摘要： 盘前你必须知道的那些事儿~

    上周大A上演了无比戏剧化的一幕，前四天基本就是寡淡的缩量状态，电风扇行情让人琢磨不透主线究竟在哪儿。

    就在大家觉得节前也就这么回事的时候，周五突然来了根大阳线。上证差点儿站上3100点，北向资金单日净流入224亿，创了这个数据有史以来的新高。有了外资的加持，两市成交量也是一改之前的抠抠搜搜，重回万亿成交。

    五一节前能有这种“放量+普天同庆”的突破，实属超预期，所以整个周末我看不少人都HIGH了，开始憧憬“牛市来了”。

    那么，牛市到底来没来呢？

    我记得上次解读国九条的时候，给大家提过一嘴过去几轮牛市的起因：2005-2007年那次是戴维斯双击，经济好(GDP增速从2005年初的不到10%，增长到2007年二季度的15%)+水也多(M2增速在20%上下)，所以那波也最猛。2014-2015年那次，就是纯粹的水牛(轮番降息+降准)，经济很平淡。

    所以，总结下来，要来一波大牛市，无外乎就是两点：

    1、经济(预期)起来没有

    2、有没有水

    当然，还有一个前提——估值要低，位置要低。

    那么，我们来看看现在是啥情况。

    首先，经济。3月的经济数据截止目前已经全部披露完了，一个字总结就是“纠结”，说好，说不好的都大有人在。看一季度的GDP，的确非常漂亮，增速5.3%。这里顺便说下，老美的一季度的GDP也公布了，是2.9%(为了和中国的数据有可比性，这里我采用的是美国GDP的同比口径，如果用折算年化口径，美国一季度GDP增速是1.6%)。看起来我们还是比老美强不少。

    但微观的感受，其实并非如此。这里我要稍微说下，GDP增速有两个：

    一个叫名义GDP(也叫变价GDP)；

    还有一个叫实际GDP(也叫不变价GDP)。

    两者的区别在于：实际GDP=名义GDP-通货膨胀率

    我们这么多年听到的GDP增速，都是实际GDP增速。因为统计GDP一般是为了反映经济的实际增速，而不是靠通胀泡沫吹出来的增速。所以，咱们平常看到的，都是剔除“价格因素”的实际GDP。

    但是，企业在算收入，或者我们普通居民在算收入的时候，不会剔除物价的因素。反正我赚了多少钱就是多少钱。所以企业的营收增速和名义GDP增速更接近。

    说到这里，一季度的名义GDP增速是多少呢？是4.18%。小于实际的GDP增速，这说明一季度，物价还是降的，咱还是通缩状态。一个经济体如果是比较好的状态，应该保持2%左右的温和通胀，咱们今年定的CPI目标时3%，现在3个月过去了，感觉距离目标还挺远。

    再看老美，和我们的情况恰好相反，他们那边物价还是起飞的状态。我反复让大家重点关注的美国3月PCE上周五也出了，同比是2.8%的增长(预期2.7%)。这么算，美国的名义GDP增速应该在5.7%左右，高于中国的名义GDP增速。这可能也是为啥从体感上，我们感觉美国那边经济比咱们强的原因。

    所以，价格起不来，是当前国内最大的问题。

    这不，周末刚发的3月工业企业利润增速也反映了这个情况。3月单月的利润增速由正转负，所以还是那句话，内卷太严重，企业增收不增利。

    总之，我对经济可能还没那么快转为乐观，毕竟靠牺牲利润换销量不是长久之计。什么时候价格反弹，那复苏的逻辑才算是真的顺畅了。所以，重点关注4月PMI数据里“产成品价格”的恢复情况，以及4月CPI数据如何表现吧。周二4月PMI就会公布了，正好那天我讲主题掘金课程，课上我会第一时间解读。

    OK，那说到这里，其实上周国内经济并没出什么超预期的数据利好，那上周五是涨啥呢？

    涨“小作文”，涨地产反转的小作文。毕竟眼下经济的最大拖累项就是地产，如果地产反转，那的确经济就触底了。

    上周关于地产，传了两条信息：

    1、瑞银看多中国地产。

    2、有小作文说周末会有地产政策刺激。

    先说一下，第二条已经被证伪了，我周末等了两天，都没等到啥地产的超级大利好，只等到一个成都取消限购的政策。这种级别的放松根本不可能对市场有啥大的刺激，不说别的，我老家武汉去年就全面放开限购了，房价还是跌成鬼。我这两天在办理老家房子的续租，中介一个劲的诉苦，说他们之前和租客签的合同，价格已经倒挂了，唉。

