券商发债“补血”需求仍在持续放缓。

    2月12日，长城证券、中国银河、南京证券相继发布了近期短期融资券发行结果公告，票面利率分别为1.80%、1.81%、1.83%。相对前几年动辄3%以上的利率水平，券商发债融资的成本可谓大大降低。

    不过，便宜并不能吸引券商蜂拥而至。券商中国记者统计发现，进入2025年，券商发债融资的规模仍在缩水。截至2月12日，共有3家券商获批发债，合计规模同比下滑超50%；已发债券方面，29家券商合计发行了807亿元境内债，同比下滑24%。

    有券商非银分析师对券商中国记者提到，从业务发展和风控指标等方面看，券商补充资本金的需求并不强烈。并且，场内资金成本持续走低，券商不一定非要通过发债才能融到钱，或许相较之下成本更高。

    　　券商发债融资规模同比缩水

    据券商中国记者梳理，截至2月12日，2025年年内共有3家券商的发债融资申请获得监管批复：

    2月11日，财达证券公告称，获批向专业投资者公开发行面值总额不超过30亿元次级公司债券。

    1月7日，国海证券公告称，获批向专业投资者公开发行面值总额不超过100亿元公司债券。

    1月6日，招商证券公告称，获批向专业投资者公开发行短期公司债券，债券面值余额不超过400亿元。

    相对上年同期，今年获批发债的券商数量少了，规模也缩水了。2024年前两个月，国泰君安等7家券商获批发债，融资规模合计为1310亿元，远高于今年的530亿元。

    不仅是申请发债的步伐放缓了，今年券商已发行的债券规模也明显减少。Wind显示，截至2月12日，29家券商合计发行了50只境内债，规模合计807亿元。相较上年同期，发行只数和规模分别下滑了24.24%和31.31%。

    境外债的发行规模也显著缩水。今年仅有中信证券发行了1只境外债，规模为0.75亿美元。虽然去年同期也只有国泰君安1家券商发行境外债，但该公司共发行了3只债券，规模合计1.46亿美元。

    　　资本补充需求放缓

    从发行利率来说，券商发债融资成本越来越低。近日，西部证券公告称，拟发行2025年第一期不超过(含)10亿元的公司债，根据网下向专业机构投资者询价结果，经发行人和主承销商协商一致，最终确定本次债券票面利率为1.86%。长江证券公告称，2025年第一期发行规模不超过15亿元(含)的永续次级债，最终票面利率为2.25%。

    统计数据显示，2025年年内已发行债券的利率平均值在1.97%，相比2024年券商已发债券，利率平均值下降了0.36个百分点。最低如华泰证券的一只短期融资券，利率为1.60%。

    在最近几年，由于券商的重资本业务占比不断攀升，直接带动了券商融资需求的提升。不过，虽然当下利率“很香”，但其实早在2024年时，券商发债融资降温的趋势已经非常明显。2024年全年，券商在境内发行了1.32万亿元债券，与2023年同比减少12%。

    关于券商缘何发债融资降温，有券商非银分析师向记者分析称，首先从业务发展角度看，券商当下加杠杆并不一定能够赚到钱。比如两融业务息差持续压降，覆盖成本的难度进一步增加。与此同时，券商当前各项风险指标保持良好，监管方面也没有新的资本金补充要求，这进一步降低券商融资的必要性。

    “当前场内资金成本持续走低，券商其实并非一定要通过发债融资。”上述受访的券商非银分析师还表示，券商还可以通过同业拆借、回购协议等方式融资。相较之下，发债融资成本或许会更高。另外，券商也要权衡存量债务和新增债务的规模，有的券商如果存量债务较多，就无需新增债务。

    　　募资主要用于置换到期债务

    中信建投非银分析师赵然近期发布的一篇研报对券商债券供给规模进行了详尽分析。赵然指出，在股票市场处于强市环境时，券商发行债券多以新增发行为主，主要用于满足业务发展的资金需求；在弱市环境下，券商则主要以维持债券存量规模为目标，此时债务置换在债券发行中所占比例较高；而在震荡行情期间，债券发行规模主要与券商债券相关的政策影响，若未有针对券商发债的宽松政策，那么新增债券发行规模通常也仅略高于偿还规模。

    就2023年—2024年期间，赵然指出，由于没有政策方面的影响，券商债券发行规模与偿还规模基本持平。

    确实，记者进一步梳理发现，从2024年到2025年，“借新还旧”是多数券商发债融资的主要目的。比如，截至2月12日，共有7家券商发布了2025年向专业投资者公开发行债券的募集说明书。其中，广发证券募资拟全部用于补充流动资金，第一创业拟用于偿还有息债务及补充流动资金，余下的东北证券、西部证券、国信证券、长城证券、长江证券均表示，扣除发行费用后，拟全部用于偿还即将到期兑付的公司债券。

    Wind显示，当前券商存量债务中，截至2月12日，74家券商境内存量债券规模约2.73万亿元，境外存债规模为134.89亿美元。其中，中国银河、中信证券、国泰君安、中信建投、广发证券这五家券商的境内存债规模居前，其中2025年内到期的债券规模分别为643.55亿元、521亿元、694亿元、513亿元、625亿元。

    就整个行业而言，截至2月12日，一年内到期的证券公司债规模为8172.90亿元，短期融资券为3272.20亿元，整体合计为1.14万亿元。

    展望2025年，赵然分析称，在净新增发行增速分别为-50%/+50%/+100%的情形下，预计券商债总发行规模分别为12267亿元、13205亿元、13674亿元，对应2024年的同比增速分别为-6.7%/+0.5%/+4.0%，其中属于置换到期债务的规模均为11798亿元。