昨儿大A上演了一出高开低走，高开是因为早上万众期待的国新办发布会。国新办开发布会并不稀奇，已经开了n次了，稀奇的是这次的发布会是在早上9点，而之前通常是在早上10点或者下午3点。我问了豆包，历史上领导们赶在开盘前开会的情况只有两次：

    一次是2024年9月24日，还有一次，就是昨天。

    924之后是什么行情大家都记忆犹新，所以我前面才说这次发布会是万众期待。不过，收盘的结果令人寒心，高开低走，拉了好长一根上影线，估计又是一堆人犯嘀咕：骗我可以，注意次数。哈哈。

    其实大可不必下这么早定论，说实话，原本我还在纠结到底是建议大家持股过节还是持币过节，听了发布会，我倒是更加坚定了持股的决心。那么，接下来我就从我的视角为大家解读下。

    首先，发布会的内容是明确的，这一点从发布会前一天的预告主题就能看出——《介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况》。很明显，重点就是推动长线资金买股票。

    长线资金说白了就是各种机构资金，过去很多年，机构的主导都是公募，因为很多业内知名的基金经理可以连续数年跑赢指数，获得不少追捧者。但从2021年开始，神话破灭了，基金重仓股大幅跑输，连续跑输，坑了不少在高点买基金的散户。散户亏的一塌糊涂，基金们管理费倒是照收不误，这让大家不满。当然，业绩还是原罪，时至今日很多基金都没翻身，这种散户对基金的信任崩塌，导致去年整个主动型基金的管理规模都在萎缩。

    即便是924之后的那几天，牛市氛围那么浓厚，主动型基金也没获得太多青睐。这里的原因我就不多说了，一句话就是自作自受，这批机构号称价值投资，但居然在估值高点还在上仓位，完全违背了价值投资原则，如今自食其果也怨不得旁人。总之呢，公募现在是有心无力，新基金发行不出去，老基金还时不时遭到赎回，暂时是没法儿稳定股市的。

    国内机构里，除了公募，影响力最大的就是险资了。这次的发布会，重点针对的，也是险资。我们来好好看看：

    1、未来三年，公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。

    坦率说，这一条看起来不错，但我不知道如何实现。行情好的时候，公募持股市值增加无可厚非，但行情差的时候呢，持股的市值本来就是随大盘缩水。而且，在我心里，公募严格意义上来说不是“真正的机构“，因为公募背后是散户，散户改不了追涨杀跌。所以正如前面所说，很多基金重仓股其实估值真不算贵了，那些基金经理们心里也知道这个估值可以入手了，但苦于散户已经跌怕了，熊市环境下，新发的基金没人买，存量的基金还会被赎回，公募的子弹从哪里来，各位盟友你们会掏腰包吗？所以这一条乍听起来挺劲爆，但怎么落地还得再想想。

    2、未来三年，商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起，每年新增保费的30%用于投资A股。国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核。

    这一条才是重点，险资投入A股的钱，是真正的增量资金。与公募不同，险资有绝对的自主权，也是护盘的安全垫，只是险资呢，过去一直不太待见A股。来看一则数据，下图是我找的，目前险资投资权益资产(股票+基金)的比例，目前只有截至去年三季度的数据，是13%。

    13%是个什么水平呢？如果你看前几个季度，那自然趋势是不错的，从去年年初的12.5%左右提升到了13.2%，反映出保险资金们对大A的配置比例在提升的。

    但是，我只能说这一点根本不算啥。你要知道，监管层给险资理论上能投资权益的上限可是30%。当然，不同险资因为偿付能力充足率不同，会有差异，但平均大概就是30%。这是什么意思呢，就好比银行允许你透支30万，但是你实际只透支了13.2万，这说明啥，这说明你不想透支，你不想多花钱。放到险资身上，不是上面压着不让保险投资A股，而是保险资金自己不太愿意。

