再创历史新高。

•     客户质量显著提升：港/新新入金客户平均净入金达3万美元；客户资产环比中国香港+50%、新加坡+20%，澳新/美国亦实现30%+环比增速。

•     杠杆业务稳步扩张：两融余额环比+9%至57亿美元。

    收入结构与盈利能力：佣金与其他业务齐增，经营杠杆凸显

•     Q2净收入构成：交易佣金/利息净收入/其他收入占比约53%/36%/10%。

      ? 交易佣金6,479万美元，环比+11%；总交易量2,840亿美元，环比+31%；正股交易量682亿美元，环比+15%。综合换手率年化约23x，环比+17%；综合佣金率降至2.3bps(正股佣金率降至6.4bps)，主要受美股上涨及收费机制影响。

      ? 利息净收入4,409万美元，环比+7%，受益两融余额增长。

      ? 其他收入1,251万美元，环比+58%，投行、汇兑、财富管理贡献增长。

•     费用控制与效率：总费用7,095万美元，环比+6%；市场营销费用环比-9%，对应单客成本环比提升至248美元。

•     盈利能力持续改善：Q2 non-GAAP净利润率环比+3pct至32%，经营杠杆进一步显现。

    新业务与合规进展：虚拟资产加速探索

•     Q2虚拟资产交易额环比+65%，客户资产近翻倍。

•     获Web3资深战略投资者投资，未来或探索合作、优势互补。

•     牌照与合规：已在美国14个州获得相关牌照，新加坡推进中；香港VATP牌照处于SFC第二阶段审查。

    25Q3展望：经营趋势延续向好

•     公司披露Q3前两个月月均交易股数超过Q2平均水平，预计对佣金增长有支撑。

•     当前客户资产较Q2进一步实现高个位数增长，持仓市值贡献较大，零售净入金趋势向好。

•     获客将延续“高质量、净入金优先”的策略，中国香港贡献上升明显，预计新增或与新加坡持平，预计将对Q3入金客户质量形成支撑。

    盈利预测与估值：上调盈利与目标价，维持跑赢行业

•     考虑25Q3以来经营趋势向好，上调2025/2026年盈利预测22%/24%至1.5/1.7亿美元。

•     当前对应2025/2026年P/E约15x/13x；目标价上调41%至16.2美元(对应2025/2026年P/E约19x/17x)，较最新收盘价12.82美元仍有约26%上行空间；维持“跑赢行业”评级。

    老虎证券在交易活跃、净入金与客户资产增长、虚拟资产业务推进及费用效率改善等多重因素推动下，实现收入与利润新高，Q3趋势仍具支撑。随着盈利预测上调与目标价提升，估值重估有望逐步兑现。