在经历了多年来最为平静的一个夏季后，随着投资者担忧中美贸易对峙可能进一步升级，华尔街的恐慌指数再次飙升。

    根据道琼斯市场数据， 标普500波动率指数 (Cboe Volatility Index，简称 VIX)，又被称为华尔街的“恐慌指数”，周二盘中一度攀升至 22.76，创下 5 月 23 日(当日高点为 25.53)以来的最高盘中水平。到美股收盘时，VIX 已明显回落，但依然收在 20 以上——一个具有象征意义的关键水平。

    自 1990 年代初诞生以来，VIX 的长期平均值略低于 20。因此，投资者通常把 20 视为分水岭：低于 20 代表市场相对平静，高于 20 则意味着市场开始显得有些紧张不安。

    VIX 的数值基于与  标普500 指数(S&P 500，代码：SPX) 挂钩，是了解市场对未来30天市场波动性预期的一种衡量方法。它被视为衡量交易员对股市未来可能大幅下跌担忧程度的指标。毕竟，波动率通常在市场下跌时上升得更快。

夏季的平静

    回顾过去，确实有迹象显示投资者开始变得过于自满。

    整个夏天，美股一路缓步上扬，几乎没有受到太多干扰。根据 FactSet 和 MarketWatch 的计算，截至上周，标普 500 的三个月实现波动率(realized volatility)降至 2020 年 1 月以来最低水平。

    所谓实现波动率，是对一个指数或资产在过去一段时间内波动程度的实际测算；而 VIX 所衡量的是隐含波动率(implied volatility)，即投资者对未来市场波动的预期。

    在一段时间内，VIX 的走势与标普 500 的实现波动率一致地走低。但到了美国劳动节(Labor Day)前后，两者开始出现分化。

    根据多位投资组合经理对 MarketWatch 的分析，这种分化可能意味着几种情况。

    一种可能是：投资者越来越倾向于通过买入看涨期权(call options)来押注股市继续上涨，而不是直接买入股票。若标普 500 指数在期权到期日前上涨超过设定价位，看涨期权的持有者便可获利。

    另一种解释是：部分交易员开始买入看跌期权(put options)，以此作为投资组合的保险。考虑到年内市场强劲反弹后潜藏的各种风险，一些投资者宁愿保留持股，同时通过期权对冲下行风险，以免错过进一步上涨的机会。

波动的前兆

    市场可能迎来动荡的信号首次出现在 9 月底。

    在 9 月 29 日至 10 月 3 日 这五个交易日中，标普 500 和 VIX 连续五日同步上涨——根据 Carson Group 分析师 Ryan Detrick 的数据，这种情况自 1996 年以来尚属首次。

    莫特资本管理公司(Mott Capital Management)投资组合经理 Michael Kramer 指出，VIX 与标普 500 同时上行，暗示市场的平静期可能即将结束。

    小港顾问公司(Little Harbor Advisors)联合投资经理 Mike Thompson 表示：“小火药桶早就在那里，周五的情况只是有人点燃了火柴。”

    “你只需要那个引爆点，”Mott Capital 的 Kramer 补充说。

    虽然美中贸易紧张局势仍未解决，Thompson 兄弟(Mike 与 Matt Thompson，同为 Little Harbor Advisors 的联合经理)正密切关注是否会出现更大规模的波动信号。

投资者关注的焦点：贸易摩擦与信贷风险

    投资者普遍将近期股市抛售归咎于中美贸易摩擦的升温。

    不过，Thompson 兄弟认为，“关税博弈”的模式已经变得过于熟悉——先升级、再缓和的使投资者逐渐免疫，不太可能成为持续性的市场风险源。

    在他们看来，更值得担忧的反而是信贷市场的波动。

    周二，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)首席执行官 Jamie Dimon 警告称，在该行因一家破产的次级汽车贷款机构 Tricolor 贷款损失之后，信贷问题可能进一步恶化。在经历多年相对宽松的信贷环境后，这一领域的风险开始重新积聚。

    上周五，贝莱德(BlackRock, BLK)及其他机构投资者要求从杰富瑞投资银行(Jefferies, JEF)旗下基金 Point Bonita Capital 中撤资，该基金因汽车零部件供应商 First Brands Group 破产而蒙受巨额亏损。

    “我们在观察是否还有另一只‘靴子’要落地。”Matt Thompson 说道。

    周二，美股原本有望收高，但特朗普突然在 Truth Social 上发文，导致市场情绪再度转弱。

    最终，标普 500 下跌 0.2%，纳斯达克综合指数下跌 0.8%。三大美股指数中，道琼斯工业平均指数(DJIA) 是唯一收涨的。与此同时，罗素 2000 指数(RUT)(代表小盘股)则悄然再创历史收盘新高。