    为什么不愿意呢？你说放到2021年不愿意大家还能理解，那会估值高，险资这种长线资金只要买入，时间就是你的敌人。但现在大A估值这么低，为啥险资还不愿意？

    我觉得，原因之一是一项会计准则(IFRS9)。

    过去，保险公司买股票，是计入“可供出售金融资产”这个科目的。这个科目的意思就是，比如我买一只股票，是100元，只要我不卖，那么不管这只股票是跌到80元还是20元，都和我的净利润没关系。在保险公司的财报里，这个股票的价值还是100元。

    但是，当我把这只股票卖出的时候，比如跌到20元我卖出了，那中间亏的这80元就要计入利润了。所以，“可供出售金融资产”就是字面意思，一定是“出售”的时候，价值才会变化。这就导致，保险公司在持有一只股票的时候，往往会偏向长期持有，因为反正中间不管跌都不影响我的利润，那么我就一直拿着，直到他股价涨起来。

    但是，在新的会计准则(IFRS9)规定下，“可供出售金融资产”这个科目没有了。保险公司买股票：

    1、要么计入“以公允价值计量且变动计入当期收益”，

    2、要么计入“以公允价值计量且变动计入其他综合收益”。

    所谓“以公允价值”计量，就是股价的变化是要反应在资产价格里面的，而不是“出售”的时候才反应。不过，这俩也有区别，前面那个“计入当期收益”，就是说如果股价波动，会把股价的波动计入净利润；

    后面那个呢，不会把股价波动计入利润，而是计入股东权益里的其他综合收益(这一点不理解不要紧，你只需知道不会影响净利润就可以)，只会将每年的股票分红计入净利润。对于保险来说，他们当然是想计入综合收益，因为这样股票价格的波动就和他们的净利润没有关系。

    但是，要想计入综合收益，保险公司就必须确保，你买的股票不能以交易为目的，也就是你买完之后就不允许你卖出。所以，在新的会计准则(IFRS9)出台后，保险公司投资股票市场，会更加谨慎。要么就不投，要么就长期持有计入综合收益。否则，如果只是为了赚股票价差，那么股东波动就会反应到保险的净利润里面。赚钱了还好说，如果亏钱了，那利润就难看了。

    这也是为何险资酷爱银行这种高股息资产的原因。但这次发布会明确提到一点，即”保险资金等要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核“，这句话什么意思呢，过去是只考核险资过去一年的经营指标，结果就是我前面说了，险资生怕自己买了股票后股价大幅波动，然后影响了自己的净利润，进而影响考核，所以不敢买股票，就算买，也只敢买高分红，低波动的股票。

    但现在不同，现在是三年以上，五年以上的长周期考核啊。我问各位一个问题，从现在开始，三年以后，五年以后，你觉得是”股价已经创出历史新高的银行等高股息资产“会跑赢，还是”估值趴在地上的茅指数，宁指数等核心资产“会跑赢？

    除非你觉得未来3-5年，中国经济会每况愈下，那可能红利还有空间。但作为一个相信国运的人，我坚信经济没那么悲观，财政还有很多压箱底的大招没出。5年以上的超长期周期考核，会让险资重新思考配置的方向。别的不说，就说茅台，如果五年之后他的股价还在原地踏步，但他的利润每年还能涨6-7%，五年后估值就只有15倍了，这个估值我不信险资不心动。

    所以，我的结论很简单：

    1、这次发布会，很好的疏通了险资不愿意投股票的赌点，加强了我对险资这种中长期增量资金入市的信心，所以打算持股过节的盟友，我觉得不用太担心。

    2、险资的投资偏好，可能会出现变化。从过去执着于高分红，开始向一些风险偏好更高，长期看(以3-5年以上的维度)股价有更高提升空间的公司靠拢。这批公司，我觉得就是市场这一两年最不待见的茅宁指数。原因很简单，这批公司过去估值被杀的最猛，但质地却非常优秀，依旧是各个行业的翘楚龙头。斗胆预测一番，这批核心资产的寒冬应该快过去了，春暖花开就在眼前。

    最后，再次祝各位2025，收益长虹~

    投资顾问：吴美林

    登记编号：A0880619080007

    风险提示：本内容仅供投资参考，不作为投资建议，据此入市，风险自负，股市有风险，投资需谨慎！