    至于第一条，瑞银看多中国地产。人家的原话是“在三年的看跌后，由于政府的援助，我们第一次对中国房地产变得更加乐观，我们认为，在2025年中国房地产会见底”。

    坦率说，瑞银的观点的确给的算乐观，因为同为外资大行的高盛认为要到2027年，中国地产才会见底。之所以国内投资者会更愿意“相信”瑞银的观点，是因为这位在三年前精准看空的恒大，所以大家都觉得他们的判断很前瞻。但其实，高盛也曾在2017年表示看空恒大，还有穆迪和标普，也在那个时候下调了恒大的评级，反而国内的机构对恒大的评级还很高。现在回过头看，人家这几个外资都挺准的。现在只拿瑞银的观点说事，未免有点偏颇。

    而且，地产要起来，肯定离不开货币政策的宽松。现在美国的降息预期一直往后拖，搞得我们这边的降息也不能太放开手脚。如果没有额外的刺激，指望地产就这么靠市场化力量自然的恢复，还是挺难的。

    这里顺便说下，对于地产是否触底的判断，我这里有个非常简易的方法，就是用租售比去衡量。我老家武汉的房子，租金收益比大概是2%左右(年租金/总房价)。这个收益率就类似于分红的概念，2%的水平明显是吸引不到我的，怎么也得到3%以上，我才会考虑买新房。

    眼下这种经济环境，我也不指望租金能涨，能租出去就不错了。那么，租金收益率的提升，就只能靠房价下跌来完成，我粗略算了下，房价还要跌30%才能到3%的租金收益率。所以，如果到2025年，武汉房价真的再跌了30%，我就打算抄底了，哈哈。那会应该是拐点。

    说完经济，再看资金。

    历史上，即便经济平淡，只要能有放水，大A一样能涨。只是，前面我也提到了，美联储最重视的3月PCE数据超预期，所以降息的预期现在就是“遥遥无期"的状态。美债利率又一度涨到4.7%了，老美这么高的利率下，我国为了稳汇率也不会贸然放水。

    不过，有一点比较好的是，虽然随着美债利率和美元的走高，各国的货币都是贬的，但人民币贬值的幅度相对比较小，日元倒是在近期疯狂贬值。这让此前流入日本的资金，有部分分流到了估值性价比更高的大A和港股。

    日元近期狂贬，核心原因还是日美之间的利差，日本此前一直是零利率，今年3月才刚刚加息到0-0.1%，但相比起美债利率，还是低，那很明显资金会从日元流向美国。而且，最近一次日本央行的决议，也是继续释放”鸽派“的信号，维持利率不变+购债计划不变(此前市场预期日本央行会减少购债，释放鹰派信号，稳住汇率)。

    日元现在看空的人一大堆，核心原因在于日本受老美影响，很难稳定汇率。一般来说，一个国家想让自己的汇率不下跌，会采取两个措施：

    1、加息。这很容易理解，加息会提升利率，就会吸引资本流入。但是问题是日本的债务是非常吓人的。日本政府债务占GDP的比例是260%多，如果加息步子太大，政府就要面临巨大的利息压力。

    2、抛美债。这一条属于主动下场去干预汇率。把美债卖了，换成美元，那市场中流通的美元数量就会增加，美元当然就贬值了。这是咱中国外汇局一直在干的事情，但是中国敢干，日本不敢。因为众所周知的原因，日本是不敢违背美国的亿元大量抛售美债的。毕竟老美现在还在发愁自己发行的美债找不到买方，怎么会允许日本在这个时候卖美债？

    日本汇率狂贬，正好这部分资金可以流向咱们。

    所以，总结一下，周末关于牛市的热议，个人觉得可能性不大。原因很简单，经济基础仍不稳固，大放水也暂时看不到。这两天大A还有港股的强势，应该只是承接从日元流出的资金，后续能否持续，还有待观察，接下来应该还是结构化行情。

    投资顾问：吴美林

    登记编号：A0880619080007

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