周一发的文章结尾已经预告过了，如果昨儿降息落空，那大A的情绪会稳不住。果不其然，央妈没有降息，然后就没有然后了，3000点保卫战一触即发。

    坦率说，我对这个结果并不算特别吃惊，周末两天，大部分人的观点也是认为，不会降息。原因有两个：

    1、保护银行：截止一季度的数据，国内商业银行的净息差已经跌到了1.54%。我国央行对商业银行净息差的考核标准是1.8%。低于1.8%那就是”不合格“。虽然就算”不合格“，也不会把你怎么样。但是这代表在央行心中，净息差的合理水平就是1.8%。

    而现在呢？远远远低于合理值。

    净息差=贷款利率-存款利率，这是商业银行最重要的利润来源。所以从下面你可以简单理解是银行的利润走势。

    没错，就是稳稳的下跌。

    不过这里顺便提一句，我看很多人都拿中国银行的净息差和老美银行的净息差对比。其实这两者根本没有可比性。

    从绝对数上看，美国银行的净息差大概是我们的两倍还多，在3%左右。但老美净息差高也有他的道理。前面说了，净息差其实就是贷款利率-存款利率。

    贷款方面，老美的直接融资占比是挺高的，大企业通常都选择发股票或者发债券筹钱，不太会选择找银行借钱。这就导致美国银行的贷款对象，主要是一些中小型的企业。贷款给这些小企业，自然风险会高一些，所以贷款利率也会高一些。

    但我国不一样，我们股市发展的晚，企业还是以间接融资，也就是找银行借钱为主。所以我国的银行，普遍是贷款给一些大型企业，大型企业的议价能力会高一些，所以贷款利率就更低。

    说完贷款，再看存款。老美是典型的消费型国家，所以都是活期存款，活期的利率很低。而咱们这边的老百姓，普遍喜欢存钱，不喜欢花钱。尤其去年到今年，这个现象尤为明显，定期存款的利率是远高于活期的。所以这就造成了老美的存款利率平均下来比我们低很多。

    看到这里，你就应该知道为啥美国银行的净息差比我们高这么多了吧，所以人家的银行估值比我们贵是有贵的道理的。其实不仅仅是美国，其他那种股市比较发达，然后居民喜欢消费的国家，他们的净息差水平也会比较高。

    扯远了，还是说回咱们这边。有人估计会不解，为什么会为了保住利润的利润，而不去降息。银行利润下跌就下跌呗。在很多人心中，银行都是吸血鬼对吧，让他们让出点利润也是应该的。

    其实真不是这样，维持一定的净息差对银行来说至关重要。因为这关系着整个金融系统的稳定，每家银行多少都有点不良贷款，尤其在经济下行的背景下，不良贷款的压力会进一步上升，而且这个压力只能银行背。比如之前”救“万科于水火的200亿资金，不也是银行出的嘛。

    所以如果银行没有足够的利润(净息差)，就没有能力去处理这些可能还不上钱的不良贷款，可能会就引发更大规模的系统性风险。

    因此，维持一定的净息差，非常有必要。

    这就是为啥这次央行不降息的理由之一。当然，我这里的降息指的是降”贷款利率“。所以各位不用迷信什么外媒的”降息小作文“。等你看到什么时候银行开始降存款利率了，那贷款利率的下降也就不远了。因为只有先降存款，再降贷款，银行的净息差才能保持稳定。

    当然，如果你问我为啥明明银行盈利是下降的，但股价还创了新高，那只能说这是“中国特色估值体系”的神秘力量推动的，哈哈。

    2、保护汇率：这一条呢，也是一直以来大家认为掣肘国内降息的原因。逻辑在于，一般十年期国债收益率会围绕MLF上下波动。所以如果MLF降息，我国的国债利率中枢也会跟着下降。

    现在老美还没开始降息，老美的十年期美债利率还高高再上。上周刚结束的6月议息会议也是尽显鹰派，美国还没降息，我们这边贸然降息，那就是上赶着让资金撤出中国，这对汇率端的压力太大了。

    所以，受人民币贬值压力影响，我们也不敢贸然降息。

    但，说实话。这一条我个人不敢苟同。因为，国内的十年期国债收益率早就脱离MLF的控制范围了。你以为不降息就能让国债利率稳定吗？

    不可能的。看下图。

    绿色的线是MLF，蓝色是十年期国债利率。按道理说，蓝线应该围绕绿线波动。但你从去年8月开始，MLF就一直都保持在2.5%的水平，但国债收益率呢？从2.7%跌到现在2.25%，不带一丝犹豫的。

    这说明啥？

    说明所谓的市场利率(十年期国债)围绕政策利率(MLF)运行的机制，基本就是形同虚设。

    越不降息，大家对经济的预期越低迷，那就越会追求确定性高的资产，也就是债券。买债的人多了，债券价格就上去了，而债券价格和债券收益率是相反的关系，所以十年期的国债利率一路下跌。

    虽然央行已经连续九次，站出来喊话，说现在长期国债价格存在高估。

    但架不住现在就是资产荒，大家除了国债，别的都不敢买。这种思路其实和大A炒高分红是一样的，红利三杰(中国海油，中国神华，长江电力)的走势，和十年期国债价格的走势，基本就是一样。

    总之呢，从这两天，5月披露的经济数据上看，目前还看不到明显的复苏拐点。这种情况下，有两种投资方向：

    1、博弈政策：也就是博弈7月的三中全会上，能进一步出对地产的刺激政策。经济越差，地产和地产链反而有越强的博弈空间。

    2、选择和经济弱相关的方向：也就是出海链+高分红+科特估。

    正好今天下午的《风口解密》课程中，我和陈杰老师会共同为大家带来科特估的投资逻辑，各位有时间可以来听听~

    投资顾问：吴美林

    登记编号：A0880619080007

    风险提示：本内容仅供投资参考，不作为投资建议，据此入市，风险自负，股市有风险，投资需谨慎！